编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

我们在享受着高质量现代化生活的同时，对于电子设备的依赖也越来越高，半导体行业的重要性不言而喻。近年来美日对国内半导体行业的制裁，加之消费电子市场的低迷，让国内半导体企业都在负重前行，韦尔股份也是其中一员。

今年前三季度韦尔股份营收150.81亿元，同比下降1.96%；归母净利润3.68亿元，同比下滑82.86%。好在近期消费电子行业有复苏迹象，2024年半导体赛道或迎来新一轮增长浪潮，韦尔股份有望摆脱业绩下滑之困。

尤其在CIS赛道，目前索尼良品率低下，产能趋紧。三星则在上月发布通知，旗下CIS芯片将于明年开始涨价。这对于韦尔股份来说绝对是天大的好消息。

值得注意的是，近期小米14、IQOO 12系列高端旗舰机型的主摄均采用了韦尔股份旗下的豪威OV50H传感器，并获得了一致好评。国产厂商的集体抱团也令韦尔股份峰回路转，2024年的韦尔股份或将触底反弹。

并购之法终成千亿帝国

或许很多人对韦尔股份的认知，是来自2019年以152亿元收购北京豪威。而豪威的盛名，在半导体行业以及数码爱好者群体中尽人皆知。彼时豪威无论是营收还是利润都远超韦尔股份，“蛇吞象”式的并购成功，令韦尔股份名声大噪，市值跻身千亿之列。

2018年韦尔股份营收仅为39.63亿元，并购后2019年营收高达136.31亿元。在豪威的加持下，韦尔股份业绩一路高歌猛进。2021年营收241.03亿元，归母净利润飙升至44.76亿元。

与此同时，韦尔股份也成了二级市场上的“宠儿”。2021年7月其股价一度上涨至255元/股，创下历史新高，总市值突破3000亿元大关。通过此次并购，韦尔股份和豪威不仅取得了1+1>2的效果，也帮助韦尔股份实现了产业转型。

成立于2007年的韦尔股份，最早从电源管理IC做起，后来发展到TVS、MOSFET等半导体分立器件。众所周知，半导体行业回报周期较长，韦尔股份采用Fabless生产模式，虽没有太大的资金压力，但营收难以快速增长。

2013年通过收购香港华清、北京京鸿志布局半导体代理分销业务，其营收才得以壮大，拥有了冲击资本市场的实力。2017年成功在上交所挂牌，但彼时韦尔股份在投资人眼里，只是赚差价的半导体中间商。

2018年韦尔股份分销业务营收31.28亿元，营收占比高达79%；半导体业务营收仅为8.3亿元。虽然韦尔股份的营收上去了，但不得不面对另一个问题：分销业务毛利率太低，盈利能力不强。

据其招股书显示，2014—2016年代理分销的毛利率分别为12.86%、13.1%和14.39%。而同期的半导体业务毛利率均在30%以上。所以成功收购豪威对于韦尔股份来说意义重大，不仅提升毛利率解决盈利问题，同时也将自己变身为“科技股”。

当然韦尔股份无论是业绩的飞速增长还是在股市上的爆火，根本原因就是将豪威这棵“摇钱树”纳入麾下。不过近年来消费电子市场萎靡不振，半导体行业进入下行，韦尔股份也惨遭牵连，业绩开始变脸。

2022年营收200.78亿元，同比下降16.78%。因误判行业趋势，计提存货跌价损失和成本减值损失累计13.59亿元，导致归母净利润下降至9.9亿元，降幅高达77.88%。

今年上半年，韦尔股份一直忙于低价去库存，业绩仍没有太大起色，直到第三季度才有好转迹象。究其原因，豪威虽然位列CIS三巨头之列，但行业抗压性显然还不及索尼、三星，这也是韦尔股份目前最大的困境。

十年三国杀，豪威“卧薪尝胆”

在20世纪90年代，图像传感器还是CCD的天下。不过自2000年以后，CMOS技术不断成熟，逐渐被市场认可。2005年CMOS已经取代CCD成为消费市场主流，豪威正是因为背照式CMOS一战成名。

二十年前，拍照手机的盛行令豪威业绩大增。2003年全球三分之一的手机图像传感器均来自豪威。尤其2009年成为苹果手机供应商后，2010年豪威在手机市场的份额高达50%，然而十几年后的今天，豪威的市场地位已经不大如从前。

据Counterpoint数据显示，2022年全球CIS市场中，索尼以39.1%的市场份额位居榜首，三星以24.9%位居第二，豪威位列第三，市占率仅为12.9%，和索尼、三星仍然存在很大差距。

