文 | 周天财经

周天财经 原创出品

最近 「Tech 星球」的一篇文章获得了不少关注，大意是讲我们已经很久没见到「现象级」的 App，就算是兵强马壮的大厂，这几年也都在集中火力「搞主业」，完善自家核心产品。

是的，智能手机的方寸之间，主要赛道基本都形成了稳定格局，各款「超级 App」满足用户的衣食住行、娱乐学习。与之相对的，还没上市的赛道头名独角兽也一只手就数得过来，比如短视频领域的字节跳动，又比如在线音频领域的喜马拉雅。

相比于 CFO 履新不久，分拆抖音上市仍在筹备中的字节，喜马拉雅距离「敲钟」显然要更近一些——后者在今年三月底已向港交所更新招股书。

不过最近有市场消息称喜马拉雅或将暂停赴港上市计划，截至目前，喜马拉雅方面暂未回复，而据第一财经，一位接近喜马拉雅的知情人士透露，喜马拉雅目前上市计划仍在正常进行。

从香港联交所官网披露状态来看，目前喜马拉雅的申请状态显示为「处理中」，该状态意为目前其上市申请仍然有效，等待进一步审理后更新。

喜马拉雅在香港联交所处于处理中状态

喜马拉雅的上市之路难言顺利，去年 5 月，公司就曾向纳斯达克提交过上市申请，中止后同年转战港股，后因届满 6 个月招股书审计数据过期失效，因而这次仍在审理中的上市也被部分人士视作其「第三次」冲刺 IPO。

科技企业谋求上市并不容易，当前环境下更是如此——SEC 已将数十家中国上市公司挪入「预摘牌名单」，长期来看，回港并切换至双重主要上市基本上是中概互联网必选动作，从美股转战港股也在情理之中。

考虑到港交所的「失效」机制指在 6 个月内没有走完全部流程自动切换，并不代表对企业质地出具负面意见，是一种在排队企业较多、且企业需审计数据量较大时的常见反馈，如此背景下，不少市场传言中以「两次上市失败」作为推理基点，多少对企业是有些苛刻了。

就目前公开信息来看，此番喜马拉雅的上市申请仍然有效，且截止到 2021 年 12 月 31 日，喜马拉雅账面货币资金余额达 13 亿人民币，亦满足港交所对申请企业现金余额需满足未来 18 个月的流动性要求。

借着让子弹多飞一会儿的机会，也正好来聊聊喜马拉雅及其背后的耳朵经济。毕竟上市不是企业发展的终点，听觉消费又是一条值得长期关注的赛道。

01

供给生态带来充足的试错空间

喜马拉雅是其掌舵人余建军的第五次创业，余曾对媒体说起过自己选择进入音频行业之前的思考：在智能手机出现之后，移动互联网的场景必定是碎片化的，甚至在很多场景需要解放双眼，这时从「听觉」的感官切入存在很大的机会。

喜马拉雅 2012 年在上海成立，次年年初产品上线，不到半年时间用户就突破千万，彼时移动互联网仍是绝对的增量市场，在音频市场还同时存在像荔枝 FM、多听 FM 等数十家类电台模式产品。

行业历经多年发展，在线音频赛道已基本形成「一超多强」的格局，喜马拉雅牢牢占据行业头名，荔枝、蜻蜓处在第二梯队，再往后如云听、得到等产品也对部分细分音频赛道有所涉猎。

喜马拉雅领先优势明显，招股书显示，2021 年，喜马拉雅平均月活跃用户达到 2.68 亿，其中包括 1.16 亿移动端月活以及 1.52 亿通过物联网和其他开放平台收听音频内容的用户，而根据灼识咨询数据，在 2021 年，喜马拉雅的移动端主 App 平均月活用户位列赛道第一，移动端用户总收听时长约占所有在线音频平台市场的 68.3%，按收入计算在 2021 年喜马拉雅的行业市场份额约为 28%。

即便跳出赛道横向来看，喜马拉雅的用户渗透率、活跃度和活跃规模也都处在「超级 App」梯队。且因为听觉消费的「陪伴属性」，其活跃用户日平均收听时长能达到 144 分钟，较业内以「用户粘性」著称的 B 站、快手等产品（约在 90 分钟左右）仍遥遥领先。

