高估值、高商誉、高扩张

“眼茅”——爱尔眼科的”三高“如何降”？

近期，爱尔眼科继续下单“买买买”，斥资8.98亿再买35家医院的部分股权。

距离上次13.44亿收购52家医疗机构刚过去两个月，爱尔眼科依旧在收购之路上狂奔。

但与此背道而驰的是公司跌跌不休的股价，从最高42.49元跌到11元，

跌幅近75%，总市值一度跌破千亿大关。在经历了连续三年的估值去泡沫之后，爱尔眼科最高市盈率从234倍跌到27倍，

但高峰期过高的估值，导致就算跌了这么多，估值依旧消化不良，”眼茅“的价值信仰难以重燃。

与其他茅指数公司业绩下滑不同的是，爱尔眼科经营业绩还是保持了稳健的增长。年报显示，2023年全年，爱尔眼科营收、净利同比增速都超过25%。

同时，爱尔眼科所在的眼科赛道未来发展前景还是相当广阔的，不管是老年人口持续增长，带来的白内障相关手术需求，

还是青少年领域不算高但有的屈光手术、OK镜等视光服务，

都会带来更多的眼健康需求。

可以看到，无论是从当下业绩增速还是未来的成长空间，爱尔眼科未来可期，那是否存在错杀的可能？

我想说的是，可以质疑追高但不要质疑杀跌，因为证伪只需要一个反例。爱尔眼科业绩高增的背后是外延式收购带来的一系列问题，由于溢价收购，导致爱尔眼科商誉金额已经高达65.33亿，和账上现金差不多，过多的商誉会引发资产减值的风险,目前累计的资产减值已经超过了15 亿。加上近百亿的负债，

如果资金撑不住压力就立刻显现了。

当年爱尔眼科凭借“上市公司+PE”产业并购基金模式，开创了4000亿市值的“眼茅”时代，被称赞为爱尔眼科的核心竞争力，如今这个模式也被投资者用抛售来表示质疑。其中的门道不过多评价，但可以肯定的是它已稍显乏力，一方面是爱尔眼科24年Q1增速明显放缓，

另一方面是高速并购扩张带来管理危机，近年来，爱尔眼科已多次因医疗事故问题被推上舆论的风口。

然而，这些问题都不能阻挡爱尔眼科扩张的步伐，这场击鼓传花的游戏只要有增长有业绩就能继续玩下去，突然刹车整辆车都会倾覆。