国内化妆品行业正在变天。主打面膜的化妆品湘股水羊股份(300740.SZ，原御家汇，御泥坊母公司)中期业绩低于预期，潜在危机开始暴露出来。
8月12日晚间，水羊股份对外公布2022年半年报。2022年上半年，水羊股份营业收入22.01亿元，同比增长仅3.89%；净利润为8281.66万元，同比减少6.88%，营业利润同比降15%。特别是，水羊股份二季度业绩出现明显下滑, 营业收入11.56亿元，同比下滑11.22%；净利润4100万元，同比下滑29.38%。

至此，水羊股份再次陷入增收不增利的窘境。之所以出现业绩下滑，主要因素是其主打的自主品牌御泥坊业绩惨淡。今年上半年，水羊股份来自淘宝系平台的收入为8.7亿元，同比下滑16.5%。

与此同时，水羊股份销售费用越来越高。今年上半年，水羊股份销售费用为9.49亿元，同比增长10.10%。水羊股份的存货也在攀升，今年上半年已经达到8.05亿元，同比增长12.14%。

近年来，水羊股份扩大产能，就在8月8日，水羊股份对外宣称，斥资12.7亿元打造的全球面膜智能生产基地开始投产。由于产能扩建，水羊股份负债率持续攀升，已经达到49.63%，比年初升高7.7个百分点。截至6月30日，水羊股份拥有有息负债11.33亿元。同期，公司账面货币资金为7.14亿元，存在资金缺口。

在近一月内，水羊股份进行了两次收购，意图切入高端化妆品市场。一直以来，水羊股份主要定位中低端市场的自主品牌，这导致其盈利能力差强人意。出于弥补公司在自主高端品牌短板等方面的考虑，今年7月份，水羊股份收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹（花费约合人民币3.42亿元）、并完成了对法国轻奢品牌 PierAuge 的投资及中国业务的收购。

斥资收购的背后也存在一定的风险。其中，对于伊菲丹的收购，水羊股份要支付超11倍的溢价。水羊股份的支付能力似乎有限。如今，水羊股份的经营性现金流转负，从1.49亿元变成-7077.66万元，较上年同期的增减幅度为-147.63%。

而且，水羊股份方面表示，本次交易后，若不能有效进行企业文化理解和资源优势互补整合，可能会给公司经营管理和业务整合协同带来一定的风险。

最值得关注的是，今年，水羊股份对外一直强调强化研发，科研力量增强。但据悉，主要负责研发的水羊股份董事兼副总经理何广文去年已经离职，目前，暂未有接任者。技术领军人物的离职，科研人才的断档，对水羊股份的科研来说，无疑不是一个好事情。

据公开的数据显示，近3年来，水羊股份营销投入巨大，2019年至2022年上半年累计投入54.57亿元。相比之下，公司同期研发费用合计仅2亿元，销售费用为研发费用的27倍。2018年至2021年，水羊股份的研发费用率为2.05%、1.82%、1.42%、1.10%。2022年上半年，水羊股份的研发费用率回升至1.95%，但也低于2018年的水平。

2022年半年报中并未披露水羊股份的研发人员人数，根据2021年年报，截至2021年末，水羊股份研发人员仅25人。这些，无疑都凸显出，水羊股份的研发实力并不占优。

营收下滑、利润下降、存货攀升、负债率飙升，研发实力不足、现金流不充沛，显然，水羊股份正逼近危险境地。对此，资本方用脚进行了投票，在上周五刊发新财报后，今天开盘，水羊股份股价暴跌，盘中跌幅一度超过8%。且看其未来，如何走出困境？