作者：Colin

大模型赛道的资本盛宴尚未见顶，投资人们已将目光投向下一座金矿。

近日，国内头部大模型公司月之暗面（Kimi）被曝即将完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，半年间估值翻了4倍有余。据悉，本轮融资由美团龙珠领投，据披露其单家出资超过2亿美元，中国移动、CPE源峰等机构参投。

至此，月之暗面半年内累计融资超39亿美元，总融资额超过376亿元人民币，跃居国内大模型创业公司累计融资榜首。

与此前创始人杨植麟“短期内不着急上市”的表态形成鲜明对比的是，市场关于月之暗面赴港IPO的传闻正以肉眼可见的速度升温。在稍早一些的媒体报道中提到，月之暗面已与中金公司、高盛就潜在上市事宜展开接触，拟于2026年下半年登陆港股。另有投资机构在股份兜售过程中透露，月之暗面2025年底或2026年初就要上市，当前约1400亿元人民币的估值仍具显著成长空间。

这或许也意味着，“投资人等不及了”，已成为当下资本市场最真实的情绪写照，尤其是经历了年初智谱与MiniMax双双登陆港股后股价飙涨，这一场景极大刺激了尚未上市的大模型公司股东们。毕竟，谁都不想错过下一轮市值狂欢。

事实上，回望过去一年，对月之暗面而言堪称调整之年。在2025年初DeepSeek-R1横空出世后，这家一度烧钱最猛、单月投流一度超过字节豆包和腾讯元宝的公司陷入沉寂，市场一片看衰。此后，月之暗面暂停激进投流打法，将重心回归算法与模型层面，相继开源并发布Kimi K2、K2.5及K2.6系列模型，代码与Agent能力大幅提升，重新获得市场认可。

商业化的提速为资本故事提供了支撑。据美团龙珠合伙人王新宇透露，K2.5模型更新后，Kimi年度经常性收入（ARR）在今年3月初突破1亿美元，4月进一步增长至超2亿美元，付费订阅与API调用均在加速。Stripe数据亦显示，自2026年1月底以来，Kimi近20天的收入已超过2025年全年总和，个人订阅用户1月支付订单数环比暴涨超过8000%。

只是也需看到的是，资本市场的高歌猛进并不能掩盖大模型行业的深层焦虑，以及预训练放缓、算力烧钱、商业化路径尚未充分验证的当下，月之暗面这场200亿美元估值的资本豪赌，真正的拷问或许还在上市之后。