出品：山西晚报·刻度财经

豫园股份亏损的进一步扩大，揭示了该公司正在经历传统企业向现代化消费集团跨越的必经阵痛。核心业务的结构调整、重资产的有序剥离、财务风险的逐步化解，每一项任务都艰巨且紧迫。

拥有老庙、亚一、松鹤楼、南翔等多个知名品牌的豫园股份，最近对外交出了一份不太好看的业绩单。

《刻度财经》翻看豫园股份披露的2025年第三季度财报发现，这家公司已经陷入营收利润双降的困境。

财报数据显示，前三季度，豫园股份营业收入为284.0亿元，同比下降21.3%；归母净利润亏损4.88亿元，同比下降142.1%；扣非净利润自去年同期亏损6.72亿元变为亏损9.53亿元，亏损额进一步扩大；经营现金流净额为11.02亿元，同比下降56.68%。

图源：豫园股份2025年三季度报告

从第三季度单季度来看，该公司营业收入为92.87亿元，同比增长8.89%；归母净利润亏损5.51亿元，同比下降3217.64%；扣非净利润自去年同期亏损2.29亿元变为亏损5.07亿元，亏损额进一步扩大。

其中，三季度归母净利润下滑，主要归因于报告期公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降；扣非净利润下滑则在于本报告期公司物业开发与销售业务利润同比下降。

图源：豫园股份2025年三季度报告

作为一家横跨珠宝、商业零售、房地产等多个行业的综合体，这几年，豫园股份凸显出对多领域扩张的倦怠，核心业务全线承压。珠宝时尚、物业开发、餐饮、文旅等板块同步遇冷。

叠加债务负担与现金流收缩的双重压力，这家百年企业在“聚焦主业、瘦身健体”的战略转型中，正经历着业务重塑、资产优化与盈利修复的多重阵痛，其转型攻坚之路充满挑战与不确定性。

01

营收和净利润双双下滑

经营方面存在多重问题，包括盈利能力下滑、核心业务发展困难以及战略转型受阻等。

2025年前三季度，豫园股份营收284.0亿元，同比下降21.33%；归母净利润亏损4.88亿元，同比降幅达142.07%，扣非净利润亏损9.53亿元，同比扩大41.84%。

第三季度单季表现更差：营收92.87亿元，虽然同比增长8.9%，但基数较低；归母净利润亏损5.51亿元，同比由盈转亏，降幅高达3217.64%，扣非净利润亏损5.07亿元，同比扩大121.31%，核心盈利指标创阶段性新低。

究其原因，一是处置非核心资产的投资收益同比大幅减少（2024年同期靠资产处置支撑利润，2025年无高收益项目）；二是物业开发与销售业务利润率同比下滑，严重拖累公司前三季度业绩。

数据显示，2025年前三季度，物业开发与销售业务毛利率仅3.22%，同比下降4.33个百分点，珠宝时尚板块毛利率增至7.73%，但同比增幅仅0.66%，转型初见成效但仍偏低。

图源：豫园股份2025年三季度经营报告

两大低毛利业务占比相加过高，拉低整体盈利水平。

与此同时，豫园股份虽提出降本增效目标，前三季度总部管理费用同比降21%，但期间费用率仍达15.77%，同比增加1.3个百分点，财务费用10.84亿元，导致公司债务负担沉重，费用控制未达预期。

图源：豫园股份2025年三季度报告

在多个不利因素的影响下，豫园股份陷入亏损状态，主业造血功能也直线下降。

前三季度，豫园股份经营现金流大幅萎缩，经营活动现金流净额为11.02亿元，同比下降56.68%。主营业务现金创造能力下降将导致公司难以支撑日常运营与债务偿还。

图源：豫园股份2025年三季度报告

从珠宝时尚、餐饮管理与服务，到医药健康、酒业，再到商业综合及物业综合服务、物业开发与销售等，可以说，豫园股份目前已经陷入了什么都在做，但什么都没做好的状态。

02

业务全线承压

豫园股份发布的2025年前三季度经营情况显示，除物业开发与销售业务营收同比增长55.05%，公司其他主营业务收入同比全线下滑。

其中，珠宝时尚营收同比下降31.86%，主要归结于公司黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响。

餐饮管理与服务营收同比下降30.06%，主要归结于公司餐饮连锁业务受消费行业结构调整带来的消费增长乏力。

图源：豫园股份2025年三季度经营报告

化妆品营收同比下降18.67%，主要归结于公司海外业务受局部地区冲突影响。

度假村营收同比下降55.05%，主要归结于公司2024年6月处置日本北海道星野度假村。

截至三季度末，豫园股份的营业网点共计4639家，其中珠宝时尚4128家（加盟店3866家）、餐饮管理及服务131家（加盟店41家）、医药及养生30家、文化食品饮料及商业82家、时尚表业252家（加盟店175家）、化妆品16家。

图源：豫园股份2025年三季度经营报告

珠宝时尚是豫园股份的核心主业。

过去，珠宝业务一直以直营零售、批发为主要经营模式，通过该模式拓展珠宝时尚连锁网络，不过，近两年受宏观消费疲软、国际金价震荡以及终端需求结构性分化影响，豫园股份对该业务进行了发展方向和降本增效调整。

