4月16日早盘，三只松鼠（300783.SZ）股价迎来快速反弹，短短5分钟内涨幅超过2%，报30.6元，成交额达1.88亿元。这一市场表现或与三只松鼠近期“业绩回升+拟赴港上市”两个重磅消息有关。

近日，三只松鼠披露的2024年财报显示，三只松鼠2024年实现营收106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润达4.08亿元，同比大幅增长85.51%。

而与此同时，三只松鼠还宣布拟赴港二次上市，进一步拓展融资渠道，推动业务发展。

在经历营业收入连续四年下滑后，三只松鼠终于重返百亿阵营，对于其经营者而言，这毫无疑问是一份很亮眼的成绩单，从其宣布二次上市计划也可看出，重回巅峰之后，三只松鼠可谓野心勃勃。

不过，如果深入分析会发现，在未来的可持续性增长方面，三只松鼠仍存在一些不确定性。

三只松鼠赶上了市场红利？

对于业绩增长的原因，三只松鼠在投资者关系活动上表示，主要是规模增长带动净利润同步提升。此外毛利率也有所提升，主要系品类结构调整、自主制造等全链路成本及效率优化所致。

这个回答没有问题，但并不全面。消费品的业绩增长，除却企业自身经营之外，外部市场环境变化可能也是一个不容忽视的推动因素。

2024年，在传统消费品（如白酒）表现低迷的情况下，零食行业却逆势增长，取得了不错的成绩。

卫龙2024年全年营收增长28%至62.66亿元，净利润增长21%至10.68亿元。劲仔食品2024年营收增长17%至24亿元，净利润大增39%；全年实现营业收入3.44亿元，同比增长9.62%；归属于上市公司股东的净利润6217.30万元，同比增幅达55.19%。

可以说，零食行业在2024年迎来了一个周期性的波峰，而三只松鼠刚好吃到了波峰红利。

当然，并不是所有的零食企业都实现了业绩增长。三只松鼠能够重回业绩巅峰， 自身的战略和经营也一样重要。

2022年底，深陷业绩下滑困境的三只松鼠提出了“高端性价比”战略。

简单来说，高端性价比就是即通过全链路成本优化（覆盖原料采购、生产制造、物流流通、营销推广等核心环节），在确保产品高品质和品牌价值的同时，仍能提供极具竞争力的价格。

此战略实施两年，已颇具成效。“19.9元10包夏威夷果”、“9.9元瓜子+15元鸭脖组合”等多款性价比产品为广大消费者所喜闻乐见。

可以说，在价格层面，三只松鼠的很多产品已经极具市场竞争力。

不过，三只松鼠的总战略是“高端性价比”，性价比做得很好，保持高端方面，却似乎有待提高。

近年来，三只松鼠屡次陷入食品安全争议，产品中出现诸如“过氧化值超标”、“脱氧剂颗粒撒漏”等问题。

根据新华社客户端报道，国家市场监督管理总局12315平台公示，2024年12月25日至2025年2月5日，三只松鼠新增54件投诉，其中聚焦食品安全的投诉高达30条。

“高端性价比”战略实施已经两年，三只松鼠却在今年3.15前几日因客服回应面包发霉事件登上微博热搜，再次引发舆论对其食品安全问题的热议。

在食品行业，质量控制有时候比成本控制更为重要，在这一点上，三只松鼠似乎还有不小的进步空间。

针对这一问题，业界一般认为，三只松鼠食品安全争议频发，或许与其OEM代工模式有关。

OEM，即代工+贴牌模式，企业自身不直接生产食品，依赖代工厂加工，最终以品牌方商标销售。

在起步阶段，这种模式可以帮助品牌方以较低成本快速产出大量产品，从而实现抢占市场份额的目的。

但是，OEM的缺点在于，品牌方对产品生产过程的控制权相对较弱。毕竟是 OEM 厂商在实际操作生产，品牌方可能没办法随时监控每一个生产细节，只能在产品交付的时候进行检验。

