编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

老赛道难有新故事。2022年11月24日，小熊U租母公司凌雄科技集团有限公司（以下简称“凌雄科技”）以“DaaS（设备及服务）第一股”的身份，正式在香港联合交易所（简称“港交所”）主板上市。京东、腾讯、联想等为其战略股东及业务合作伙伴，海通国际为独家保荐人。

不过，在2023年3月发布一则公告后，凌雄科技就经历了长达半年的停牌。彼时，凌雄科技公告称，公司因故无法及时刊发2022年年度业绩，因此停牌。如今，时隔一年后，凌雄科技也交出了复盘后的首份成绩单。

不过，其复盘以来的业绩表现与股价表现均不容乐观。截至12月15日收盘，凌雄科技的股价为7.6元，与其上市之初的发行价相当。要知道，凌雄科技上市后，估计曾一路飙升至14.90港元/股，此时可谓一朝回到解放前。那么，在资本市场如此失意的凌雄科技，此前经历了什么，未来又将何去何从？答案恐怕并不简单。

业绩增长刹车，亏损加大

据观察，凌雄科技上市之初，投资者信心十足，其业绩表现不俗。甚至营收一度保持了多年两位数增长的态势。不过，2023年上半年，其营收却开始下滑，且亏损口子更在加大。

据凌雄科技第三季度财报数据显示，凌雄科技在2023上半年实现营业收入8.22亿元，同比减少3.7%。从营收结果来看，凌雄科技的营收来自设备回收、设备订阅服务、IT技术订阅服务三个板块。

不过，除了其设备订阅、IT技术订阅服务双双保持8%左右的增长外，占据其营收大头的设备回收服务却同比下滑7.8%。究其原因，凌雄科技方面认为，主要因上游供应商处置的淘汰IT设备量减少，导致淘汰IT设备的供给有所减少。

值得一提的是，2023年上半年，该部分营收5.83亿元，在凌雄科技总营收中的占比超过70%。而该部分营收的下滑，不仅“拖累”的凌雄科技的整体业绩，也因为其毛利率较低，而让凌雄科技难以盈利。

据了解，凌雄科技毛利率今年上半年创出了8.5%的新低，而上年同期该数据为11.67%，2022年和2021年这个数字则分别为11.98%和14.52%。

受多项核心指标表现不力的因素影响，其期内亏损进一步扩大至4236万元，经调整亏损为1137万元，同比扩大119%。这也意味着，营收下滑的凌雄科技，离盈利也越来越远。

虽然凌雄科技旗下的小熊U租，让其顶着DaaS（设备即服务）的概念上市，非常光鲜。但是事实证明，办公电脑租赁等服务，是重资产模式，难以实现规模化盈利。而且，随着公司办公场景的不断变迁，其发展瓶颈也越来越明显。

以同一赛道，营收规模仅次于凌雄科技的易点云为例。公开数据显示，易点云上半年的营收表现也有一些差强人意。其营收、净利润分别下滑3%、61.6%。易点云不足3000元的净利润，也将这个行业难以赚钱的尴尬暴露在大众面前。

模式困境难破，凌雄科技的故事难讲

据了解，作为一家设备全生命周期管理解决方案供应商，凌雄科技的市场占有率不足5%。据其招股书援引灼识咨询数据，按2021年收入计，小熊U租母公司凌雄科技约占行业总市场份额的3.9%，排名第一。不过，该赛道CR5的市占率也仅为7.2%，由此可见行业集中度十分低。

值得一提的是，近年以来的财报数据，足以证明，凌雄科技的三大业务板块，恐怕难以支撑其长足的发展。

一方面，其依托电脑设备的重资产模式，虽然能够帮助科技企业实现轻资产办公与设备的有效管理，在目前的国内创业环境下，尚且有一定的市场空间。但是因此也带来了购置设备、设备损耗以及因为设备升级、维护等方面的巨大成本，从而影响了其毛利率。

例如，财报数据显示，截至2023年6月30日，凌雄科技的物业、厂房及设备及使用权资产高达7.64亿元，而非流动资产为7.92亿元，占比达到96.46%。

另一方面，如前文所述，头部企业不足10%的市场占有率，也足以说明行业竞争大，很多中小型客户在选择设备服务商方面，有更多更高性价比的选择。这也意味着，凌雄科技想要通过提升其订阅服务的价格来实现更大规模的盈利，将会面临困难。

