雷达财经出品 文|李亦辉  编|深海

招股书中高频提及“元宇宙”一词的飞天云动，在10月18日正式登录港交所主板。

然而，这家被投资者称为港股“元宇宙第一股”的公司，却没能获得市场的追捧。

上市首日，飞天云动以发行价2.21港元/股的平价开盘，其后一度走低，盘中最低触及1.98港元/股，最终收报2.12港元/股，跌幅为4.07%；10月19日，该公司股价高开4.25%，但随后快速下跌，截至收盘收跌4.25%，连续两个交易日累计跌幅为8.14%，市值变为36.74亿港元。

按发行价计算，飞天云动市值为40亿港元。

招股书显示，此次飞天云动IPO发行2.71亿新股，每股2.21港元，募资约6亿港元。引入的基石投资人商汤科技、浙江安吉政府平台、捷利交易宝等，已进入浮亏状态。

有媒体统计，招股书中，飞天云动曾提及“元宇宙”一词高达318次。但实际上，公司最初主业是在手游市场。

资料显示，该公司前身为掌中飞天科技，成立与2008年，刚开始以手游研发及发行为主营业务，代表作有《飙车之神》《战地枪神》等手游。自从2015年起，该公司就开始向VR/AR内容服务转型，于2019年完成转型。

2021年，元宇宙概念爆发，掌中飞天科技切入元宇宙赛道并筹建飞天元宇宙，同年更名为飞天云动。

招股书中，飞天云动自称其在AR/VR技术引擎与企业服务领域拥有多年的积累，是一家中国元宇宙场景应用层的供应商，主要涵盖AR/VR内容、AR/VR营销服务、AR/VR SaaS等。

招股书援引艾媒咨询称，按2021年收入计，飞天云动在AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，市场份额为2.6%。

内容技术方面，公司先后布局了大数据、人工智能、AR/VR/MR等核心技术，独创行为分析算法、Uni-Play引擎、 Uni-AI引擎、分布式数据加速引擎等，实现了一站式开发和全平台覆盖。

业绩方面，飞天云动于2019年、2020年和2021年的收入分别约2.51亿元、3.39亿元和5.95亿元，净利润分别约为4187.9万元、6025.2万元和7171.9万元。

按业务结构划分，飞天云动目前主要提供AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS及IP四部分业务。

从业务实质来看，如果脱去“元宇宙”的外衣，飞天云动更像是一家营销公司。以2022年第一季度为例，该公司AR/VR营销服务营收占比达到72.3%，其次是AR/VR内容占比达到23.5%。

而AR/VR营销服务的本质，一定程度上也没超出传统广告营销的范畴。据招股书介绍，AR/VR营销服务的业务模式是，向客户提供AR/VR内容模块及开发工具，帮助客户投放广告，再根据营销效果等监测数据向客户收取费用。

目前，飞天云动的VR/AR营销业务客户不仅包括阿里、华为、京东、百度等多家大厂，而且也涉及到一些中小企业，主要为其搭建不同的VR/AR内容场景和应用程序。

为了维持AR/VR营销服务的高转化率，飞天云动需要不断购买流量来增加曝光度。招股书显示，2019年，飞天云动的流量获取成本为1.15亿元。到2021年，这一数字已经达到3.12亿元，流量获取成本飙升。

有市场人士指出，飞天云动的盈利主要依靠着AR/VR营销服务，收入结构集中化，抗风险能力较差。飞天云动也坦言，与搜索引擎等其他传统方法相比，通过AR/VR营销等新方法及渠道进行的营销仍然不太成熟。

除此之外，还有观点指出，飞天云动将业务重心放在了AR/VR营销服务上，与投资者期望中的元宇宙颠覆性技术相差甚远。更进一步而言，通过流量变现是传统互联网的变现方式，公司在元宇宙技术和用户付费能力方面，也没呈现出更多可能性。

招股书中，飞天云动坦承，公司去年底发布的飞天元宇宙平台暂无变现业务模式，未来发展及营运仍存不确定性。