总结：

（1）迪士尼的用户正在流失

（2）由于用户增长放缓，该公司在其直接面向消费者的业务中面临盈利阻力，仅上个季度，Disney+就流失了400万用户。

（3）继第一季度流失240万用户之后，Disney+的用户在第二季度还在继续流失。

（4）与竞争对手Netflix相比，迪士尼的估值已经大幅下降，猛兽财经认为，除非迪士尼扭转其订阅势头，否则其股价将继续下跌。

用户流失给迪士尼的DTC业务盈利能力带来不利影响

去年，猛兽财经之所以很看好迪士尼（DIS），很大程度上是因为该公司在直接面向消费者（DTC）的业务上取得了强劲增长。2022年，该公司所有的核心流媒体服务(包括Disney+、ESPN+和Hulu)的用户都出现了强劲增长，其中ESPN的用户增长最为强劲。然而到了今年，迪士尼的用户增长却连续两个季度出现了急剧放缓，这不得不让让我们重新评估一下我们对迪士尼的看法。

在2023年第二季度，迪士尼的用户数量已经出现了连续第二个季度流失，原因是该公司面向东南亚和印度市场的流媒体平台Disney+ Hotstar的用户数量出现了急剧下降。在第二季度，Disney+ Hotstar流失了460万用户，总的来说，Disney+在第二季度的总共流失了400万万用户，因为它在其他市场增加了60万用户。在第一季度，Disney+ Hotstar的订阅用户减少了380万，而Disney+的订阅用户减少了240万，至1.618亿。

猛兽财经认为，迪士尼在东南亚和印度市场用户大量流失的主要原因还是与迪士尼未能赢得2022年印度板球超级联赛的流媒体版权有关，这使得其内容对这些市场用户的吸引力出现了显著下降。

对于迪士尼来说，与用户流失相关的一个关键问题是，该公司尚未在直接面向消费者的业务中实现盈利，而这部分业务约占迪士尼总收入的39%。然而，直接面向消费者的业务并不是迪士尼最大的业务，从收入贡献的角度来看，最大的业务是迪士尼的网络业务，收入份额为46%。

尽管Disney+ 在第二季度末仍拥有1.578亿用户，但直接面向消费者的业务仍在大幅亏损，加上ESPN+和Hulu的用户，截至2023年第二季度末，迪士尼旗下所有流媒体服务的用户总数为2.313亿，略低于Netflix(NFLX)的2.325亿。

虽然迪士尼的DTC业务（直接面向消费者的业务）亏损已经同比下降了2亿美元，但猛兽财经认为，随着用户的流失，迪士尼在盈利方面仍面临着一场艰苦的战斗。尽管该公司制定了55亿美元的成本削减目标，其中包括裁员7000人，但这家流媒体公司可能需要数年时间才能在这一领域实现盈利……特别是该公司在电影发行方面还在继续产生数亿美元亏损的情况下。

与竞争对手Netflix相比，迪士尼的收入和估值都在下降

随着用户流失的出现和公司前任首席执行官的离职，迪士尼的股价陷入了新的下跌趋势。因此，从2022年第四季度开始，迪士尼大幅调整了2023财年和2024财年的收入预期，这表明市场继续预计迪士尼的国际用户数量将面临不利因素。迪士尼目前预计其2023财年和2024财年的收入增长率分别为8%和6%。相比之下，Netflix则预计其2023财年和2024财年的收入增长率分别为7%和13%。

猛兽财经认为，迪士尼问题（用户大量流失）的主要受益者可能是它最大的竞争对手Netflix，Netflix截止第一季度末已经拥有了2.325亿用户。

迪士尼目前的forward revenues为1.7倍，而Netflix的price-to-revenue ratio为4.9倍……这表明迪士尼未来在国际扩张方面还有很大的增长潜力。

迪士尼面临的风险

在该公司连续第二个季度报告用户流失后，迪士尼面临的风险无疑进一步增加了。猛兽财经认为迪士尼目前面临的主要风险是：迪士尼的直接面向消费者的业务(包括不同的流媒体服务)仍在亏损，而票房方面的重大失误，比如《奇异世界》，更是让迪士尼亏损了2亿美元，并引发了投资者对该公司内容战略的质疑。我们对迪士尼的看法是否会改变，取决于该公司能否阻止用户继续流失，以及能否推动直接面向消费者的业务实现盈利。

结论

迪士尼必须应对一个新问题:用户流失，尤其是在近年来一直是迪士尼增长动力的东南亚/印度市场。仅凭这一点，我们就认为迪士尼直接面向消费者业务的盈利能力将面临日益增长的阻力。尽管迪士尼已经设法缩小了该业务的亏损，并宣布了一项55亿美元的成本削减计划，但目前订阅用户的持续流失表明，迪士尼直接面向消费者业务的盈利时间将推迟……所以，猛兽财经预计，这将导致迪士尼的股价进一步下跌。