主要包括新产品矩阵拉动销售、精细化运营、提升计件产品占比、优化品类结构以及供应链降本增效，门店类型也转而以加盟批发为主。

在豫园股份根据区域市场情况对经营网点进行调整后，截至2025年9月末，老庙、和亚一品牌连锁网点为4115家（其中250个直营网点，3865家加盟店），较上年末减少500家；DJULA直营网点为11家，加盟店1家；LUSANT直营网点为1家。

图源：豫园股份2025年三季度经营报告

整体来看，珠宝时尚业务在渠道端持续收缩，三季度末珠宝门店共4128家，同比净闭店867家（净闭店率17.4%）。

然而，尾部门店出清虽然优化了经营效率，但同时导致短期营收规模下滑；计件产品销售额虽然同比提升（老庙品牌计件产品增长66%），但未能抵消整体销量下滑影响。

2025年前三季度，珠宝时尚业务营业收入为184.47亿元，同比下降31.86%。

同样基于降本增效下的物业开发与销售，以及餐饮管理与服务两大业务也暂时未能获得回报。

其中，物业开发与销售业务前三季度营收56.41亿元，同比增长55.05%，但毛利率仅3.22%，部分项目低价出清导致毛利率转负，成为利润拖累项。

图源：豫园股份2025年三季度经营报告

在商务餐饮需求放缓的背景下，豫园股份将直营门店同比减少91家，虽新增18家加盟店，但轻资产模式尚未形成规模效应。前三季度，餐饮管理与服务业务营业收入为6.49亿元，同比下降30.1%。

豫园股份业务的集体下滑向外界透露出一个信息，那就是该公司仍处于战略转型阵痛期。

03

豫园股份陷入战略转型阵痛期

去年，豫园股份提出“聚焦主业、攻守平衡、拥轻合重”的战略性调整思路，聚焦“以轻驭重，瘦身健体，攻守平衡”的战略核心点。

转型的迫切性源于内外环境的双重挤压。

外部消费市场的结构性变化让传统模式难以为继，黄金珠宝行业遭遇金价震荡与需求分级的双重挑战，商业地产则面临存量竞争与资产轻量化的转型要求；内部长期积累的重资产结构与多元业务冗余，使得企业在市场波动中显得步履沉重。

在此背景下，豫园股份试图通过剥离非核心资产、强化核心板块竞争力，在文化消费赛道上重建优势。

作为营收占比超六成的核心支柱，珠宝时尚板块的转型成效直接决定该公司转型的成败，不过，当前该板块正陷入调整阵痛期。

2025年上半年，尽管老庙品牌“古韵系列”营收突破23亿元，“一串好运系列”上市即斩获超1.5亿元销售额，与《天官赐福》的IP联名款更是在天猫首发当日销售破百万，但板块整体营收仍未摆脱下滑态势，前三季度营收同比降幅达31.86%。

图源：老庙黄金微博

物业开发与销售业务的“减重”过程更加艰难。

为践行“拥轻合重”战略，豫园股份加速推进地产项目去化，2025年前三季度该板块营收同比增长55.05%，看似实现了规模扩张，实则暗藏隐忧，部分项目为快速回笼资金选择低价出清，导致板块毛利率同比下降4.33个百分点至3.22%。

地产去化带来的现金流改善效果也不及预期，前三季度经营活动现金流净额同比大幅下降56.68%，反映出重资产剥离过程中资金回笼的滞后性，与企业“优化现金流”的转型目标形成落差。

在核心业务承压的同时，豫园股份的战略探索也面临投入与回报失衡的困境。

为了打开新的增长空间，该公司积极推进全球化布局，松鹤楼伦敦首店开业实现老字号出海破冰，泰国豫园灯会联动老庙、南翔等品牌拓展东南亚市场，但2025年前三季度海外营收仅5.22亿元，占比不足2%，短期难以形成实质业绩支撑，反而增加了运营成本。

“文化+科技”的赋能尝试同样处于初级阶段，“豫园夏日奇幻夜”与B站国创IP的联动虽带动商城一期GMV同比增长55%，但IP流量向长期复购的转化效率不高，AI会员运营、数字化供应链等科技投入尚未全面转化为运营效能，战略落地效果与市场预期存在差距。

不过转型途中也并非全无亮色，“瘦身健体”的长期价值已开始显现。

2024年以来，通过退出上海星光耀广场二期、日本北海道滑雪度假村等非核心资产，企业资产结构持续优化，2025年第二季度货币资金保持相对充裕状态；松鹤楼苏州供应链中心、珠宝深圳物流中心的投产，为餐饮与珠宝板块搭建了高效的供应链支撑；总部管理费用同比下降21%，人效提升与成本管控成效初显。上海市拟以豫园商区为核心打造国际珠宝时尚功能区的政策红利，更为核心主业的长期发展提供了有利条件。

站在转型的关键节点，豫园股份正经历着传统企业向现代化消费集团跨越的必经阵痛。核心业务的结构调整、重资产的有序剥离、财务风险的逐步化解，每一项任务都艰巨且紧迫。

对于这家拥有众多中华老字号的企业而言，转型不仅是业务模式的重塑，更是文化价值与市场活力的再平衡。前路虽充满挑战，但随着核心板块盈利能力的逐步修复、轻资产模式的日趋成熟，这家扎根上海的百年企业，仍有望在战略转型的攻坚中重拾增长动能。

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