九号公司能支撑起近60倍的市盈率吗？

作者 | 李文溪

编辑 | 趣解商业

又一家出海业务强势的公司，遭遇了海外的“罚单”。

九号公司(689009.SH)11月18日发布公告称，其子公司Segway Discovery Europe B.V.（SDEBV）收到荷兰海关财政部出具的《税务事项通知书》，要求补缴工业产品关税、反倾销税、反补贴税及利息总计8,258,583.85欧元（超6400万元人民币）。

图片来源：九号公司公告截图

这份公告还称，此次税款补缴涉及的E-BIKE土耳其供应商CYCLETRON，本地化比例未达欧盟免税标准。九号公司表示该事项不会对公司的正常生产经营产生重大影响，已终止与CYCLETRON的合作，并将按照法律程序向其索赔。

那么，九号公司在荷兰遭遇的“罚单”，会波及欧盟业务么？接下来的局面走势如何？

01.补税对九号欧洲业务有何影响？

本次补税所涉业务，是九号公司的共享E-Bike业务（电动助力自行车或电踏车），荷兰监管方面要求SDEBV对未达本地化比例的部分共享E-Bike产品按照原产地为中国进行税率更正，补缴反倾销税及反补贴税等税款。

早在这笔补税发生之前，欧盟就开始对中国的E-Bike启动了“反倾销”“反补贴”调查。

事件发轫于2017年，当时欧盟欧盟委员会发布公告称，应欧洲自行车生产商协会申请，对原产于中国的电动自行车启动反倾销调查；同年12月21日，欧盟委员会再发布公告称，对原产中国的电动自行车进行反补贴调查。

今年3月，另一家中国企业——捷安特电动车（昆山）有限公司，就被欧盟委员会作出反倾销和反补贴再调查肯定性终裁：反倾销税率为9.9%、反补贴税率为3.9%。

图片来源：中国贸易救济信息网

而在今年9月，欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲议会发表年度“盟情咨文”时宣布，将启动对中国进口电动车的反补贴调查。虽然看上去是“中国进口电动车”，但业内已经在担忧，是否会扩大化至E-Bike领域。对此，小牛电动CEO李彦就表示，小牛电动的E-Bike品类（助力自行车）受到了一定影响。

但从实际情况分析，两轮电动车主要包含 3 个细分品类：E-motorcycle（电动摩托车） 、E-Bike以及 E-scooter （电动滑板车）。其中，电动滑板车才是九号公司最重要出海产品，2022年财报显示，电动滑板车和电动平衡车业务营收占比为55%。

另据九号公司公告，截至前三季度，公司的共享E-Bike共出货1.86亿人民币，且本年度主要出口至欧洲以外地区（欧洲地区占比16%）。结合其三季度财报来看，今年前三季度，公司营业收入75.26亿元，虽同比下降1.39%，但共享E-Bike的出货收入也仅占总营收的2.5%。

图片来源：罐头图库

所以，预计此次“补税”，确实并不会对九号公司正常生产经营产生重大影响。但九号公司公告也表示：如按《税务事项通知书》缴纳全部税款及事后计入利息，预计将影响公司2023年当期损益。通俗地讲，当期损益指某一会计期内，企业经营活动所产生的收入与支出之差，即净利润。以此可见，6400多万元人民币的“补税”，可能会纳入其应交税款，直接影响到公司2023年的净利润。

图片来源：九号公司公告截图

同时，此次九号公司子公司被要求补交反倾销税、反补贴税均属于“进口商品附加税”。转言之，是当地对外国商品在本国市场上倾销所采取的“反倾销”抵制措施。意图通过对外国商品征收一般进口税外，再增收附加税，使其不能廉价出售，从而保护进口国的制造商。

而企业遭遇“反倾销”，通常势必也会对自身的出海业务构成一定的影响。清华大学国情研究院发表的文章中就指出：在国外市场上遭遇反倾销，加剧了出口企业所面临的竞争压力，使得中国企业在相应的国外市场上面临更大的成本和价格劣势。在竞争压力加剧的情况下，企业利润空间受到挤压，因此多产品出口企业会通过提高出口价格、减少出口产品数量、集中出口核心产品和出口市场多元化等方式增强自身竞争力。

