如果说 2021 中国互联网的基调是反垄断、天价罚款，是共同富裕、第三次分配——是科技互联网股的估值重构之年，那么 2022年的大方向就是公平化、去抱团化，进一步说，可能是对 2015 中国互联网「并购之年」的一次反向调整。

在去年政策密集出台后，今年初国家发改委印发《“十四五”现代流通体系建设规划》，明确提出——「引导平台经济、共享经济等新业态良性发展，防止资本无序扩张」。此前也有坊间传言称——「超过 1 亿 DAU 或年营收 100 亿以上企业上市及投融资需前置审批」。

同在 1 月份，巨头们已经有所动作， 字节跳动回应所谓的「战投部解散」——称「原部门员工分散到各业务线，但相关业务仍在规划」；阿里先后退出芒果超媒和财新，有消息称「或正计划售出全部微博股份」；腾讯减持部分「东南亚小腾讯」Sea 股权，半个月时间后者大跌 30%。

回顾 2021，年底腾讯宣布以中期派息方式将持有的 4.6 亿股京东股票发放给自己股东，完成派息后，持股京东比例从 17%降至 2.3%，同时腾讯总裁刘炽平卸任京东董事，并强调「继续与京东保持战略合作关系」。

复盘来看，此次操作算得上2021年颇有预见性的互联网大事件之一。

一方面，在具体监管落地前施行合规，化被动为主动，避免了可能存在的隐患；另一方面，是用派发投资公司股票给股东方面「软着陆」完成交易，避免了股价大幅度波动与资本市场情绪发酵，同时，双方自身的硬实力也保证了交易后的稳定发展。

复盘腾讯为何「减持」？

「腾讯是中国互联网公司里最成功的的战投机构」的观点毋庸置疑，即使把腾讯单纯看做一家投资机构，业绩也是行业顶流。

但个人努力固然重要，但也要考虑到历史进程。

我们之前就讨论过，宏观层面，2021 年是全行业从「效率优先到公平优先」转型元年，所以平台型互联网公司经历了估值重新调整的一年，尤其是有着高 GMV、GTV，自身以信息平台「中介」或「过路费」为核心盈利模式的企业，已经受到空前管制。

腾讯自身业务虽未伤筋动骨，但也在这一轮浪潮中跌去了近 20%，回到 2018 年底水平，眼看另一大巨头阿里巴巴年内腰斩的股价，腾讯早已意识到必要不断向市场传达自身对政策支持——先是 9 月份面向「共同富裕」的 500 亿捐款宣言，接着率先拿出最有价值的投资资产投向市场，积极响应「反垄断」，1 月份又减持旗下优质海外资本 Sea。

腾讯与京东合作始于 2014 年 3 月 10 日，彼时腾讯京东共同官宣战略合作，腾讯通过现金及旗下电商业务打包方式转让给京东，获得后者 15%股份。随后 7 年间，腾讯通过陆续增持，获得了京东 17%股份，为第一大股东。7 年半后——2021 年 12 月 23 日宣布中期派息后，腾讯宣布减持，其持股比例降至 2.3%。

结合今年出台的几项政策（防止资本无序扩张）以及去年央行发布的《金融控股公司监督管理试行办法》可能对「金融控股公司」提出的要求，可以肯定的说腾讯京东的资本操作远没有交易之时有媒体所宣称的「阴谋论」，而是站在更高维度，对宏观经济环境与政策走向考量后做出理性决策。

讨论的另一个重点是此次腾讯的减持方式，有别于常见的公司对股东的现金分红方式，腾讯相当于把所持有京东股票作为分红方式给到股东，超千亿的对价是历史最高水平一次分红，持有人可以选择继续持有，也可以选择直接套现。

这样的好处是，京东股价并不会因此受到太大影响（毕竟腾讯还持有 2.3%的股份），相比腾讯在二级市场直接减持更为温和，也给了投资者更多选择，更像是是一次「共同富裕型」资本操作。

腾讯持有诸多行业内龙头公司，除了京东外，腾讯还分别持有拼多多、美团、快手 16%~22%不等的股份，如果再算上中小型公司，上千家的投资企业大盘中，腾讯率先释放京东股份给到市场，实际上也是对京东业绩的看好，把优质资产拿出来，是对股东最有利的选择，更重要的是，这也是对市场风向最积极的回应。

今年 1 月 5日，腾讯宣布减持海外资产 Sea，持股比例从 21.3%降至 18.7%。

相比于京东，在资本市场看来 Sea 对腾讯的依赖似乎大得多，从交易日截止今日，SEA 股价在半个月内跌去了 30%，与之对应，京东在经历去年底的交易以及年初一系列政策出台后，股价上涨 10%左右，依然保持着「表现最好的中概股之一」的地位。

可以预见的是，京东是第一家，SEA 是第二家，但对腾讯来说，类似资本动作远未结束，或在一两年内陆续减持高比例持股的龙头公司。

京东并不「依赖」腾讯

换个视角，从京东角度来看，此次事件几乎只在公告当日股价有一定影响（有部分持有人拿到分红股票后直接变现进而引发股价震荡），但从近一个月以及长期来看，可能更是个中性偏利好的消息。

