文/海哥 公众号/海哥商业观察

8月25日，休闲食品巨头良品铺子发布2022年半年报。财报显示，该公司上半年营收48.95亿元，同比增长10.72%；归母净利润1.93亿元，同比增长0.67%。这是良品铺子在疫情持续爆发、原材料上涨、经济下行等复杂市场背景下，逆势交出的一份还算不错的业绩答卷。

对比良品铺子和三只松鼠等同行的业绩可以发现，昔日的休闲零食“三巨头”——良品铺子、三只松鼠、百草味格局已经瓦解。百草味被收购，三只松鼠业绩持续败退，“三巨头”呈现出了冰火两重天的分化态势。

海哥商业观察分析认为，良品铺子能够走出独立行情，在于其在大单品、多品牌、全渠道等经营策略的推动下，产品力和研发力持续显现，为企业注入了持续的创新活力和增长动能。未来，良品铺子的高端龙头地位和盈利能力有望持续得到巩固。

坚韧抗压，营收净利双增

财报显示，良品铺子2022年上半年业绩保持持续稳健发展态势，营收同比增长10.72%至48.95亿元，净利润由一季度的负增长转微增0.67%至1.93亿元。其中，一季度营收为29.42亿元，同比增长14.30%；净利润为9306.11万元，同比下降8.86%；二季度营收为19.53亿元，同比增5.73%；净利润约1亿元，同比增长11.50%。

由于每年第一季度是春节消费旺季、二季度为消费淡季，加上今年第二季度全国局部疫情此起彼伏，季节性因素会对消费构成一定影响。但对良品铺子而言，今年前两个季度，无论是同比还是环比，其业绩总体趋稳且盈利能力逐步增强。

若将时间维度拉长到整个疫情期来进行对比分析，良品铺子业绩也呈现出同样的稳健趋势。2020年伊始，全国新冠疫情爆发，当年半年报良品铺子业绩受到较大波动。但此后开始，其营收和净利润持续保持正增长，分别由36.1亿元、1.61亿元增加至48.95亿元、1.93亿元。这充分验证了良品铺子穿越疫情周期所具有的坚韧的抗压能力。

对比同行，三只松鼠2020年-2022同期中报营收分别为52.52亿元、52.61亿元、41.14亿元，净利润分别为1.88亿元、3.52亿元、8213.43万元，营收和净利润均呈现出增长停滞及萎缩态势。同时，曾经与良品铺子、三只松鼠处在同样起跑线上的百草味，两次易主后，前途也不是很明朗。

而良品铺子作为线下渠道布局较为均衡的品牌，疫情对其线下零售的冲击理论上应该更为明显。但事实恰恰相反，良品铺子无论是业绩还是开店步伐均未受到疫情实质性影响。

财报显示，良品铺子上半年新开门店302家。截至2022年6月30日，良品铺子在全国189个城市拥有3078家门店。由于零食消费超过80%的份额依然在线下，良品铺子的全渠道布局也将有助于其在未来持续抢占市场份额。

三只松鼠和百草味在线下布局上依然落后于良品铺子。2022年上半年，三只松鼠投食店新开1家，闭店56家，截至期末累计85家；加盟店新开37家，闭店182家，截至期末累计 780 家。而百草味线下门店数仅为几十家，不具有可比性。

这意味着，良品铺子经历了市场三年巨大的不确定性，依然保持稳中有进的发展态势，为未来持续扩张、拓展市场份额积蓄了充分的量能。

产品研发，驱动持续增长

同样崛起于电商时代，同样面临疫情的冲击，良品铺子能够区别于同行走出自己的独立行情，这背后的根本原因在哪里？答案在产品和研发，产品力和研发能力才是良品铺子驱动增长的底层动力。

我们可以从其财报及公开资料中探寻良品铺子的产品创新和研发方面的发展脉络：

1、产品研发上，2022年上半年良品铺子研发费用为2521.61万元，同比增长32.83%。报告期内，自主研发并上市56款产品。2021年，其围绕细分人群、场景需求，开发出86款上市产品及47款储备产品，期间申请（含授权）34项专利。

