蜜雪冰城刚刚交出了一份极具冲击力的财报。

看表面，这是一份“高增长 + 高利润 + 高现金”的标准优等生答卷。

往深处看，这是一台仍在加速运转的极致成本驱动型商业机器。

01

增长仍然非常凶猛，但结构值得警惕

2025年蜜雪冰城收入 335.6亿元，同比增长35.2%，净利润 59.3亿元，同比增长33.1%。

这在当下消费环境里，是非常罕见的增速。

但更重要的是增长来源：

商品及设备销售收入增长 35.3%（年度同比）

加盟及相关服务收入增长 28%（年度同比）

换句话说：

蜜雪的增长，更像是是“门店规模驱动 + 供应链变现”。

而非品牌溢价驱动。

这一点非常关键。

因为：

加盟费收入占比仅 2.4%

公司真正赚钱的地方，是卖原料、卖设备、卖供应链效率。

从收入模式和供给体系看，蜜雪更接近一家饮品行业的工业化平台，而不是一家典型“茶饮品牌公司”。

02

毛利率下滑，规模红利开始被成本侵蚀

一个值得注意的信号是：

商品及设备毛利率从 31.2%降至29.9%

原因很可能是：原材料成本上涨 + 收入结构变化。

这背后的含义更深：

蜜雪已经做到极致低价

再往下压成本空间有限

规模越大，对供应链稳定性要求越高，

在极致低价定位下，成本管理的重要性只会进一步提升。

这其实是所有“规模驱动型公司”的宿命：当你成为行业最低价时，你的盈利能力就会高度绑定宏观成本周期。

这点类似：Costco、沃尔玛、拼多多，都是典型例子。

03

全球6万家门店：规模奇迹，但质量分化开始出现

截至2025年底：

全球门店 约6万家
中国内地 5.5万家
海外约 4500家

这已经是一个非常夸张的体量。

海外门店看似占比不高，但意义巨大。

蜜雪正在尝试做一件中国消费品牌很少成功的事情：

把极致低价模型复制到全球。

雪王已进入：东南亚、哈萨克斯坦、美国等市场。

但财报也提到：印尼与越南市场门店数量出现阶段性减少。

这说明：海外扩张并非简单复制，而是需要长期本地化运营。

未来几年，海外业务能否形成规模，

将直接决定蜜雪的第二增长曲线强度。

从整体加盟网络来看，2025年闭店数 2527家，高于2024年的1609家。

这说明：门店扩张正在从“野蛮生长”进入“结构优化”。

这通常意味着：

• 新店回报率下降

• 加盟商分层加剧

• 商圈竞争进入红海

04

最强护城河：自建供应链 + IP情绪价值

蜜雪的真正壁垒，其一在于供应链工业化能力。

核心饮品食材 100%自主生产

五大生产基地

自建物流体系覆盖全国及海外

这意味着：它是茶饮行业里最像制造业公司的企业。

而制造业一旦形成规模：

成本优势会进一步放大

后来者几乎无法复制。

其二是“雪王”IP的品牌心智。

抖音话题播放量超过653亿次。

这是一个真正进入大众文化的消费符号。

类似：麦当劳、Hello Kitty、小猪佩奇

雪王正在把“6块钱饮料”，变成一种文化情绪消费。

05

现金暴增：这家公司已经进入“战略自由阶段”

截至2025年底：

现金及等价物 + 理财资产 接近200亿元

同比增长 79.9%。

这意味着什么？

扩产不缺钱

海外扩张不缺钱

打价格战更不缺钱

这是一种非常危险但也非常强大的状态：在低价竞争激烈的行业环境里，现金实力会显著影响企业的竞争耐力。但对行业来说，面对恐怖如斯的雪王，如何竞争得过。

如果用一句话总结这份财报：蜜雪在做行业结构重写。

它的逻辑是：

用供应链工业化 → 降低加盟门槛

用IP情绪价值 → 锁定大众心智

用规模现金流 → 压制竞争对手

那么，当一家现制饮品公司拥有接近6万家门店时，它的增长还能靠什么继续？

短期看：高增长仍会持续、下沉市场仍有空间、海外复制仍有红利。

中期风险：单店模型分化、原材料周期、行业价格战升级。

长期看，能否从“低价快乐”走向“品牌信仰”，将决定它的天花板。

6万家门店，或许并不是蜜雪增长的终点。

供应链效率、海外复制能力、品牌情绪的长期稳定性，如果其中任何一环失速，
这家“规模机器”的转速，也可能迅速下降。

真正的考验，才刚刚开始。