移动互联网

资本“买单” 无人车背后,百度核心新框架浮现

2020/12/17 22:45:00


文 | 周天财经

周天财经 原创出品

才华与野心匹配,万事皆可。实现无人驾驶大梦亦如是,既要「技术实力」这个「才华」,也得让资本市场有「野心」。百度在无人驾驶技术这一领域,才华已获认证,该是资本市场展示「野心」的时候了。

百度在美资本市场近日的表现让人振奋。

北京时间 12 月 16 日,周三美股开盘,百度股价再度走强,盘中涨幅一度超7%,股价突破200美元,实现连续6个交易日大涨。

消息面上,有传闻称百度正在与吉利、广汽和一汽等主要车企谈判组建合资企业。有媒体援引相关消息人士的话称,百度目前提出了两种不同的方案,一种是自己造车,让车企为其代工,另一种方案则是组建一家百度持有多数股权的合资企业。

针对这一传闻和具体方案,百度方面回应称不予置评。不过在周天财经看来,无论从各方掌握的消息还是业内人士的分析来看,这一轮百度股价的上涨,可能并非新闻话题造成的短期上涨,而是资本市场正在重新对百度的无人驾驶技术,及整个百度进行估值。

01 百度真的去「造车」可能性很低

昨日新闻爆料前,百度曾与消息中提及的几家汽车制造商确实有过多次紧密接触,比如 2019 年 7 月 AI 开发者大会上,百度和吉利宣布了相关合作协议,更早之前和一汽与广汽也有战略合作伙伴的动作,但是周天财经认为,百度真的去制造一辆车的可能性仍然较低,更大可能是「技术入股」。

众所周知,无人驾驶汽车行业的市场估值与前景都非常乐观。前瞻产业研究院上半年发布的《无人驾驶汽车行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》显示,到 2021 年,预计全球无人驾驶汽车市场规模将达 70.3 亿美元;到 2035 年,预计全球无人驾驶汽车销量将达 2100 万辆。与此同时,工信部今年早些时间发布的《汽车驾驶自动化分级》推荐性国家标准报批公示,大大将中国将正式拥有自己的自动驾驶汽车标准速度提升。据悉,这一标准很快将在半个月后,也就是 2021 年 1 月 1 日正式实施。


上述种种迹象都表明了一个充满了希望的大市场正在到来。但是,不同于传统汽车制造业,无人驾驶汽车最终能走到哪一步,最关键的部分依然在于技术与算法。也就是说对于市场参与者而言,要在这个新市场中斩获一块「蛋糕」,可能最终要看的是自身在无人驾驶领域的技术创新实力,否则一切白搭。

对于互联网企业而言,想要玩转无人驾驶汽车市场更是得技术实力过关。因为与老牌车企相比,互联网企业在汽车动力系统、工业设计及流体力学方面还是个小学生。老牌车企在这些领域是经过百年时间的学习与积累,无论是从设计流程还是生产流程来说,他们的工艺早已堪称炉火纯青,且这些工艺并非互联网企业可以在一年,或者几年内就能完成「补课」。

因此对百度而言,往造车方向去运作非百度长处,且百度也曾表示过,不会造车。「我们不会自己去开生产线、设计发动机、研究流体力学或者是工业设计,我们只做自己擅长的自动驾驶技术研发,并开放给合作伙伴」。

相关公开资料显示,无论是和吉利,一汽还是广汽,百度所签署的合作协议或者战略伙伴协议,内容大部分为无人驾驶领域的技术分享。比如与吉利侧重在智能驾驶等 AI 技术共享;一汽则是百度 Apollo 的战略合作伙伴;与广汽的合作更是直接在协议中表明将共同进行智能驾驶、智能车联、数字化营销方面相关技术及产业的开拓。


综上所述,百度这番股价上涨虽然由无人车业务带动,但这并非意味着百度要去造车,而是百度的无人车技术与传统车企技术结合这事,在资本市场看来,它是可行的,且值得期待的。

02 无人驾驶技术的资本价值

百度自从「决胜 AI 时代」之后,估值发生了一个有趣的变化。这一战略宣布伊始,资本市场确实为百度这一战略愿意买单,股价在美股也有一段时间的蜜月期,这一时期可以说是 AI 战略给百度市值带来的一个小顶峰。

只是这个顶峰没有延续太久。当移动互联网的打法改变以及新的玩家出现后,「慢工出细活」的百度的 AI 战略多少不受资本市场待见。毕竟资本愿意为情怀买单,但不代表资本就有「情怀」。没有「情怀」的资本市场很快就去为其他新的「情怀」买单去了。这一时期,资本市场对于百度的 AI 技术发展显得并不怎么关心。

是百度的无人驾驶技术不够优秀吗?

