作者：龚进辉

最近，阅文发布了2025年Q4和全年财报，给我最直观的印象是冰火两重天。一方面，受影视业务拖累和商誉减值影响，账面出现显著亏损且营收下滑；另一方面，在“IP+AI”战略驱动下，新兴业务（比如AI漫剧、IP衍生品）爆发式增长，展现出强大的第二增长曲线潜力。

财报显示，2025年阅文营收73.66亿元，同比下降9.3%。其中，在线阅读营收40.47亿元，同比微增0.4%，版权运营及其他营收33.19亿元，同比下降18.9%。其净亏损7.76亿元，同比下降270.9%，非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润为8.58亿元，同比下降24.8%。

在我看来，阅文2025年营收、净利润双双下滑只是表象，全面拆解这份财报，你会发现既有亮点也有隐忧，呈现传统业务承压、新业务爆发、一次性亏损拖累报表的鲜明反差，未来仍需不断证明自己。

亮点方面，阅文在线阅读基本盘韧性十足，别看其收入微增0.4%，但能在行业调整期保持稳定已实属不易。这与内容生态爆发密不可分，新增40万作家、80万本小说、420亿字；起点诞生2部均订破30万现象级作品，新增均订10万+作品同比增长40%；全年推出超120部短剧，精品化战略见效，爆款频出。

当然，此次财报的最大亮点当属打造第二增长曲线，代表“IP+AI”战略成效显著。一方面，阅文成功将AI技术融入内容生产与变现环节，打造新的收入引擎。2025年下半年，其上线近千部AI漫剧，12部播放量破亿、超百部破千万，收入突破1亿元，验证了“文字转视频”商业模式的可行性。

另一方面，IP衍生品业务成为新支柱。IP衍生品（包括“谷子”经济，即二次元周边）全年GMV突破11亿元，同比增长超一倍，创历史新高，主要由《全职高手》《诡秘之主》等主力IP带动。阅文也得以跻身国内“谷子”赛道第一梯队，实现从单纯的内容授权向“自研+运营+销售”平台化模式的升级，减少对单一影视改编的依赖。

值得一提的是，阅文全球化加速也是一大亮点。截至2025年底，旗下海外阅读平台WebNovel累计AI翻译作品总数超1.7万部，收入同比增长39%，贡献平台超三分之一的总营收；《斗破苍穹》动画YouTube播放11.8亿次，12部作品被大英图书馆收录。

尽管阅文账面亏损，但剔除商誉减值等非现金因素后，Non-IFRS净利润仍达8.6亿元。这表明阅文经营基本面没有恶化，在线阅读基本盘和版权运营核心业务依然具备造血能力，并未因行业调整而崩盘。

隐忧方面，2025年阅文营收同比下降9.3%，与版权运营板块不给力有关，主要受传统影视业务（即新丽传媒）表现不佳拖累。这反映出影视行业整体环境低迷，爆款不确定性高，且重资产、高商誉的影视子公司在业绩对赌失败或预期下调时，会对母公司报表造成巨大冲击。

说白了，新丽传媒的财务表现，直接影响阅文的业绩好坏。此次财报，阅文最大利空当属计提新丽传媒约18亿元商誉减值，导致公司录得12.46亿元其他亏损净额，是造成全年净亏损7.76亿元的主要原因。而新丽传媒巨额商誉减值，反映传统影视IP开发效率与回报不及预期，转型迫切。

尽管阅文管理层强调告别“爆款依赖”，但新丽传媒的商誉减值，恰恰说明过去对影视爆款的预期过高，想要根除路径依赖并非易事。当下，阅文正处于营收结构转型的阵痛期。虽然AI漫剧、IP衍生品等新兴业务增长迅猛，但其体量（合计约12亿元）短期内尚不足以完全弥补传统影视业务下滑带来的缺口。

要知道，2025年阅文营收减少约7亿元，且利润端受商誉减值影响更大。眼下正处于从“依赖影视爆款”向“多元化IP变现”转型，在新旧动能转换的过程中，业绩波动可能仍将持续。换言之，未来阅文能否持续稳定地通过AI漫剧、IP衍生品产生规模化利润，仍需时间验证。

如果AI漫剧、IP衍生品热度退潮，而影视业务仍未能回暖，那阅文将面临更大的增长压力。此外，行业竞争与内容监管风险也不容忽视。一方面，网文、短剧、AI漫剧赛道竞争加剧，用户注意力分流，获客与留存成本上升；另一方面，内容监管趋严，对改编尺度、题材选择、出海合规提出更高要求。

整体来看，2025年阅文交出一份“排雷”与“立新”并存的成绩单。短期来看，市场需要消化新丽传媒商誉减值带来的财务利空，以及影视业务复苏的不确定性；长期来看，AI漫剧、IP衍生品的小有所成，证明阅文正逐步摆脱单纯的“网文站”或“影视外包方”标签，向真正的“全球IP工厂”进化。

如果AI漫剧、IP衍生品能继续保持翻倍增速，未来有望成为抵消影视周期波动的稳定器。放眼2026年，投资者应重点关注新丽传媒业绩是否企稳，以及AI漫剧、IP衍生品业务的利润率能否随规模扩大而进一步提升。对了，阅文Non-IFRS盈利能否修复、WebNovel全球化能否进一步突破，也是一大看点。

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