雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

2022年，B站推出年度弹幕词“优雅”，但对B站自身而言，亏钱的日子似乎很难过得优雅。 

1月9日，B站公告了2022年前9个月的业绩，公司净营业额约157.57亿元，同比增加15.8%；净亏损约60.11亿元，同比扩大27.53%。尽管单个第三季度亏损有所收窄，但距离B站董事长兼首席执行官陈睿口中的整体盈亏平衡目标，仍有较大距离。 

同日，B站公告了拟增发新股的消息，计划募集约4.1亿美元，所得款项主要用于回购3.85亿美元的可转债。 

雷达财经注意到，持续多年的“流血”经营，让B站的负债率一路走高，同花顺iFinD显示，其资产负债率已经从2021年三季度的44.84%，大幅增长至2022年三季度的65.25%。 

财务状况处于紧平衡状态，使得B站想办法赚钱的诉求变得更加迫切，但眼前的困境并不容易被打破。作为B站核心业务的游戏和电商业务，在去年三季度增速已跌落至个位数。其中游戏业务即便改由陈睿亲自挂帅，未来能否重回高增长还是个未知数；而电商业务则一直不温不火，目前处境尴尬。 

募资4.1亿美元“补血”

已经过完12岁生日的B站，除了深陷亏损泥潭无法自拔，不断走高的负债率是另一个不得不面对的问题。 

自创立以来，B站就展现了强大的融资能力。天眼查资料显示，B站已融资十轮，合计融资数百亿。 

其中，在美股上市当年，公司由融资活动提供的现金净额为50亿元，主要为2018年3月首次公开发售所得款项净额及腾讯的投资。 

2019年，B站的融资活动提供的现金净额为51亿元，主要为发售2026年票据所得款项34亿元以及公开发售普通股所得款项16亿元。当年4月，公司在境外市场上发行了5亿美元2026年4月到期的可转换优先票据。 

2020年，B站的融资活动提供的现金净额增长至83.35亿元，主要为发售2027年票据所得款项56亿元以及向美国索尼公司发行Z类普通股所得款项28亿元。当年6月份，公司发行了8亿美元于2027年到期的可转换优先票据。 

数次可转债融资之后，B站的资产负债率大幅飙升，截至2020年年末时达到了67.39%的新高。 

2021年11月，B站再次发行16亿美元2026年12月到期的可转换优先票据。根据浙商证券的统计，截至2022年三季度末，公司的可转换优先票据本金额合计25.54亿美元。 

与此同时，截至去年三季度末B站的资产总额为476亿元，负债总额310.6亿元，资产负债率为65.25%；流动资产总额为293.5亿元，流动负债总额为179亿元，现金及现金等价物、定期存款及短期投资为239亿元。 

在去年四季度，B站通过现金回购了合计5.47亿美元，截至本公告日，仍未赎回可转换票据本金总额为20.07亿美元。 

本次新股发行，公司拟以26.65美元/ADS的价格发行1534.4万股ADS，筹集资金4.09亿美元。发行股份占本次发行前公司总股本的3.89%，发行价格较发行日美股前一天收盘日（1月6日）收盘价28.65美元折价6.98%。 

所得筹资净额用于回购公司2026年12月到期的可转换票据约3.85亿美元，和补充公司在去年四季度回购若干可转换票据后的现金储备，以及用作其他营运资金用途。 

发股偿债无疑有助于降低B站长期负债水平，未来随着盈利能力的回升，进而降低公司的现金流压力。 

但值得关注的是，近些年一方面B站的融资活动产生的现金流净额大幅增长，另一方面经营活动现金流净额一直在持续下降，2021年已经下降至-26.47亿元，去年前三季度经营现金流流出32.04亿元（4.5亿美元）。 

简单来说，尽管有着资本力捧，但却无法改变B站持续亏损，造血能力不足、依靠外部融资存活的事实。 

前三季度亏损继续扩大

投资人愿意为“吞金兽”B站买单，是因为看到了不错的增量市场。 

1月9日公司在港交所公布的业绩报告显示，从2022年第二季度开始，公司合计统计移动应用和PC端的活跃用户。截至2022年9月30日，公司平均月活跃用户为3.33亿人，环比增加2690万人，创下历史新高；同期平均日活跃用户9030万人，同比增长25%，环比二季度增长680万人。 

相比其他长视频平台，多次出圈之后的B站，用户增长尚未遭遇瓶颈。而用户数量及用户在平台上的参与度会影响B站的收入，最直观的表现便是付费用户群的扩大。 

去年三季度，B站的付费用户数达到2850万，同比增长19%，环比净增100万，付费渗透率为8.6%。公司的付费用户统计口径包括游戏付费（B站自研或独占游戏）、直播付费以及大会员用户（移动和TV会员）。 