尽管十年间豪威一直位居一线阵营，但很明显腹背受敌。不仅要正面硬钢索尼、三星，还要提防格科微、安森美的反击，可以说日子并不好过。

那么为什么豪威从全球一哥沦落到现如今的尴尬局面呢？表面上是因为苹果的抛弃，实际上还是因为技术上的落后。

2012年索尼推出首款堆栈式CMOS IMX135，同年苹果主摄便不再采用豪威方案；2013年三星首次发布SOCELL技术，抢占手机CMOS市场。而此时豪威的背照式技术已经落后于索尼和三星，痛失手机高端市场，沦落为凑数“副摄”。

所以这十年来，豪威无论是在技术还是市场方面，一直在追赶索尼和三星的脚步。并购后的豪威，可以借助韦尔股份的渠道和客户资源，打入国内手机市场，提升市占率。

从技术上讲，近年来豪威和三星、索尼的差距也越来越小。例如OV64B已经成为中端手机标配主摄，OV50H已经和索尼高端的IMX989有一战之力。

并且随着小米、华为、VIVO等厂商的力挺，豪威已经在高端市场小有成绩。豪威的亮剑，自然会令韦尔股份业绩上涨。不过值得担忧的是，随着订单的激增，其产能也会遭受严峻考验。

索尼和三星之所以会成为CIS赛道的双寡头，除了拥有强大的研发能力，还在于他们都是IDM模式，也就是自研自产。拥有完整的晶圆工厂，这是豪威和韦尔股份都不具备的优势。

尽管豪威一直和台积电、中芯国际等代工厂保持着良好的合作关系，确保产能无后顾之忧。然而一旦半导体行业受外部因素影响进入下行期，没有工厂的韦尔股份自然没有下调风险的可能性。

去年库存激增业绩下滑就是最好的例子。不过任何行业，风险和机遇并存，韦尔股份的CMOS生意也并没有局限在手机赛道上。

多元布局，寻找第三极

纵观近十几年的发展历程，韦尔股份一直在延展业务范围，朝着多元方向发展。从分立器件到半导体分销，布局SOC、数字电视、射频芯片再到如今并购豪威进军CIS领域，韦尔股份的思路非常清晰，利用自身客户资源和渠道，通过业务关联构建庞大的半导体帝国。

目前韦尔股份的三大业务体系分别为：图像传感器、触控显示和模拟芯片。其中模拟业务是其传统强项，已经触及业界天花板。况且TVS等分立器件技术门槛低、业务碎片化严重，增长空间有限。其重点发展方向还是在CIS和触控显示上。

CMOS技术应用非常广泛，手机只是其中一个大类，在笔记本、医疗、汽车等领域都有非常广阔的需求。例如大疆Mini 3的CIS就来自豪威。在安防、汽车等领域，韦尔股份也已经做到了头部位置。

尤其是近年来在汽车智能化的趋势下，汽车CIS市场增长显著，这也给韦尔股份带来了更多的发展机会。例如去年韦尔股份再次斥资40亿元持股北京君正，其意图非常明显，借助北京君正在汽车微处理器芯片领域的优势，和深厚的客户基础延展汽车CIS赛道。

汽车CIS业务也成了其新增长点。今年上半年韦尔股份汽车CIS业务营收19.04亿元，同比上涨18.87%。尽管汽车CIS市场增量较大，但韦尔股份想要啃下这块蛋糕并不容易。

目前安森美受益于先发优势以及激进的价格策略，抢占了全球约一半的汽车CIS市场。索尼虽然市场份额小于韦尔股份，但占据了高端市场。同时意法半导体、三星等传统巨头实力也不容忽视，格科微、比亚迪等国内厂商也开始崛起，汽车CIS的内卷要比手机赛道激烈得多。

而在触控显示领域，只能说韦尔股份还在起步阶段。2020年韦尔股份以1.2美元收购了Synaptics亚洲业务入局TDDI领域。2022年其触控显示营收为14.7亿元，然而随着电子消费市场的走弱，今年上半年触控显示营收仅为6.6亿元，同比减少了44.4%。

韦尔股份想要在触控显示行业有所作为，还需要走很长一段路。与此同时随着多元化并购战略的实施，虽然让韦尔股份的半导体帝国更加壮大，但其不得不面临的问题就是产线太广，业务太杂，聚焦赛道太多，导致产业臃肿。精简优化或许才是未来韦尔股份的首要任务。

结语

企业想要做大做强无非就两种方法：内生增长和外部并购。很显然韦尔股份选择了后者，才成就了现如今的千亿市值。并购确实能够让韦尔股份快速的建立起多元化布局，但相应的如何做好并购后的整合，实现最大的协同效应才是其当务之急。

目前图像传感器仍然是韦尔股份的基石，豪威主攻中高端市场，思比科面向中低端领域，已经形成了完整的产品体系结构。现在的韦尔股份并不缺技术，而是市场。在电子消费复苏之际，拓展国内手机和汽车市场，韦尔股份业绩才会有回暖的希望。