撰写 | 咏春

编辑 | 水淼

3月23日，据上交所官网信息，“福昕PDF阅读器”母公司福建福昕软件开发股份有限公司(以下简称“福昕软件”)科创板申请获得受理。

资料显示，福昕软件成立于2001年，是一家国际化运营的PDF电子文档解决方案提供厂商，主营业务为在全球范围内向各行各业的机构及个人提供PDF电子文档软件产品及服务。

相较于WORD等传统文档，PDF文档具有较明显的兼容性与安全性优势，目前已经成为人们日常办公中使用频率较高的电子文档格式之一，PDF相关产品的市场应用空间也在近年来快速发展。在此背景下，福昕软件业绩近几年也保持连年增长的态势。

数据显示，近几年来，福昕软件超过9成的收入来自海外市场，中国市场收入占比不足10%。作为PDF行业的挑战者，福昕软件既要与Adobe、Kofax等国际巨头正面竞争，也要与万兴科技等国产软件企业争夺用户。

但面对竞争激烈的国内市场，福昕软件近几年研发投入占比持续下滑，销售费用率持续增长，公司的业绩增长似乎更加依赖于营销投入而非研发驱动。业内人士认为，作为技术密集型与人才密集型的软件行业，技术实力与人才储备才是决定企业核心竞争力的关键因素。若无在研发领域扎实的投入，福昕软件想要实现国内市场的有效突破似乎并不容易，公司想要打造中国版Adobe仍需多努力。

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天才少年打造中国版Adobe

亚马逊曾为公司二股东

1993年，美国公司Adobe推出了全球第一款PDF（the Portable Document Format-便携式文档格式）并由此确定了PDF的国际标准。

随着PDF软件的大受欢迎，Adobe也逐渐成长为软件行业的巨头，并长期占据全球PDF市场的绝对优势和垄断地位。但在近年来行业的一些挑战者开始出现，并打破了Adobe对PDF的技术垄断，福昕PDF阅读器就是其中之一。

招股书显示，福昕软件已成为全球第二大PDF技术解决方案开发商和供应商，在全球直接用户已超过5.6亿。作为一家中国本土企业，福昕软件由“天才少年”熊雨前所创办于2001年，公司总部位于福建福州。

资料显示，1985年，福昕软件创始人熊雨前在15岁时考入中国科技大学少年班，大学毕业后又有前往美国“硅谷”学习，并曾担任 Bexcom Pte.Ltd.技术总监一职。有了在软件行业的扎实积累，熊雨前2001年回国后在福州创建了福昕软件，并选择将PDF阅读器作为公司的主攻方向。

2004年，福昕软件正式发布福昕PDF阅读器V1.0，主要核心技术均具有自主知识产权，成为当年最受欢迎的免费软件之一。此后，公司将产品进行持续的升级和完善，并开发出包括PDF产品套件、SDK开发工具及PDF文档自动化解决方案等较为齐全的产品体系，公司主要产品也实现从免费产品到定制化产品，再到标准化产品的转型。

图片来源：招股书

目前，福昕软件直接用户已超过5.6亿，企业客户数达10万以上，包括戴尔、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等国际知名企业以及机构。其中，亚马逊不仅是公司客户，还一度是公司第二大股东。

招股说明书显示，2013年，亚马逊信息服务（北京）有限公司曾持有福昕软件351万股，以13%的持股比例位列当时公司第二大股东。但在2019年3月，亚马逊信息服务（北京）有限公司已经将其所持有的福昕软件全部股份转让出去。二者的渊源，始于亚马逊Kindle产品与福昕软件的合作。

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招股说明书披露，自2011年开始，亚马逊在Kindle产品中使用福昕软件开发的PDF显示及渲染技术，并与公司建立长期合作关系。数据显示，亚马逊多次位列福昕软件前五大客户。但亚马逊将福昕软件股份转让之后，亚马逊也从福昕软件前五大客户名单中消失。

通过下表可以看出，2016年-2018年，亚马逊分别以349.17万元、320.58万元及1082.99万元的采购额位列福昕软件第二、第四和第二大客户。但在2019年1-9月，亚马逊已经不在前五大名单之中。亚马逊将公司股份转让之后双方的合作关系是否出现变化，以及是否会对公司未来的收入带来影响，福昕软件均未给出具体说明。