不过，B站的单个付费用户月均收入反而有所下降，这主要是由于公司的大会员服务导致付费用户数量大幅增加，而该等用户的平均消费低于移动游戏用户等其他付费用户。 

用户增长，得益于B站的内容生态持续丰富，2022年7月，周杰伦新歌《最伟大的作品》专辑MV在B站首发，引发大量用户参与改编创作，二创累计播放量超15.7亿。 

OGV（专业机构创作视频）内容也成为推力，去年三季度B站上线了包括《镇魂街第三季》、《凸变英雄X》等多部国创作品。 

浙商证券分析师谢晨指出，12月10日《三体》动画在B站独家开播，首播数据表现亮眼，叠加大会员“双12”优惠活动，有望拉动大会员规模增长，提振大会员收入表现。 

当MAU（月活跃用户）迈过3亿大关时，陈睿在业绩会上表示，将更加重视用户增长的质量，“我们把工作（从重视MAU增长）转到以DAU为主，一方面有利于提高变现效率与收入，另外一方面这也能减少营销支出，让我们更快地实现盈亏平衡。” 

但保持用户高活跃度的代价，则是营业成本投入增加。去年三季度B站营业成本为47亿元，较2021年同期增长13%。从财报来看，这主要是因为收入分成成本及内容成本增加。其中，收入分成成本为24亿元，内容成本则为23亿元。 

成本增加也导致公司在2022年前9个月的净营业额同比增加15.8%至157.57亿元的情况下，净亏损反而同比扩大27.5%至60.11亿元。 

对B站而言，既然用户增长不能停，用户分成也势必会继续增加，要想向盈亏平衡靠拢，只能在费用端降本增效。财报显示，在第三季度，公司市场和销售费用分别同比缩减25%，因此当季净亏损同比收窄36%至17亿元。 

此外，B站还在组织和人事方面努力减亏。2022年下半年，B站进行了频繁的人事和组织架构变动；进入12月份，有关该公司裁员的消息也在网络上引发了大量讨论，界面新闻了解到这轮裁员比例为30%。 

不过这些降本增效、组织结构“去肥增瘦”的效果会如何，还需通过接下来的财报进一步观察。 

游戏和电商业务突围难

“我们会侧重减少公司非核心业务的投入，把资源都集中在核心业务上，尤其是能够提高商业化效率的工作上。”陈睿强调，节流之外B站还需加速开源，发力商业化以提升盈利能力。 

按收入结构划分，B站目前的业务可以称为“四驾马车”，分别为增值服务、游戏业务、广告业务和电商业务。财报显示，2022年第三季度增值服务业务和广告业务营收均同比增长16%，收入分别为22.09亿与13.55亿元；移动游戏业务收入14.71亿元，同比增加6%；电商及其他业务收入7.58亿元，同比增长3%。 

细分业务中，增值服务和广告营收增速较快，但前者受制于用户规模，后者则受宏观经济波动影响较大。因此在外界看来，B站商业化提速的表现在于发力直播电商，以及重新强调游戏。 

去年11月，B站发布内部邮件宣告，游戏业务的汇报线将从公司高级副总裁张峰调整至陈睿。董事长亲自管理，足以说明公司的决心和游戏的主业地位，同时这次调整还定下了精品自研+全球发行的战略基调。 

然而，有业内人士指出，虽然此前B站队游戏自研进行了较多投入，但时至今日公司仍未有一款产品得到市场的验证。观察国内外成功的爆款游戏，都将产品力作为竞争核心，陈睿亲自挂帅能给自研能力带来多大的提升，目前还不好说。 

财报显示，B 站2022年第二季度自研游戏收入仅占总游戏收入的 5%，主要源于《机动战姬：聚变》等带来的海外收入。 

而B站的电商及其他业务，过去4个季度增速分别为35.43%、16.22%、3.89%和3.23%。换言之，电商业务近两个季度几乎处于“原地踏步”的状态。 

资料显示，B站对电商的布局并不算晚。早在2017年便推出了自营商城板块“会员购”，紧接着又为创作者开通带货功能，上线“UP主开店啦”等活动。过去两年，B站试水直播带货、上线购物频道，电商业务探索步伐明显加快。 

但遗憾的是，作为一个3亿月活的平台，B站却从未出现过真正出圈的现象级带货主播，其电商业务无论是体量还是存在感，也都不如抖音和快手两大短视频平台。 

电商不温不火，但B站在加速商业化的进程中，希望电商业务能出一份力。B站副董事长兼COO李旎称，过去两个季度，B站跟淘宝、天猫、京东、拼多多以及品牌广告主一起尝试种草到交易的探索，模式包括视频、直播带货内容和广告投流组合。 

然而挑战在于，B站社区里的年轻用户群体付费意愿低，对商业化敏感。而且陈睿也放出豪言“B站绝对不会变质”，这种内容和商业化上的矛盾或许使得B站电商每一步尝试都走得小心翼翼，短期难以带来较大的业绩增量。