移动互联网

恒瑞医药半年市值蒸发2000亿元后,孙飘扬归来!

2021/7/15 23:33:00

文 / 七公

出品 / 节点财经


最近半年,“药茅”恒瑞医药(600276.SH)的烦心事着实不少。


4月,因使用虚假发票、票据套取资金体外使用,虚构业务事项或利用医药推广公司套取资金,账簿设置不规范等问题,恒瑞医药、步长制药、瀚森制药等多家药企被顶格罚款。


6月,第五轮全国药品集采中,恒瑞医药的碘克沙醇注射液(造影剂)和格隆溴铵注射液双双落选。


进入7月,恒瑞医药又爆出重大人事变动。


7月10日,恒瑞医药发布公告称,周云曙先生因身体原因申请辞去公司董事长、总经理以及董事会专门委员会相应职务,暂由董事孙飘扬先生代为履行董事长职责,直至董事会选出新一任董事长时止。


这意味着,卸任刚一年的63岁“中国药王家族”掌门人孙飘扬“重掌帅印”。


就当下恒瑞的情势而言,放在孙飘扬手中的这枚“帅印”肯定是沉甸甸的,外界寄予了很大的期望,但孙飘扬的担子并不轻。


毕竟,一系列利空消息下,截止7月15日,恒瑞医药的股价为60.27元/股,较今年初97.16元/股的历史高位,下跌近40%,市值蒸发超2000亿元。


图源:WIND数据


/ 01 /

“药王”是如何炼成的?


上世纪90年代,年仅32岁的孙飘扬临危受命,接过了连云港制药厂(恒瑞医药的前身)厂长的重担。


彼时,这家厂还只是一个账面利润仅8万元的小作坊,主要生产红药水、紫药水和片剂,产品单一、设备老化,经营每况愈下……


面对全厂300多张焦急的面孔,孙飘扬决心从产品结构上做文章。


他瞄准的第一个对象是癌症化疗药物“依托泊苷”,代号“VP16”,由美国医药公司在1981年制成上市,用于治疗小细胞肺癌、恶性淋巴瘤、恶性生殖细胞瘤、白血病等,是一款注射药。


但受困于恒瑞当时的技术,根本没能力生产注射剂。孙飘扬灵机一动,将VP16制成胶囊对外销售,没想到产品销量极好,恒瑞当年营业额大涨。


在那个恶性肿瘤死亡率呈上升趋势的年代,从VP16开始,孙飘扬的目光逐渐向肿瘤药靠拢,该类药品也成为日后恒瑞的营收支柱。


1992年,连云港制药厂斥资120万元购买中国医科院药研所开发的抗癌新药——异环磷酰胺的专利权。3年后异环磷酰氨获批,产品上市后大卖。


期间,恰逢国家对专利法进行修订,明确自1993年1月1日起,化学领域发明的产品专利享有20年的保护期。换言之,研究创新药物会给企业带来高额收益。


是继续购买专利?还是研发创新药?亦或者生产仿制药?恒瑞走到了发展的十字路口。


权衡了三者的利弊和公司自身的条件后,孙飘扬最终选择了仿制药这条道路,对药品结构、适应症、剂量、安全性等进行模仿药研制开发。


看过《我不是药神》的人都知道,仿制药在药效上和原研药相似,但价格比后者却低廉的不是一星半点,自然需求也很大。


而恒瑞在布局仿制药时,有意避开大行其道的心血管市场,把精力重点集中在肿瘤、造影剂、麻醉三个特殊疾病领域。


孙飘扬曾表示,“即便是做仿制药,恒瑞医药从一开始就将研发重点聚焦在国内首仿产品上面。”这不仅让其躲开了其他药企的挤压,还布局了未来的蓝海空间。


此后十多年,恒瑞相继推出奥沙利铂、多西他赛、伊立替康、培门冬酶、吸入七氟烷等仿制药。至2000年上市,公司已成为国内医药行业的排头兵,年收入4.85亿元,归属净利润0.65亿元。


图源:东吴证券研报


另一边,随着医药市场日新月异,恒瑞借助仿制药奠定的资金基础,逐步向创新药迈进。


自1997年起,恒瑞大力扩充研发队伍,先后在连云港、上海、美国、日本、厦门等地建立了研发中心,研发费用率由2000年的3.5%增加到2005年的 8.5%。


2003年,公司第一款创新药艾瑞昔布获得《药物临床研究批件》,标志着其正式从仿制药向创新药转型。


截止目前,恒瑞一共有8款创新药获批上市,分别为艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗,甲苯硫磺酸瑞马唑、氟唑帕利、海曲泊帕,另有40余款创新药正在开展临床研究。


基于仿制药和创新药的市场潜力,公司业绩快速提升,迎来“戴维斯双击”。


上市20年,恒瑞医药营收复合增长率22.42%,归属净利润复合增长25.72%,2020年其营收为277.35亿元,归母净利润为63.29亿元;市值从上市之初的16亿元到今年初再度突破5000亿元,累计涨幅高达300多倍,稳坐医药界的“药王”地位。


图源:东吴证券研报


值得一提的是,尽管恒瑞一直着力靠研发、靠创新药打造自己的核心竞争力,但按照官方说法,其创新药占比仍较低,约在20%左右,仿制药占比在80%左右。


/ 02 /

被集采“撞了一下腰”


“老将出马,一个顶俩”,这是我们常说的一句谚语。


然而,如今的现实情况是,业绩上、业务上,孙飘扬都有一场硬仗要打。


业绩上,2020年,恒瑞医药营收和归属于母公司的净利润分别同比增长19.09%、18.78%,增速均创出近年来新低。


2021年一季度,恒瑞医药实现营收69.3亿元,同比增长25%,归母净利润14.97亿元,同比增长13.77%。



相对过往表现,这份成绩单其实不尽如意,因为去年一季度受疫情影响,恒瑞营收和归属利润遭到较大冲击,基数较低。要知道,在疫情之前的2011-2019年,除了2013年和2016年,恒瑞的归属净利润增速都处在20%-43%之间。