一句话总结，OEM模式不利于品牌方把控产品质量。

4月3日下午，三只松鼠在2024年度业绩说明会上表示，公司近几年加快自主供应链及全国集约基地的布局，自产比例大幅提升。

但是根据相关数据，三只松鼠2024年OEM产品（含税）采购金额44.82亿元，占主要采购金额的比例为51.22%。

可以看出，在提高自产比例方面，三只松鼠或许还有很长的路要走。

要提高质量管控，三只松鼠可能需要建设更多生产线，加快自产比例，或者是投入更多的管理资源，实现对代工厂的强管控。

总之，三只松鼠可能需要对生产环节进行更多投入。而无论何种投入，最终可能还是会体现为成本提高。

到这里可以看出，“高端性价比”战略听起来很振奋人心，实际操作上却可能存在很多困难。

毕竟，花更少的钱，事情却要要求办得和原来一样，甚至更好，这放在哪里都是一个悖论，能做到者寥寥可数。

这种悖论说明了一个问题，成本压缩是有极限的。

虽然三只松鼠通过成本控制逐步建立价格优势，加上抖音电商渠道的成功运作，实现了重回百亿的目标。

但作为一个上市公司，需要回答的问题永远是未来的可持续的增长点在哪里，而继续压低成本似乎并不是一个会令投资者满意的答案。

出海或许是个机会

消费品企业寻求业绩增长机遇，可以依托于4P营销理论进行考察。即产品、价格、渠道、促销四个方面。

三只松鼠经过十余年的发展，在品牌建立上取得了相当亮眼的成绩。“三只松鼠”的卡通IP，既有亲和力，又有很强的记忆点，以坚果代表的核心产品也随之深入人心。

三只松鼠作为“国民零食第一股”，其品牌和产品自有其底蕴和竞争力，尚有进步空间的方面，如前文所述，或许在于更多地建立自有生产线，逐步摆脱对OEM生产模式的依赖。

而通过提早践行“高端性价比”战略，通过整合供应链，三只松鼠比之良品铺子等竞争对手也已基本确立价格优势。随着成本压缩逐步到达极限，继续降价的空间也会逐步缩小。

因此，三只松鼠新的增长机遇还在于渠道扩张上。

三只松鼠在早期发展中，以线上渠道为主，借助互联网思维与电商平台红利，迅速打开市场。

这种线上优势延续到了当下。2024年上半年，三只松鼠第三方电商平台收入占总营收的比例超过8成，其中，抖音平台营收是12.24亿元，同比增长180.73%。

不过，随着抖音流量见顶，线上渠道也逐步进入流量越来越贵的时代，继续扩张线上渠道可能会逐渐变得事倍功半。

三只松鼠2024年年报显示，三只松线上渠道实现营收约74.07亿元，占比69.73%，线下销售实现营收32.15亿元，占比30.27%营收结构较往年基本未变。

从数据对比可以看出，三只松鼠目前的销售仍更多依赖于线上渠道，线下市场仍有很大的扩张空间。

线下渠道的建立主要有两个方面，一个是通过经销商分销，另一个是建立线下门店。

2024年，三只松鼠在线下的营收增长更多来自线下分销，分销业务营业收入26.41亿元，占总营收比例24.86%，同比增长了80%。而来自线下门店的营收仅为4.04亿元，同比增长12.85%，占总营收比例仅约3.8%。

从数据上看，三只松鼠在建立线下门店方面还有足够的发力空间。不过，从投入产出比的角度看，线下门店扩张拥有机遇的同时，也潜藏着需要注意的风险。

首先，建立线下门店属于重资产投入，租金与装修成本、人力成本等都远高于线上。这种情况下，如何做到线上渠道和线下渠道的平衡可能会出现一个不小的难题。

其次，当前零食行业的线下门店的市场竞争已经从蓝海进入红海。无论是折扣超市还是量贩零食店，都面临着店铺数量饱和，竞争激烈的生存现状。

缺乏大规模经营线下门店经验的三只松鼠能否适应这种竞争，或许还是个未知数。

总之，三只松鼠扩张线上渠道可能面临的挑战是投入产出比越来越小，而线下渠道扩张则可能要面临成本高企，经营风险大等挑战。

这种背景下，将目光投向海外，寻求产品出海或许是一个不错的选择。

之所以这么说，主要原因有两个，一是三只松鼠的海外布局仍处于起步阶段，尚有很大的上升空间。

根据公开资料显示，三只松鼠自2018年便启动了海外布局，至今已有超100款产品进入美国、东南亚等市场，并通过亚马逊、Lazada等主流跨境电商平台开设品牌旗舰店。

不过，其国际化进程仍处初期阶段，2024年海外收入仅69.68万元，占总营收比重不足0.01%。

与三只松鼠尚未形成规模的海外布局形成对比的是海外零食市场的快速增长。

根据北京商报报道，行业数据显示，2023年全球零食销售额达到5072亿美元，预计到2033年底，市场估值将达到8358亿美元。在未来十年中，全球零食市场预计将以5.1%的复合年增长率增长。

第二点原因是中国零食品牌出海已经有了很多成功案例。

在海外市场零食的广阔前景面前，越来越多的中国零食品牌已经开始布局海外市场，并且实现了收入增长。华鑫证券报告显示，2024年洽洽食品海外市场营收预计达到6亿元左右,在其企业总营收中占比超过8%。劲仔食品：2024年海外市场销售收入约3400万元，同比增长90%。

既有增长迅速的市场前景，又有先行者的成功经验，快速进行海外布局很可能是三只松鼠实现营收增长的一个好机会。

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