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通过上表还可以看出，尽管福昕软件被称为中国版的Adobe，但公司近三年的前五大客户均为海外用户。实际上，福昕软件目前绝大部分收入均来自海外市场， 国内市场收入占比不足10%。

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九成收入来自海外

国内市场进展缓慢

招股书数据显示，2016年至2019年前三季度，福昕软件的营业收入为1.77亿元、2.21亿元、2.81亿元和2.49亿元，海外收入占比分别为95.03%、94.78%、92.81%和91.90%，其中欧美区域收入占比常年保持在80%以上，中国大陆地区收入则不足10%。

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福昕软件在招股说明书中表示，海外市场销售收入在公司营业收入构成高的主要原因是不同地区软件产品消费习惯的差异，公司了解海外软件用户的文化、使用习惯及经营环境等，并拥有丰富的海外营销经验。

业内人士分析认为，福昕软件海外市场收入占比较高或与公司主要通过内嵌植入的方式才能实现服务收费这一模式有关。相对海外大型公司而言，国内用户更多是使用福昕软件的免费产品，造成公司国内收入占比较低。

资料显示，福昕软件除在2011年开始与亚马逊展开合作之外，还在2014年与谷歌合作建立开源PDFium项目，PDFium项目将福昕软件PDF技术应用于Chrome浏览器、安卓手机操作系统以及Google Document等Google知名产品。此外，自2018年开始，福昕软件与戴尔合作，在全球范围的戴尔销售平台上共同推广公司PhantomPDF产品。

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近年来，福昕软件也开始重视并开拓国内市场，目前已经拥有中铁建、中国电力工程顾问集团、科大讯飞等国内客户。但从总体上看，福昕软件对国内开拓的进展并不顺利。

2018年全年及2019年前三季度，公司在国内收入体量仅有2000万元左右。除国内企业客户对内嵌植入这一需求较小之外，福昕软件与Adobe等国际巨头公司的实力差距，也是公司国内市场进展不利的重要原因。

作为全球最大的PDF运营商，Adobe2018年的营业收入达到90.3亿美元（约632亿元人民币），相对于同期福昕软件收入规模的225倍。此外，Adobe等国际PDF相关大型软件厂商不仅规模大、资金实力雄厚，在国内市场更具有先发优势，这让福昕软件在竞争中处于明显弱势的地位。如何改变国内收入过低的问题，将是福昕软件未来发展的一大挑战。

业内人士分析，尽管与Adobe等国际巨头相比存在一定劣势，福昕软件仍可以借助本土化的优势，加大研发力度，通过推出更适合国人使用习惯的产品来进一步占领市场。然而，通过分析福昕软件招股书相关费用投入情况却发现，公司近几年来研发投入比例不断降低，公司整体上更依赖营销手段来促进公司业绩的增长。在此情形之下，福昕软件国内市场的有效突破恐怕难以实现。

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销售费用持续高企

研发比重不断下降

作为一家高新技术企业，福昕软件研发费用的占比却远远不及销售费用的占比高，两者差距在一倍左右，公司的业绩增长似乎更加依靠销售驱动而非研发驱动。

招股说明书数据显示，2016年-2018年及2019年前三季度，福昕软件研发费用分别为 4,321.42 万元、4,822.82万元、5,550.12万元和4,077.77万元，占当期营业收入比例分别为24.47%、21.86%、19.76%和16.38%。可以看出，福昕软件研发投入占比在不断降低。

从同行对比角度，福昕软件研发费用率也低于可比公司均值。数据显示，最近三年及一期，福昕软件同行可比上市公司的研发费用率均值分别为24.16%、23.73%、23.89%及25.58%，而福昕软件的研发费用率分别为24.47%、21.86%、19.76%及16.38%。福昕软件最近三年及一期累计研发费用率为20.25%，明显低于同行业可比上市公司最近三年及一期累计研发费用率24.35%。

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通过上表数据还可以看出，不同于福昕软件研发费用率持续下滑的表现，同行可比上市公司研发费用率却呈现出不断上升的趋势。在2019年1-9月，双方差距已经接近10个百分点。

