北京时间11月20日晚间消息，拼多多（Nasdaq:PDD）发布了截至9月30日的2019年第三季度财报。该季度拼多多的营收为75.14亿元，环比增长3%；净亏损为23.35亿，和去年同期的10.98亿元相比扩大了113%。而增速的大幅下滑和亏损的加大，直接导致拼多多财报不及华尔街分析师的预期，股价应声下跌，当天最低触及30.26美金低点，跌幅一度超过四分之一。

而类似拼多多这种几百亿美金体量的公司，如果不是遭遇特殊情况或者最基本的商业模式被质疑，仅仅一份相对难看的财报数字，是很少引发如此大幅度的股价暴跌的。而这次暴跌是否会成为拼多多的拐点？这么财报到底反应了什么，才会让资本市场如此不适？

很多文章其实都从表面的数字进行了分析，大致是Q3季度，拼多多的营销推广投入达179.02亿元，相较于上年同期的74.18亿元多了将近105亿。而如此投入下，其营收环比增速仅为3% ，与Q2高达60%的增速差距非常明显。高投入却没带来高增长，表面看是拼多多资本换规模、换时间的短期战略执行出现了问题，但如此大幅度的暴跌却反应出资本市场担心的可能并不止短期问题，而是更深层次、甚至是决定企业生死的商业模式问题。

市场经济，任何的商业行为都是为了最终的利益，而一个一直亏损的企业之所以能有价值，无非还是市场看到了其市场和潜力，并认为其最终一定会盈利，并带来价值。所以，对于拼多多这个亏损大户，市场其实一直有一个疑问，怎么盈利？什么时候盈利？能盈利多少？

OK，由于这是个连锁问题，解决不了第一个，后两个就无从讨论，那我们就针对第一个问题稍微展开下，看市场最担心的到底是什么。

怎么盈利？实际上对于互联网企业而言，这一直是个很大的问题。腾讯早期就一直为这个问题头疼，甚至因为没有盈利模式一度产生了“卖身”的念头。不过，后来历史的发展印证了一个看似真理的道理，即流量为王，有了流量，有了用户，一切都会有。而且随后很多互联网企业也验证了这个道理。而拼多多似乎也在验证这个道理的路上，并以此作为初期发展战略，取得了巨大的成功。但是，被几个几十个案例验证的道理就一定是真理么？那可不一定呃，我们再来简单看下拼多多除了数字之外，其他的东西，比如，商业模式和其获得流量于用户的根本。

曾经有讨论认为，拼多多的成功在于“拼”，聚合了C端的需求后，就对B端产生了强大的议价能力，以此让消费者获得实惠。表面看，这个说法没错。而这，也确实是一门挺好的生意。但生意成不了生态，生态在于规模，在于巨大和潜在市场和合理的财务模型。从这几点看，规模和潜在市场拼多多都有，这也是市场前期认可他的原因，但是，这次财报却暴露了一个问题，即合理的财务模型，这个问题如果得不到解决，拼多多的路就很危险。

“拼”的价值在于议价，但议价总是要有一方妥协，妥协不会产生实际价值，那么其市场就肯定有限。所以，“拼”有价值，但价值有限，最起码肯定支撑不起拼多多这么大的体量。那拼多多更深层次的价值是什么呢？

SO，我觉得是供应链。只有供应链能在更多环节去节省社会成本，产生衍生价值，并可能依托于此，产生更大的价值。但现在来看，拼多多并没有在供应链上下多少功夫，或者是下的功夫不够。

为什么这么说？

拼多多财报的数字就是具体体现。补贴在涨，表面是贴给商家，贴给了用户，实惠给了双方，但企业从来不是活雷锋，为啥给你贴？不补贴会怎么样？

好吧，补贴在涨，营收不涨的原因，其实就直指拼多多的软肋，供应链。拼多多似乎一直在采用补贴的方式来维持自己相对脆弱的供应链。没有补贴，供应链就可能发生问题，供应链发生问题，有再多的流量和用户也没有实质的载体，价值也就没有了。当然，流量和用户不会彻底没有价值，只是价值缩水到主动权不在自己手里而已。

当然，我觉得拼多多的问题，不是没有供应链，而是供应链不在自己手中，需要利益去维系，一旦这个利益不足以让供应链的另一边满足，或者对手的生态效率让拼多多的供应链感受不到拼多多的诚意，那这个链条就有断裂的危险。

拼多多实际在供应链上理想化的需求，就是电商的C2M概念。但拼多多现在是从C端聚合需求、展示需求，本质还是做的信息对称，并非真正的C2M。真正的C2M需要强有力的供应链能力，用户需求聚合能力和对接制造端的定制能力。这里面，拼多多暂时只有前者，没有后者，这也是我说拼多多供应链脆弱的原因之一。

说到这，就需要提下电商领域另外一个小巨头，必要商城。实际上，C2M这个概念应该时必要的创始人毕胜提出来的，而必要所作的工作正是拼多多缺乏的把控供应链的能力。但是把控甚至建立自己的供应链是非常困难的。在电商这种SKU成千上万甚至上百万的领域，建立完善的供应链几乎不可能。

但不建立和建立不完善是两码事，通过重点SKU供应链的搭建去平衡海量SKU，以维持企业规模和盈利的临界点并非不可能。随着重点SKU布局的完善，细小的SKU供应链自然会依托衍生出来。

但现在的问题是，拼多多的战略和意识似乎并没有把完善供应链这个事作为绝对重点。虽然拼多多最近也一直在强调C2M的重要性，并且也宣布了类似扶持1000家拼工厂的战略。但是，数字不会说谎，最起码从现在的财报看，拼多多更多的钱还是在补贴，而不是供应链。

在一次公开采访时，拼多多高级副总裁赵佳臻说，相信用补贴买iPhone的人会回来再买其他商品。

这个可能性肯定有，但拿巨额补贴干“补贴完之后是否留存，看用户良心”这种把决定权和生死放在别人手上的“一锤子买卖”，就未免有点太随意了。

好吧，我相信人之初，性本善，但当利益足够大，良心又能有多少的束缚力呢？

如果拼多多把商业逻辑建立在用户的“良心”上，那这次暴跌实际上还真不冤。