2、在产品供应链管理上，良品铺子从原材料采购、产品标准、质量管理等供应链环节入手，采取大单品、多品牌策略，满足用户品质需求和多样化需求。具体措施包括：海外直采高端原料与供应商设立专供种养殖基地等。数据显示，良品铺子持续加大相关海外产地原料引入，2021年达到10797.5吨，较上年增长22.71%。

3、在品控管理上，良品铺子还执行高于国家标准的理化指标要求，建设数字中台系统，对消费者反馈进行监测。比如，一旦一款产品30天内客诉率高于品类质量客诉警戒值，则立即触发产品预警和质量改善流程。

海哥商业观察认为，产品是1，营销和渠道是后面的0。一个食品品牌业绩的成功，首先是产品的成功。从产品能力和研发能力上进行梳理，更能够找到其业绩增长的底层逻辑。

产品研发体现在良品铺子的业绩产出上，我们可以看到，其猪肉脯已经成为了一个5亿级的大单品；儿童零食品牌“小食仙”全渠道销售额已达2.19亿元，同比增长21.33%。

因此，良品铺子的产品力为其业绩提供了现实的支撑，而研发决定了它的后劲和未来。即便放眼整个零食行业，良品铺子的产品和研发布局之精细度、专注度、持久性无人能出其右。虽然良品铺子具有区别于同行的渠道均衡优势，但品牌、产品和管理的统一、协同，最终会转化成为长期的、可持续的增长动力。这也是其他同行短时间难以追赶、复制的独特优势所在。

格局重塑，“三巨头”瓦解

得益于业绩持续稳健的利好消息，8月26日，良品铺子开盘不久宣告涨停，当日股价报收26.29元。8月29日早盘，良品铺子持续涨势，股价最终收涨超5.33%。

以第二季度业绩作为一个基准进行对比，良品铺子已经在营收、盈利、市值、扣非净利润等指标上均超越三只松鼠。截至8月28日，良品铺子市值超过111亿元，三只松鼠为82亿元。今年上半年，三只松鼠营收为41.14亿元，同比下降21.8%；净利润8213.43万元，同比下降76.65%；扣非净利润仅为2400万元。其中，第二季度更是亏损达7886万元。

三只松鼠和良品铺子迥异的市场表现，其实是各自品牌战略层面选择的结果。三只松鼠起步、发迹于互联网电商时代，一度以“互联网坚果品牌”自居，早期靠口碑体验广受消费者称道，因擅长营销而快速崛起。

但是，成也互联网，败也互联网。目前，三只松鼠业绩依然较大依赖于线上，其营收的73.25%来源于电商，达30.13亿元。其中，淘系业绩贡献约占1/3。如今，它正面临着从互联网到全渠道的转型，以及从擅长贸易到自主制造的升级难题。这个过程，遭遇疫情因素，三只松鼠命中难逃波折，何时顺利完成“渡劫”尚不得而知。

另一边，良品铺子起步于线下零售，但在互联网电商浪潮中快速抓住机会而做强做大，在渠道、产品、研发、管理等方面拥有更为均衡完善的布局。2021年，良品铺子线上收入占比为53.13%，线下收入占比为46.87%。这意味着，良品铺子不需要像三只松鼠一样在经历一路狂奔后，再反过来补足短板，而是逐步地夯实基础、放大优势。也就是说，其今天所表现出来的坚韧性，是其长期、持续积累的结果。

同样作为行业头部品牌，三只松鼠的掉队和良品铺子的稳健向前，意味着曾经的竞争平衡被打破。这其中，不但昔日的“三巨头”阵营彻底瓦解，就连两个头部品牌对峙的格局也开始松动。同时，疫情将进一步加速淘汰中小品牌，行业集中度将进一步提升。

从短期看，在国家多重消费刺激措施的推动下，以及在疫情持续得到良好控制的前提下，市场信心有望逐步恢复，良品铺子下半年业绩有望进一步放大优势。从长期看，良品铺子迎来了做实、巩固龙头领导地位的历史性窗口期，以其为领头羊引领行业发展的市场格局即将形成。