作者：松雒

编辑：叶枚

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

资本市场最不缺的就是故事，北京立思辰科技股份有限公司（以下简称：“立思辰”；股票代码：300010.SZ）依靠20多次并购完成了从“软件信息服务业”向“教育行业”的变身。

此前，立思辰曾因2018年商誉减值计提10.7亿导致巨亏，备受舆论质疑。这场风波刚过，6月3日，立思辰又因公司副董事长、董事、总裁王辉及董事华婷辞职再次成为关注焦点。

20多次并购带来的30亿商誉

据GPLP犀牛财经了解，立思辰创立于1999 年1月，于2009年10月在深交所发行上市，公司之前主要从事软件和信息技术服务业，后来跨界转型做教育业务。

自公司2011年底瞄准教育行业的蛋糕起，立思辰便展开旋风式并购。据统计，2011年至今公司进行了不下20次并购，合计斥资超过49亿元。诚然，频繁并购可以为企业扩张带来立竿见影的效果，但是总的溢价可想而知，其带来的巨额商誉很容易让公司进入巨亏的泥沼。这在立思辰的业绩报表中展现的淋漓尽致。

据立思辰2018年年报显示，公司计提10.7亿的商誉减值损失，公司净利润也由此出现了13.92亿元的亏损，而且此次巨额亏损大于公司上市以来累计盈利的总和10.14亿元。

尽管如此，立思辰现在仍然面临29.19亿元的巨额商誉压顶，目前商誉账面净值占公司总资产比重仍达39.7%。

常在河边走，哪有不湿鞋的道理。2018年业绩显示公司商誉减值暴雷，也因此收到深交所的问询函。

同时，据2018年立思辰年报显示，报告期内公司实现营收为19.5亿元，同比下滑9.66%；总资产为73.54亿元，同比下滑10.90%。

另外，公司还存在应收账款风险。2016年-2018年公司应收账款余额分别为7.7亿元、10.5亿元和6.92亿元。而2016年-2018年立思辰的应收账款周转天数逐渐走高，分别为128天、153天和162天。应收账款周转天数居高不下，企业变现能力差，带来坏账损失的几率大，企业偿债能力减弱。

而且公司的资金链还吃紧。从2016-2018年公司经营活动产生的现金流来看，2016年由正转负骤降为-1.7亿元，2017年稍有改善为-1.6亿元，2018年为-1.51亿元。这就导致立思辰不得不举债经营。

GPLP犀牛财经注意到，来自大股东的借款、发行公司债、融资融券等融资的手段，不断提高立思辰的负债率，但不断增加的资产和提高的负债，并没有使公司股东的风险和收益相匹配。

另外，过高商誉会导致企业的债务负担被低估。同时，公司还背负近30亿的巨额商誉，而现在教育行业处在下行趋势，商誉减值损失有可能会集中释放，进一步增加了企业未来业绩的不确定性。

高管减持，总裁辞职

如果用人来比拟立思辰，那立思辰绝对是自带绯闻体质的小生。

6月3日，立思辰发布公告称，近日，立思辰董事会收到副董事长、董事、总裁王辉及董事华婷递交的书面辞职报告，因立思辰战略调整及业务发展需要，王辉申请辞去总裁职务，辞去总裁职务后将继续担任其他职务；华婷申请辞去董事职务，辞去董事职务后将继续担任公司其他管理职务。

同时，为保障立思辰相关工作顺利交接和高效运行，同意聘任窦昕担任立思辰总裁，拟补选窦昕担任立思辰第四届董事会董事。

教育行业不同于其他行业，若以旧思维来运营的话，很快就会被市场所淘汰。原总裁王辉于2016年加入立思辰，在他任职期间提出“智慧教育战略”，且在2016年和2017年公司营收实现连续两年翻番的高增长状态，但在2018年这似乎已经成为王辉过去的光辉成绩。

而且，从2018年开始，立思辰频频出现股东减持股份的现象。据公司2018年年报显示，2018年初，王辉持有公司81.52万股股份，但在年末减持公司股份约35万股，现在持有公司股票46.52万股；副董事长周西柱于2018年将手持的45万股份全部减持；同时还有其他高管进行部分减持公司股票。

另外，今年3月，董事长池燕明发布拟减持不超过1736万股的计划，占公司总股本的2%；董事华婷发布拟减持不超过78万股的计划。根据公司4月30日披露的减持进展来看，池燕明已经成功套现8338万元。

面对这样一个商誉暴雷，股东又纷纷减持的“问题公司”，新任总裁接手能否突破之前王辉带领下的业绩呢？

据悉，窦昕早前担任公司旗下专注于K12语文学科辅导的全资子公司中文未来的总裁。此次，任职立思辰总裁后，公司将着重押注“大语文”。目前，为学生减负政策，一些教育辅导机构都被整顿关门，教育行业确实处于“风口”。

此次人事调动必然会加速公司业务转型，“大语文”确实是符合新高考趋势，但是语文并不是通过大量练习就能提高分数的学科，更多的是思维方式的训练。而且，语文知识体系庞杂，很难在短期内通过辅导就能得到提升，需要长期的积累和沉淀，但是一般情况下一个课程周期内能让家长和学员感受到效果吗？这确实是“大语文”业务发展中会遇到的问题。

当然，新官上任三把火，窦昕能否改善立思辰目前的局面还需时间鉴证。