与此同时，福昕软件在营销方面的投入却在不断提升。通过下图可以看出，最近三年及一期，福昕软件销售费用率分别为35.85%、35.03%、38.94%及42.10%，与不断下滑的研发费用率形成了鲜明的对比。

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业内人士认为，福昕软件销售费用率持续上涨而研发费用率持续下滑，说明福昕软件的营收增长更加依赖公司在市场营销方面的投入。但公司研发投入占比的不断下滑，恐怕将影响到公司对消费者及用户需求的把握，身处技术密集型与人才密集型的软件行业，技术实力与人才储备才是企业核心竞争力的关键因素，福昕软件国内市场迟迟难以突破或就源自于此。

也有市场观点认为，福昕软件在研发投入方面的降低，或许与公司由于IPO原因希望利润数据更加好看有关。然而，尽管福昕软件净利润从数据上看保持了稳定的增长，但公司净利润中非经常性损益占比较高，这让公司的净利润的真实含金量大大折扣。此外，公司还面临较大的商誉减值风险。

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非经常性损益占比近三成

商誉占总资产近两成

招股说明书数据显示，2016年-2018年以及2019年1-9月，福昕软件营业收入分别为1.77亿元、2.21亿元、2.81亿元和2.49亿元。同期，公司实现归属于公司股东的净利润分别为1068.2万元、2567.65万元、3848.78万元以及3819.36万元。可以看出，福昕软件主营收入及净利润均呈现出逐年上涨的趋势。

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但从公司净利润构成上看，非经常性损益占比明显较高。数据显示，最近三年及一期，福昕软件非经常性损益分别是-383.77万元、535.26万元、657.68万元和1102.29万元。其中，2019年前9个月，公司非经常性损益已经占到公司净利润的28.9%。

可以看出，公司非经常性损益的由负转正并逐年递增，有力的加大了福昕软件净利润的增长幅度。

从公司非经常性损益构成分析可知，政府补助为福昕软件净利润的增长做出了不少贡献。数据显示， 最近三年及一期，福昕软件计入当期损益的政府补助分别是481.34万元、363.53万元、800.77万元和571.24万元，成为公司一项稳定的“利润”来源。

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政府补贴等非经常性损益虽然能给福昕软件的净利润表现带来帮助，但显然不能代表福昕软件真正的盈利水平，投资者需要对此多加注意。此外，福昕软件较高的商誉金额以及相应的商誉减值风险，也引起了市场人士的强烈关注。

招股说明书披露，从2016年起，福昕软件及其子公司先后收购了澳洲Debenu Pty Ltd、美国Sumilux US和美国CV等公司的部分或全部股权。

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截至2019年9月30日，福昕软件的商誉账面净值为7936.13万元，同期公司总资产为3.99亿元，商誉在总资产中的占比已经19.8%。

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对于商誉在公司总资产中占比较高这一问题，福昕软件表示，如果未来商誉所对应资产组的经营情况不及预期，则可能产生商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。

从公司近几年商誉减值测试数据来看，情况似乎并不乐观。

数据显示，福昕软件在2018年末对Sumilux US的商誉计提了204.96万元的减值准备。2019年前三季度，由于Sumilux US原有员工已加入公司的各个研发部门，已不再作为一个独立的资产组存在，无法进行辨识，福昕软件又将Sumilux US剩余商誉一次性全部计提，确认了479.30万元的商誉减值准备。

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截止目前，福昕软件对收购所形成的商誉累计计提减值损失684.27万元，占总商誉账面原值的7.94%，但公司商誉账面净值仍然高达7936.13万元，对比公司2018年3294.18万元的扣非净利润水平来说，未来一旦发生商誉减值，仍会给公司净利润表现带来较大影响。

数据显示，自主营WPS Office办公软件产品的金山办公上市之后，股价受到持续追捧，目前公司市值已经突破1100亿元。从营业收入上看，金山办公国内收入占比超过95%，成功抢占了微软在国内的部分市场份额。未来，如何实现在国内市场的有效突破，将是摆在福昕软件面前的一大挑战。公司似乎更应该借助本土化的优势，并加大对研发领域的投资，才能拥有更加广阔的发展空间。

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