事实上,2020 年,国际知名研究机构 NavIGant Research 发布的最新自动驾驶竞争力榜单上,百度是唯一上榜的中国公司代表,且排名相较前几年持续上升,并且首次挺进了 NR 报告国际自动驾驶「领导者」行业。

这意味着什么呢?如果按照阵营划分,这意味着百度无人驾驶技术竞争力处于全球最具竞争力的第一阵营,是和谷歌Waymo,通用汽车 Cruise 及福特为同一阵营,全球竞争力排名为第四。这还意味着百度的驾驶技术领域的竞争力不仅远超特斯拉(特斯拉位于第三阵营),还超越了众多老牌选手,比如丰田,Volvo 等。

基于此,资本市场意识到对百度无人驾驶领域的估值可能存在「误解」。2018 年 8 月最早对百度无人驾驶估值做出重新测算的是 86Research。该研报首次对百度 Apollo 自动驾驶平台进行单独估值,并且给出了 105 亿美元的估值。不久前,瑞银分析师给百度喊出了 190 美元的目标价,并指出百度战略创新可能将会迎来价值实现时期。

即便是按照 190 美元的目标价来计算,百度的估值依然处于洼地,要知道摩根史丹利曾经给竞争实力处于同一阵营的谷歌Waymo 一个 1700 亿美元的估值,就连通用的 Cruise 和 Uber 的 ATG 都分别被炒到了 190 亿元和 60 亿美元。此外,才刚完成第一轮融资的小马智行的估值也都被资本市场喊出了 53 亿美元。

反观百度,被誉为是全球最大的自动驾驶开放平台,测试里程 700 万公里,拿到了 190 多张自动驾驶测试牌照,却并没有得到市场同等的估值待遇。现在百度的整个市值才 630 亿美元。

因此,此次百度估值的上涨可能是资本市场对于百度估值逻辑改写的开始,是对百度无人车驾驶技术实力的重新测算。

总而言之,即便是涨到了 190 美元,对于百度而言也不算高。大家不是常说才华与野心要匹配。无人驾驶技术这件事上,百度的「才华」已经获得认证,资本的「野心」也该行动了。

03 重估背后的百度核心新框架浮现

事实上,百度股价在周二的美股盘后交易时段(北京时间 12 月 16 日)确实涨到了 190 美元上方,但这明显不是终点。

资本市场重估百度的时机已经成熟。估值,通俗易懂的说就是预判一下这家公司未来能值多少钱。事实上,这个过程非常复杂,且估值分为相对估值和绝对估值(当然还有别的说法)。

其中,相对估值的算法又有两种,一种是可比公司分析,还有一种是先例交易分析法。前者是拿二级市场的同类型上市公司做参照,后者以过往的并购案例为坐标。前者具体操作方法是,一家公司上市后,将每天的买卖价格除以某个公司盈利指标,比如销售额,运营收入或者净利润等(经常看到的 P/E,P/B,P/S 差不多就是个逻辑),得出一个「倍数」,然后用这个倍数跟其他行业公司对比看哪个便宜,哪个贵。后者则因为没有上市,操作方法因此也大为不同。因为百度属于上市,这部分不属于今天的探讨范畴,暂不细说。

事实上,市场如果一味只是按照可比公司分析的方法,对百度这种不同发展阶段,业务结构就会出现变化的公司而言,是不太公平的。因为一家公司可以分为初创期、成长期、规模期和成熟期,相对的,不同业务也存在各自的周期规律,所以这里的斜率,也就是可参考的「倍数」其实是需要动态调整的。

目前百度公司的核心业务主要分为成熟业务,成长业务,以及前沿业务。成熟业务主要来自于搜索与信息流业务,以移动生态业务为主,这部分适用于 PE 估值;成长业务主要来自快速发展的智能云新业务,这部分适用于 PS 估值;前沿业务则是自动驾驶和小度智能助手等为代表的前沿业务,这部分适用于对标估值。

成熟业务继续按照 P/E 的估值方法,2021 年业务的净利在 34-45 亿美元左右,按照 10 倍 12 倍的 P/E 估值,成熟业务毛估估值为 340 亿 -450 亿美元之间。

成长业务以目前行业共识,今年百度披露的云收入约达120亿,采用 P/S 估值方法,根据投行给出的收入预测,2021 年大约为 168亿 -180 亿,2022 年有望升至200亿。就以最低 168亿算,按照 5.1x-6x 的估值,这部分估值大约可为 135-140 亿美元。为什么百度是 5 倍 -6 倍的估值?因为目前云业务行业普遍的 P/S 估值处在 10 倍 -12 倍范围,但这明显存在行业普遍过高的现象,因此出于谨慎,在这里直接做了个对折。

包括了 Apollo 和小度的前沿业务估值呢?以小马智行的估值为例,目前市场给的 54-300 亿不等的估值,而 Waymo 的估值在今年三月最后一轮融资中显示为 300 亿美元,通用的 Cruise 最近一次估值为 190 亿。我们以 190 亿的 Cruise 作为百度Apollo 的估值参照体系,因此给百度 Apollo 估值为 100 亿美元左右不算过分。

小度智能助手最新一轮外部投资者融资中,估值为 30 亿美元。占股 75% 的百度为 22.5 亿美元。所以前沿业务整个加起来至少在 100-130 亿美元附近。

最后还有百度投资的爱奇艺、携程、滴滴等股份,以及现有的现金流,加一下大约也有个 320 亿美元。


将上述各业务估值加起来,零零总总已经达到 1000 亿美元。而昨晚股价创下新高的百度,市值才重返 600 亿美元,你说是不是该重估了?

当然,任何估值模型,哪怕方法再复杂,倍数调整再严谨,于市场大众而言,依然存在一千个观众会有一千个阿姆雷特的现象。但是至少透过这些说明一件事,那就是继续按照之前的估值方法对待百度所有的业务,已经不够公允了。


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