回到具体业务层面，高用户粘性背后，得益于喜马拉雅构筑了相当完整的「PGC+PUGC+UGC」内容生态，在供给侧，这个生态共有 1351 万的内容创作者，创作包括有声读物、泛娱乐视频、播客、知识分享以及音频直播等在内的各类内容。平台提供的在线音频服务已经涵盖了用户从 -1 岁到 100 岁不同年龄阶段所需要的丰富内容，累积了包含 101 个品类的 3.4 亿条音频内容。

头部 PGC 方面，喜马拉雅与 160 家头部出版社、140 多家网络文学平台、内容创作者和 KOL 等达成合作，版权优势明显——在 6 月份上线的全球首部《哈利波特》官方授权中文有声书，仅一天多就收获了超过 240 万收听和高达 9.7 的近满分评价，此前已上线的《三体》等有声书作品也广受用户好评。就在今天，喜马拉雅与世界领先出版集团企鹅兰登北亚达成战略合作。

而在 PUGC 领域，喜马拉雅也对具有潜力的创作者提供定期培训、或合作生产优质内容，这也为 UGC 中的佼佼者提供了稳定可靠的职业化发展路径，三种模式相互搭配，共同构成了喜马拉雅金字塔结构的内容供给模型。

对比视频消费来看，「优爱腾」为代表的长视频平台、B 站以及抖快这样的短视频平台，都在追求搭建类似的供给结构——这里可能要补充的一点在于，尽管纯商业角度，视觉消费无疑有更高的变现价值，但健康的供给结构是「用户依赖度」的根本所在，产品（品牌）深入融入用户日常生活，能够给企业带来更充分的试错空间。

在招股书的战略表述中，喜马拉雅也将持续丰富内容供给、赋能创作者放在了第一位。

02

财务考量之上，听觉消费的渗透能力值得关注

招股书显示，2021 年喜马拉雅总营收同比增长 43.7% 至 58.6 亿元，毛利率也从 2019 年的 44.5% 上升到 2021 年的 54.0%。

目前喜马拉雅的收入主要来自于订阅、广告、直播以及其他创新产品四个板块，变现渠道相对多元，特别值得一提的是，在近三年营收规模不断提升的背景下，其订阅收入大盘占比仍然从 47.2% 提升到了 51.1%，释放出相当积极的信号——订阅不但是用户付费意愿的直接体现，在财务角度也将为企业提供稳定的现金流与收入预期。

尽管目前喜马拉雅经调净利润仍然为负，但亏损规模并未扩大（近三年分别为 7.49 亿元、5.39 亿元和 7.59 亿元）且净亏损率逐年收窄，已经从 -27.8% 降至 -13.0%，在当前的用户及营收增速下，企业实现盈亏平衡并不困难——当然，财务健康远非市场对互联网企业的首要考量。

在健康的基本盘上，喜马拉雅音频服务的边界也仍然在拓宽——在家用智能终端和车载智能终端上，喜马拉雅与小米、百度、阿里、华为等头部科技企业以及特斯拉、宝马、奥迪等大量车企达成合作，将平台内容接入到相应终端。

这背后体现的是，音频内容的陪伴属性以及喜马拉雅在内容丰富度上的领先优势，使其能够渗透到纷繁多元的新场景之中。

毕竟「口耳相传」本就是要比文字书写更悠久的传播方式，近几年短视频等富媒体高奏凯歌并未影响到喜马拉雅的黏性提升，也证明了听觉消费的不可替代性。

音乐流媒体平台 Spotify 的联合创始人 Daniel Ek 曾表示，人们在音频和视频上所花的时间是差不多的，但是视频行业的估值是 1 万亿美元，而音频行业目前可能仅仅有 1000 亿美元，行业对音频潜力的探索还有非常大的空间。可以说，喜马拉雅正在突破的，就是整条声音赛道的「上限」。

03

小结

短期来看，今年三月份至今，港市走出了一波强势的回调行情，市场情绪明显回暖，喜马拉雅这样量级的互联网企业如顺利上市，对整个恒生科技板块也将起到提振作用。

我们一直对中国科技企业的韧性充满信心，在这个信心比黄金还珍贵的时期，希望历经十年发展的喜马拉雅能够收获一个好的结果。