由此可见，此次“补税”对于九号公司不仅是“钱的问题”，很可能会一定程度上影响其海外业务的扩张速度。尤其是欧盟启动E-Bike“反倾销”“反补贴”调查后，又宣布将启动对中国进口电动车的反补贴调查，这对“子公司被罚”的九号公司和其它出海做E-Bike的企业来说，更是一个不妙的信号。

02.九号靠E-bike“闷声发大财”

此番“补税”也让九号公司“闷声发大财”的海外生意——E-Bike，浮出了水面。

E-Bike是对传统自行车进行了电气化改造，增加了“三电”，电池、电机和电控系统，但仍以人力驱动为主，只在爬坡等场景才会启动电机助力；对比来看，国内的电动行车更像海外的电摩产品，基本以电驱为主，带脚踏和低速也只是为了符合国标。

图片来源：小红书

虽然，这门生意在国内不温不火、渗透率很低——2021年，中国E-Bike销量为14万台，渗透率为1%；但近年来，E-Bike在海外，特别是欧美，呈现出爆发式的增长态势，2020年E-Bike欧洲市场的渗透率就已超过20%。

据德勤数据显示，从2017年到2021年，欧洲和北美市场的E-Bike销量由250万辆提升至640万辆。其中，北美市场增长尤为惊人；2021 年，美国E-Bike进口量超过79万辆，同比增长了70.6%。

而中国企业，正是这波“泼天富贵”的最大获益者。数据显示，2022年，中国E-Bike出口高达996.13万辆，在制造端已经是绝对的王者。受市场爆发的带动，这个细分品类不仅吸引了海外奥迪、宝马、保时捷、兰博基尼等多家豪车企业关注，国内腾讯、阿里、红杉资本、高瓴等互联网企业和投资机构也纷纷加注。

据CVSource数据显示，2021年7月-2022年11月的一年半时间中，超20家两轮电动车企业获得融资。其中，一家叫做TENWAYS公司，获得了阿里巴巴、腾讯、高瓴资本的融资，最新一轮融资已高达3亿。

图片来源：投中网

中国企业能够把这件事情做起来，离不开两个因素——补贴和供应链。

受惠于低碳因素，欧美对E-Bike有一定的补贴，这一点和国内新能源补贴类似。例如这次要求九号公司补税的荷兰，早在2018年就推出“每天10公里，每周19 欧元”的交通补助，并坚持至今。美国也在在今年3月重启抵税法案，推出了“给予新E-Bike 30%的购入补贴（最高1500美元）”的“E-Bike环境改善法案”。这些补贴，激励了用户选择E-Bike。

而中国强大供应链能力，则让企业有机会生产质量更好、利润更高的产品。拆解来看，E-Bike的车架来自于自行车和摩托车，电池、电机、电控等部件则与汽车、电动自行车产业链有关。这两条产业链，中国都有优势。

图片来源：罐头图库

在自行车产业方面，中国拥有江苏（昆山和太仓，高端线）、天津（低端线）和广东（次高端）三大制造中心，辐射日韩东南亚与欧美。常州和无锡，则有丰富的“三电”产业链，中国的动力电池、电动自行车产业集群就位于这两地。

中国企业生产的E-Bike自主可控、物美价廉。在制造端，中国厂商拥有其他国家无可比拟的优势；相应的，品牌端溢价也很更高，难怪巨头们都垂涎。

九号公司在一众E-Bike企业中，已经算出海较晚的了。直到2022年，九号公司才在“欧洲微出行展”上，展出电动助力自行车E-Bike A200和E-Bike A200P。所以，目前以E-Bike为代表的两轮车出海业务，在九号公司海外业务占比中，仍是比较小的。

03.出海业务撑起九号“半边天”？

在E-Bike领域，九号公司虽然是后起之秀，但并不妨碍其出海业务“撑起半边天”。据企业财报显示，2022年，九号公司境外收入占比56.69%，其中电滑板、电动平衡车类产品是出海的助力。

图片来源：九号公司2022年财报

九号公司，最初生产九号平衡车、九号电滑板等产品，且最开始对标的就是世界平衡车鼻祖赛格威（Segway）。在两个工科生创始人优化下，平衡车产品价格被打到万元左右，仅有赛格威产品20%，重量只有赛格威产品的25%，一下就在国内卖爆了。