利润增速不及营收增速,有一部分原因要归于研发费用。


2021年一季度,恒瑞医药在研发上投入13.16亿元,同比增长62.3%,这比2017年以前每年的总研发费用还要高得多。


肯投入重金做研发,一方面说明公司重视创新,能够为未来业绩做前瞻性的战略布局;另一方面或也折射出赛道竞争非常激烈,必须依靠高研发才能维持业绩的增长。


业绩之外,更让投资人揪心的,是恒瑞医药不佳的业务表现。


在今年6月份开展的第5轮集采中,恒瑞医药公告,公司有六款产品中标,但参加投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液意外出局。


据财报显示,2020年,这两款产品销售额为18.73亿元,占公司去年营收比例为6.75%;今年一季度合计销售额为4.91亿元,占公司营收比例为7.09%。


尤其是碘克沙醇注射液,2020年PDB数据库的样本医院中,碘克沙醇销售额14.89亿元。其中,恒瑞医药的市场份额达到57.98%,是这个细分领域里绝对的老大。


也就是说,失标后恒瑞医药将在一段时间内把公立医院这块最大的销售端让出,也给中标者创造了赶超的机会。


未中标的产品让市场震惊,但中标的六款产品也难让市场安心。


据统计,该六款产品2020年合计销售额为25.57亿元,营收占比达9.22%;今年一季度合计销售额为5.46亿元,营收占比为7.87%。


而在集采大幅降价之后,按拟中标价格和数量计算,这6款产品年收入大约为2.2亿元,仅为去年收入的零头,必然会对在今后3年(采购周期)对销售业绩产生压力。


/ 03 /

赛道硝烟弥漫

核心产品面临突围


如前文所述,抗肿瘤药是恒瑞医药的营收支柱,该板块在2020年贡献销售额152.68亿元,同比增长44.37%,营收占比55.1%。


这其中,又以卡瑞利珠为核心产品。


图源:恒瑞医药官网


据节点财经了解,卡瑞利珠作为第三款国产PD-1(一种广谱抗癌药),2019年7月份正式上市销售,只用6个月时间,便以20亿左右的营收登顶PD-1销售额第一的宝座,2020年卡瑞利珠销量增长326.42%,销售额达到45亿元,占据最大市场份额。


同时,恒瑞医药的卡瑞利珠单抗获批适应症最多(4个),包括霍奇金淋巴瘤、肝癌、非鳞状非小细胞肺癌、食管鳞癌,且多为患者基数大的大适应症。


尽管如此,面对对手的步步紧逼,以及医保控费“大棒”,恒瑞在PD-1领域并非高枕无忧。


截止目前,恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物,并称为PD-1(一种广谱抗癌药)“四小龙”。


百济神州替雷利珠单抗获批3个适应症,霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、鳞状非小细胞肺癌;君实生物与信达生物,各获批2个适应症,特瑞普利单抗是黑色素瘤、鼻咽癌;信迪利单抗获批霍奇金淋巴瘤、非鳞状非小细胞肺癌。


可以看出,四大公司在大适应症霍奇金淋巴瘤、肺癌领域的竞争非常激烈,还将共同抗击来自百时美施贵宝、默沙东、罗氏、阿斯利康的4款进口PD-1/PD-L1单抗。


此外,在医保控费的大背景下,卡瑞利珠想持续放量,也是个问题。


2020年的国家医保谈判中,君实生物、百济神州、恒瑞医药同场竞技,为了拿到“入场券”,三家都表现出极大的诚意。


君实生物的特瑞普利单抗医保支付价为每支2100.97元/240mg,降幅71%;恒瑞医药的卡瑞利珠单抗为2928元/200mg,降幅85%;百济神州的替雷利珠单抗为2180元/100mg,降幅80%。


换言之,这将大幅提高患者对PD-1产品的可负担性,短期内PD-1产品有望收获一波爆发增长,但长期来看,PD-1产品的收入空间可能大幅缩小。


据西南证券杜向阳团队预测,在年用药费用为6万元的情况下,国内PD-1单抗市场规模峰值大概只有305亿元。


显然,摆在各位PD-1玩家面前的形势已十分紧迫,无论是卡瑞利珠,还是特瑞普利、替雷利珠,头顶的天花板已近在咫尺。


当然,恒瑞医药在创新药方面也有不少布局,瑞格列汀(DPP-4抑制剂)、海曲泊帕(TPOR激动剂)、法米替尼(多靶点TKI)等多个重磅药物已处于3期临床阶段,未来几年或陆续上市。


但短期内,恒瑞并没有哪一款药有足够实力接过PD-1的大旗,对业绩增速无疑是一大考验。


重新出山的孙飘扬能否带领恒瑞重振雄风?医药江湖拭目以待。


节点财经声明:文章内容仅供参考,文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。



版权声明
本文仅代表作者观点,不代表艾瑞立场。本文系作者授权艾瑞专栏发表,未经许可,不得转载。
  • 合作伙伴

  • 官方微信
    官方微信

    新浪微博
    邮件订阅
    第一时间获取最新行业数据、研究成果、产业报告、活动峰会等信息。
     关于艾瑞| 业务体系| 加入艾瑞| 服务声明| 信息反馈| 联系我们| 广告赞助| 友情链接

Copyright© 沪公网安备 31010402000581号沪ICP备15021772号-10

扫一扫,或长按识别二维码

关注艾瑞网官方微信公众号