作者：三石

在自曝业绩“变脸”后，“千亿生物药巨头”药明生物的股价“跌跌不休”。

12月4日，药明生物在官网更新业绩指引，下调全年业绩指引，主要预期药物开发营收下降 18%-20%，生产营收下降 15%-18%。由于生物技术融资放缓，所在行业预计未来两年可能出现个位数增长。

药明生物选择“自曝”，向市场传递悲观预期。当天，药明生物开盘暴跌23.79%，10时49分起短暂停止买卖，收报33.15港元/股。次日，药明生物复牌，股价收跌8.45%，两日股价累计下跌近三成。

连续两日大跌后，药明生物宣布回购股份。12月6日，药明生物发布公告称，获准于港交所购回最多4.248亿股股份，占于股东周年大会当日已发行股份总数的10%，回购金额不超过6亿美元。

尽管抛出回购方案，但药明生物股价未能马上止跌。12月6日，药明生物收报30.7港元/股，跌幅为1.15%。之后，药明生物股价跌破30港元/股，12月12日收报28.55港元/股，年内跌幅52.72%。

一份“代价”不菲的PPT

过去几年，国内大分子生物药CXO（包含CRO、CMO、CDMO等各类型研发机构的简写总称，即医药行业的研发外包）被投资市场视为除与新冠相关及中药外，医药行业最具前景的赛道。

但随着全球经济下行，创新药开始降温。从2022年开始，部分生物医药企业的发展已经开始受到影响。不过，药明生物一直保持乐观，直至近期“自曝”其所面临的困境。

12月4日早间，药明生物发布一份16页的业务更新PPT，其中显示，该公司下调全年业绩指引，随着新冠疫情收入的快速下降，公司整体增长（包括新冠疫情高基数）将达不到最初目标。

具体来看，下调的业绩预期集中在药物开发（CDO）和药物生产（CMO）两大板块。其中，CDO收入预计下降18%-20%，主要由于在下行周期中，药明生物2023年新增120个项目的目标显然过于激进；生物技术融资放缓导致新增项目减少，比2022年减少40个新项目意味着减少约3亿美元收入。

同时，药明生物的CMO收入预计下降15%-18%，主要是3个大型药企项目因监管审批延迟而影响约1亿美元。此外，药物发现（CRO）、药明合联（XDC）/药明海德（疫苗）则符合预期。

作为CXO龙头企业，药明生物被视为行业风向标，此次下修业绩目标“带崩”一众CXO上市公司股价。当天，药明康德A股跌6.92%，港股跌8.80%；凯莱英A股尾盘跌停，港股跌10.91%。

同时，CXO成为当周（12月4日至12月8日）两地市场的最大拖累。A股方面，CXO指数当周累计下跌5.46%，周跌幅前20名的医药股中，有9家为CXO公司，占比近半。

为了稳定市场情绪，药明生物12月6日发布回购计划。随后，药明生物于12月8日斥资1.95亿港元回购667万股，回购价为28.75-29.35港元/股。

对于下调业绩预期，12月7日，药明生物CEO陈智胜表示，过去10年，药明生物每年都完成预设的业绩目标，每年60%的增长，这本身是一个奇迹。但2023年受行业影响，预计最终能实现10%的增长，所以下调业绩增速。

药明生物“迟来”的业绩下调

药明生物成立于2011年，最初是药明康德的生物药部门，2015年从药明康德拆分独立，2017年于港股上市。

实际上，药明生物的业绩下滑并非无迹可寻。从2021年开始，创新药的一、二级市场同时降温，众多创新药企股价经历长达1年多的回调。

受制于全球投融资环境未明显复苏、企业新开项目数量收紧，叠加此前新冠疫情带来行业研发投入增加导致的高基数的影响，Lonza、Labcorp、IQVIA等多家海内外CXO企业下修2023年业绩指引范围。

从药明生物自身来看，在业绩指引发布的两个月前，药明生物2023年业绩放缓已有明显迹象。

2023年上半年，药明生物实现营收84.92亿元，同比增长17.84%，这一增速创上市以来新低。2017-2022年，药明生物的营收增速分别为63.68%、56.56%、57.18%、40.88%、83.35%、48.38%。

2023年上半年，药明生物实现归母净利润22.67亿元，同比首次下滑10.59%。2017-2022年，其净利润增速分别为79.05%、149.61%、60.77%、66.59%、100.63%、30.45%。

2023年上半年，药明生物的毛利率为41.93%，较2022年同期的47.36%骤降5.43个百分点，回到2019年的水平。此外，药明生物上半年新增订单只有46个，同比减少13个。

由于CXO行业的营收是项目制，2023年的业绩往往源于几年前的订单。因此，药明生物业绩突然变脸，与其说是业务端的不及预期，更像是一次“迟来”的业绩下调。

“药明系”的分拆游戏

药明生物曾分拆药明合联上市，这与其下调业绩也脱不了干系。

2023年7月，药明生物发布公告称，拟分拆药明合联赴港上市。11月17日，药明合联成功上市，发行价为20.6港元/股。12月12日，收报29港元/股，上涨40.78%，市值达342亿港元。

药明合联是一家医药外包服务公司，业务主要集中在以ADC（抗体偶联药物）为主的生物偶联药物领域，这也是创新药的一个热门赛道。

对药明生物来讲，分拆药明合联上市可以说是“一鱼两吃”，但从“药明系”创始人李革近年来的扩张步伐来看，分拆上市只是其扩张手段之一。

2000年，李革、赵宁夫妇在江苏无锡创办药明康德。2015年4月，药明康德子公司合全药业在新三板挂牌。私有化完成后，李革先分拆药明生物登陆港交所，之后药明康德在A股和港股两地上市。

2020年，李革成立药明巨诺，并成功赴港上市。至此，药明生物、药明康德、药明巨诺构成“药明系三驾马车”，巅峰时期3家公司的市值接近万亿元。

在此期间，药明康德还将投资部门独立出去，2017年更名为通和毓承，成为国内医疗健康领域较大的投资机构之一。如今，药明合联分拆上市，成为“药明系”第四家上市公司。

因投资需要，“药明系”也在频繁减持套现。同花顺数据显示，2021年1月至今，药明康德股东已套现182.32亿元。2022年6月10日至2023年8月，李革及其一致行动人3次减持套现约98亿元。

另外，药明生物执行董事兼首席执行官、药明合联董事会主席陈智胜，在此次业绩预测下调前减持药明生物股份；药明生物执行董事、首席技术官周伟昌，也在11月17日完成出售药明生物股份。

为表决心和对公司股价的信心，药明生物在12月6日发布大手笔回购计划。不过，机构似乎没这么乐观。交银国际已下调药明生物评级为“中性”，中泰国际也给予药明生物“中性”评级以及下调目标价。

未来，药明生物股价将何去何从？