一方面，京东早已不是 8 年前腾讯入股时的样子，换句话说，京东对腾讯的「依赖」已经相比 2014年要低得多——现在京东是业务上相对成熟的公司，声明里也强调了有「持续自筹资金能力」，「流量」本身早已不是京东的第一需求，而公司独有的「供应链能力、以实助实能力」，则是业内独树一帜。

一个月前京东的 Q3 财报显示，单季度净收入 2187 亿元，同比增长 25.5%，活跃购买用户 5.52 亿，同比增长了 1.1 亿——用 CEO 徐雷的话来说，「京东在技术和供应链上的核心能力，是穿越经济周期的有力竞争优势」。

如果线上零售的「上半场」是以需求侧竞争、争取流量优势获取用户完成变现的战役，那么「下半场」则是以供给侧改革，以供应链为基础衍生出覆盖全行业受益的商业模式。

京东是个典型的「新型实体企业」——过去是植根于实体经济，现在是成长于实体经济，未来目标则服务于实体经济的目标。

具体来说，京东已经发展出以供应链为基础的技术与服务企业形态，有着相比阿里、拼多多所缺乏的仓储物流体系与供应链扶植中小企业的能力，京东对于腾讯所能提供的流量价值需求，自然也越来越小。

从年初至今，京东的诸多举措也在进一步夯实新型实体企业的根基，先是官宣成为 2022 春晚独家互动合作伙伴，在互联网寒冬中几乎是唯一一家符合要求的企业；随后探索「出海新基建」，用智能供应链首创「超级仓店」ochama 登陆荷兰市场；保就业层面，推出了行业最大规模高校毕业生计划，计划年内校招 2 万高校毕业生；随后引入海外一站式 SaaS 的电商平台「Shopify」，作为其首个中国战略合作伙伴，进一步促进「双循环」格局下的跨境电商活力。

从 2021 全年来说，京东的「下半场」战役在在资本市场同样颇受认可——相比阿里的市值腰斩，拼多多的 4 折，京东是相对最为稳定的公司，波动也明显跑赢中概股大盘指数，在市场看来，这与其「新型实体企业」的定位有着很大关系。

另一方面，腾讯的大幅减持实质上也让京东的股价架构更为健康。

放眼全球科技龙头股，鲜有类似国内 A/T 两家占据了诸多一线优质上市公司股权甚至成为大股东的案例，对于腾讯阿里自身的外资大股东，本质上也是历史进程中信息与政策错配带来的自然结果，未来几乎不可能重演。

与此同时，随着国内反垄断的持续进行，「互联互通」政策已经倒逼大公司之间开放接口，其直接影响就是「以股权绑定独家业务而非财务利益」的时代在去年终结，从这个角度来看，腾讯京东资本操作其实也都给自身留下更多空间。

尽管此前腾讯是京东第一大股东，但限于类 A/B 股的规则，京东创始人刘强东一直对公司有绝对控制权，而此次腾讯减持后，刘强东又回到了公司最大股东排位，完成股权与投票权重新对等归一。

总结来看，腾讯京东在过去 8 年来的深入战略合作相当成功，双方在某种程度上都得到了特定时期所稀缺的资源，目前腾讯仍保留着 2.3%京东股份来表态对京东的支持，在新形势下，这对「老朋友」未来会以怎样的方式继续相处也值得关注。

2022，反方向的 2015？

2015 年是公认的中国互联网「并购之年」。

12 个月时间里，处于风口之上的滴滴在情人节并购了最大对手快的，开启与 uber 中国的最后决战，并于 2016 年收购对手，完成网约车市场的绝对垄断；4 月份，信息分类网站前两名 58 同城与赶集网合并；10 月份，携程宣布百度通过股权置换交易拿下去哪儿的 45%股份，统一在线旅游市场；当月，美团与大众点评网宣布合并，成为 O2O 市场霸主；11 月份，阿里收购合并后的优酷土豆，进入视频领域……

在高度饱和竞争的互联网行业，2015 年因为多起巨头合并与收购成为独具特色的一年，也开启了未来多年巨头之间的竞合狂奔，这是这时候开始，相对独立成长的行业中小巨头们开启了所谓的「站队」模式。

2021 年，随着全球疫情的常态化、互联网流量见顶、反垄断大旗随风飘扬，带来了中概股股价大幅回调，一个「公平大于效率、实体先于流量、第三次分配带来共同富裕」的时代终于来临。

如果说阿里巴巴的 182 亿、美团 34 亿的垄断罚金、「直播一姐」薇娅 13 亿的偷税漏税惩治、在线教育的全军覆没与滴滴的美股退市只是前奏的话，那么从腾讯减持京东的资本案例可以看到，巨头们已经逐步适应了政策风向，并根据自身业务来思考如何积极响应政策，探索一条新的合规增长型路径。

从这次资本动作开始，从 2021 年底到 2022，或引发更多的类似案例，而中国互联网的 2022，或许正是一个反方向的 2015。

毫无疑问，这就是互联网未来十年风向标。