而占据营收大头的回收业务，也显然没有利润上探的更大空间。由此可见，凌雄科技短期内恐怕难以找到更高毛利的盈利模式，而其扭亏为盈也恐怕会遥遥无期。

公开数据显示，2019年至2021年、以及2022年上半年，小熊U租设备订阅客户的注册企业客户数量分别为801名、2152名、4638名和6611名，分别占截至各年年底小熊U租所有注册企业客户的5.7%、11.8%、18.7%和23.7%。

而凌雄科技的客户群体众多，且以中小企业客户为主，因此也受客户信用等因素影响，存在应收账款占比过高的风险。例如，截至2023年6月30日，凌雄科技的贸易及租赁应收款项为1.25亿元，占流动资产的15%，应收账款天数从2020年的14.87天增加至2023上半年的20.51天。

更为致命的是，相比易点云推出的SaaS等创新服务，尚且能够在资本市场获得一些概念热度，凌雄科技的营收模式、商业故事都缺少一些想象力。

因此，凌雄科技恐怕短期难以突破其业绩不佳、股价低迷的双重困境。而即使有DaaS概念加持，但是因为其科技成色不足、资产过重，而且目前看来并无太大业务拓展空间，也让其困境难破，商业故事难讲。

负债率高、股东减持，凌雄科技的内忧外患

实际上，早凌雄科技旗下的小熊U租IPO前，就已先后遭到京东、腾讯、达晨创通、腾讯等背后股东的减持。其中，京东和腾讯减持比例分别在1.48%和0.2%。而且，凌雄科技上市股价即破发，由此足见，投资者对小熊U租的商业模式、业绩预期都非常担忧。

在凌雄科技的股东逐渐丧失信心的同时，其负债率居高不下，也是业内人士较为担忧的。财报数据显示，截至2023年6月底，凌雄科技的资本负债比率为76.3%，与2022年底相比增长了8.1个百分点。

而银行结余及现金和银行借款分别为4.12亿元和3.89亿元，与2022年底相比均有所增长；其他借款金额为2.22亿元，与2022年底持平。

而回归到凌雄科技的主营业务，其回收业务的营收、净利润增长空间肉眼可见。根据市场调查机构IDC公布的最新统计数据，今年三季度全球个人电脑(PC)出货量同比下降了7.6%，这说明当前消费者更换电脑的需求在大幅下滑，而流向二手市场的个人电脑数量也必然越来越少。

另外，凌雄科技除了毛利率存在瓶颈的回收业务外，DaaS是不是一门好生意，也一直是业界高频讨论的话题。

据了解，基于集IT设备订阅服务、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理服务和IT设备回收服务为一体的DaaS服务，对于中小企业而言，其最大的优势是可以减少其创业之初的现金流、为其节省大笔资金。而凌雄科技提供的IT技术服务，也可以为企业日常运营提升效率。

只是，并不算高的服务价格以及毛利率空间，恐怕难以让凌雄科技因为规模增长边际成本更低，而呈现出净利润规模效应。

例如，有业内人士称，在国内，受传统观念影响，不管是B端还是C端都难以放弃对所有权的执念，也就是说，即使是初创企业，选择办公电脑租赁，也只是权宜之计。

而一家企业的业务如果能持续下去，其订阅设备的费效，或许并不比采购设备更高。这对凌雄科技的客户续费而言，也将形成长期的冲击。

结语

作为DaaS赛道的头部玩家，凌雄科技也用三大核心板块的业务，撑起了其业绩基本盘。不过，在其模式弊端、内部经营管理、外部竞争环境等多方面因素的影响下，目前的发展依然堪忧。

可以预见，随着国内个人PC的换机潮消退，凌雄科技的回收业务将会面临考验。而在IT设备订阅方面，也将会因为移动办公、智能办公等新时代的来临，用户需求场景的变化以及IT办公设备产品的更新换代，而面临诸多的不确定性。

综合来看，缺少科技感加持、商业故事加身的凌雄科技，未来的发展之路或许会越走越窄。但愿在这个玩家数量众多，但是寡头市场尚未形成的赛道，凌雄科技复牌上市后，能够借助资本的力量，未来有所作为。