8月16日，腾讯控股（00700.HK）（下称：腾讯）公布了2023年中期报告。财报显示腾讯上半年实现收入2991.94亿元，同比增长11%，归母净利润为520.09亿元，同比增长24%。

从同比增速看，腾讯的这份成绩单还尚可。不过这一成绩均是建立在2022年同期的低基数基础上的。如果将时间拉长看，腾讯2023年中期的净利润规模不及2021年同期水平。

而从环比角度看，腾讯二季度的增长有点拉胯。财报显示，今年二季度腾讯实现收入1492.08亿元，同比下滑1%，实现归母净利润为270.23亿元，同比微增2%。

巨轮慢下来似乎成既定事实。

众所周知，支撑腾讯巨舰的有三大业务，即增值服务、网络广告、金融科技与服务。

其中增值服务板块块包含国内、外游戏充值、以及数字音乐与游戏直播、小程序等社交网络部分；网络广告板块包含腾讯流媒体（微信、QQ、腾讯新闻、视频号）上信息流广告与品牌广告；金融科技与企业服务板块则包含微信支付在内的金融理财业务与企业云计算业务。

历年来，增值服务是腾讯营收的大头，占其总营收的比例超过一半，金融科技与企业服务2019年反超网络广告业务成为腾讯第二根营收支柱，过去几年的占比一直在三成左右；网络广告则受经济周期的影响比较明显，规模多年徘徊在600亿元-800亿元之间，最近受视频号的推动略有增长，但营收占比长期不到20%。

节点财经通过近五年的中期报告对比发现，2021年以来，增值服务板块的营收减速非常明显，报告期内该规模较2021年的1444.56亿元仅增长6.3%；报告期内网络广告收入甚至不及2019年的446.53亿元，仅剩金融科技与企业服务板块的同比增速超过了双位数，但其中云服务尚处在盈利边缘。

至于增值服务收入增速放缓的原因，从财报中看主要受国内游戏业务拖累，由于受版权影响，腾讯近几年国内爆款新游戏的数量并不多。

其次，网络广告受经济周期影响，今年呈复苏之态。其中备受投资者关注的视频号广告第二季度创造了30亿元营收，按此水平全年在120亿元左右，尽管其对网络广告业务（800亿元的盘子）有明显拉动，但对于集团（5000亿元的盘子）而言影响有限。

最后，金融科技与企业服务增速尚可（半年同比增速14.5%），腾讯称主要受益于线上线下商业支付活动的增加以及视频号直播带货产生的收入增加与云服务的轻微增长。

从经营数据上看，腾讯依靠用户驱动增长的时代也已经基本结束了。报告期内，微信及WeChat的合并月活账户数为13.27亿，同比增长2%，环比增长1%，对应14亿全国人口，这一规模基本已是天花板。QQ移动终端月活账户数为5.71亿，同比增长0.4%，不过已较前几年的超8亿峰值已相去较远。

不过，好在腾讯通过精细化经营，持续实现降本增效。报告期内，腾讯实现毛利率47.48%，较去年同期的43.17%净提升4.3个百分点，净利率更是通过降费较去年同期净提升近4个百分点至18.11%。如此以来，在营收增速一般的前提下，腾讯上半年净利润同比提升24%至520.09亿元。

但在节点财经看来，这一降本增效带来的业绩提升并不可持续，毕竟成本、费用的控制相当于节流，它们很容易触到极限，但企业的可持续性增长更多依赖收入增长的开源方面。

这份财报发布后，腾讯股价先跌后升，不过幅度都不大，市场似乎对这份财报早在预料之中。

作者/五洲