不过，九号公司在出海后，一直面临着赛格威专利官司的威胁，后者把从基础到应用的四百多个平衡车专利注册了个遍。为了走出国门，2015年，成立仅3年的九号公司，在雷军等资方支持下收购了赛格威，拿下了后者全部品牌和专利。

虽然外界一直认为这是一笔“蛇吞象”收购，但实际上赛格威自身命运也不好。价格昂贵、不够安全、不够便携、把这家公司困在小小的市场份额中，空有个“鼻祖”的身份却赚不到钱，还被多次转卖。

图片来源：罐头图库

在中国制造加持下，这笔收购变成了一次双向奔赴的拯救，赛格威靠着中国供应链，终于把自己价格打下去了，而九号公司也靠赛格威的品牌和技术顺利出海。

迄今为止，九号公司都是双品牌战略，那些强势出海产品，大部分都是以赛格威品牌示人。九号公司正式通过赛格威，与Voi、Lyft、Uber、Spin、Grin等共享出行运营商达成合作，在海外疫情期间抓住了共享平衡车的爆发红利。

图片来源：九号公司2022年财报

这个本来为了封锁九号公司等平衡车公司的专利纠纷，却成了九号公司最大的护城河——提起诉讼的赛格威成了九号公司的子公司，除九号公司外的其他公司，禁止在专利有效期内进入美国销售产品。

但需要注意的是，随着海外共享出行领域泡沫挤出，九号公司也迎来自己的成长阵痛。这一点在半年报里有所体现，其To B产品收入大幅下滑，同比下降45.18%。最新财报显示，九号公司2023年前三季营收75.26亿，同比降1.39%；净利为3.79亿元，同比降3.75%；扣非后净利为3.48亿元，同比降12.45%。

图片来源：九号公司2023年三季报

另一方面，海外业务的强势，似乎也会稀释九号公司对国内的业务关注。2022年，受平衡车路权进一步限制的影响，九号公司境内业务营收增长就为负数（-6.71%）。

目前，九号公司把国内市场的希望，寄托在电动自行车及电动摩托车业务上。虽然自己和自己比属于业务增长阶段，但放到市场中来看，也有些不尽如人意。

例如，在高端化和智能化认知上，九号公司的产品优于雅迪爱玛两大巨头，但九号公司两轮电动车产品的市占率却落后很多。公开数据显示，2022年中国电动两轮车销量约5010万辆，同期九号公司两轮电动车全年销量为83.16万辆；以此计算，九号公司电动两轮车在国内的市场份额仅占1.66%。

图片来源：艾瑞咨询

此外，智能化也并非小牛电动、九号公司这些“新势力”的专利。体量更为庞大的雅迪、爱玛、台铃也在纷纷加码相关投入，后者线下布局更广、家底更后。如果九号公司不能利用好短暂窗口期，跑通商业模式，那么后面的竞争，只会越来越难。

另一方面，九号公司还要适应电动自行车市场的红海竞争。过去，靠着产品力，九号公司以营销费用低为特色（平衡车业务常年维持在千万级），但面对如今的红海市场，九号公司的销售费用便开始激增——2022年达到历史最高值为9.25亿元，同比增长高达56.2%。今年上半年，其销售费用同比增加44.48%，至4.57亿元。

营收下滑，销售费用在增加，九号公司亟待解决这个“左支右绌”的局面。

当前，九号公司拥有高达近60倍的市盈率（TTM）。也就是说，如果用PEG估值法来算，九号公司需要实现60%业绩增速。所以，九号公司似乎也在想方设发另辟角度来支撑自己的市盈率，并夯实“科技标签”，避免自己被视为单纯的3C消费品公司。为此，九号公司开始发力服务机器人赛道，并不断强化“智能+轮子”创新机器人公司的标签。

但如今，E-bike被荷兰要求补税6400万元，利润和业务都受到影响。而国内两轮电动车占有率尚低，九号公司能够妥善解决这次风波吗？考验智慧。

参考资料：

1、猎云网，《E-Bike品牌出海淘金，短途出行促成千亿美元新风口》

2、炫氪，《中国制造的E-Bike火遍全球，但为何国内没热起来》

3、奥特快谈，《平衡车的全球龙头，是一家中国公司》

4、《许家云，张俊美，刘竹青.遭遇反倾销与多产品企业的出口行为——来自中国制造业的证据[J].金融研究，2021(5):97-116.》，清华大学国情研究院