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“中国合伙人”再冲美股,酷家乐遥望“第一股”底气在哪儿?

2021/7/6 16:30:00


文 / 叁风

出品 / 节点财经


2021年上半年,新经济公司迎来上市潮,诸如“新式茶饮第一股”、“植发第一股”、“正畸第一股”均来融资上市,现如今,冲击IPO时不带个“第一股”的头衔,都像是缺了什么。


诚然,相比动辄几百页的招股书,“第一股”能够直接高效地传递企业定位,显示“稀缺性”,抢占“第一股”,更是吸引资金、获得溢价的关键一步。


近期,互联网家装行业“酷家乐”的母公司群核科技顶着“全球3D云设计第一股”的光环赴美上市,那么,其以“第一股”姿态冲刺的底气何在呢?


/ 01 /

资本搅动万亿蓝海

“酷家乐”估值翻倍


群核科技是三位高材生共同创业的故事,其创始人黄晓煌、陈航毕业于浙大,而朱皓是清华学霸,三人在留学美国UIUC大学时相识,毕业后曾分别任职英伟达、谷歌、亚马逊等顶尖互联网公司。后续便是“技术男”归国,老同学合伙创业,俨然有些“中国合伙人”的味道。


2011年11月,群核科技诞生于杭州,次年,一款名为“家装宝”的产品横空出世,即初期的“酷家乐”,如今已成群核科技的王牌。产品运行后效果卓越,2014年,酷家乐就成为了全国最活跃的家装社区。次年,东风起,迎来了“互联网家装爆发年”,据艾瑞咨询统计,2015年,中国互联网家装行业融资事件达到123起,为2011-2019年融资数量最多的一年。


“互联网+”的概念掀起一番资本狂热,上市以来,群核科技共经历7轮融资,背后股东可谓星光熠熠,包括高瓴资本、Coatue Management、顺为资本、IDG资本、经纬中国等知名投资机构。获得资本青睐,装满弹药的群核科技开启加速模式。


2020年12月,群核科技完成上市前的最后一轮融资,高瓴资本再次领投,投后估值超20亿美元。值得一提的是,在2019年10月前轮融资时,高瓴资本就曾领投D+轮融资,但彼时群核科技估值超10亿美元,意味着其短短一年多时间实现估值翻倍。


资本的眼光始终毒辣,获得资本加持的群核科技不仅在其在家装市场迅速崛起,还在逼近万亿的蓝海市场有待开发。我国家装市场尚在培育阶段,故也充斥着无限机遇,据中国装饰行业协会数据显示,2015-2019年,我国家装行业的市场规模持续增长,年复合增长率CAGR达到8.46%。2020年受疫情影响小幅下降,但前瞻数据预计2021年家装行业将迎来大幅增长,到2025年行业有望达到8880.9亿元。


面对广阔市场,我国家装企业规模不断扩大。据企查查数据统计,在2019年,家装企业注册数量迎来井喷期,注册数量高达52544家,同比增幅达317%,主要集中在福建等地。赛道选手持续扩充,拥挤程度也将抬升,蓝海转变成红海的进程中,又有多少资本故事待书写,弯道超车以及翻车情况如何,仍然充满未知。


图源:企查查


/ 02 /

酷家乐“第一股”的底气和问题


如今,土巴兔、齐家网及群核科技形成三足鼎立,同在家装赛道,群核科技凭何姿态自称“第一股”?其到底是门怎样的生意?


从业务层面来看,群核科技核心竞争力为SaaS模式业务,即通过对高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术、分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群等技术的研发,帮助设计师在平台上快速生成装修方案和效果图,落地产品则为“酷家乐”,是针对家居板块的云设计平台。


“酷家乐”设计理念是直击设计圈痛点,试图解决快速和高效不能并行的问题。此前,设计师用CAD制作家装效果图耗时较长,而创始人黄晓煌表示,“群核科技的产品和传统的PC软件巨大的区别是,我们的产品都是原生云的设计系统,不需要安装软件,打开浏览器就能操作,所有数据在云端可直接使用,便捷性更好。”


在家装设计软件方面,酷家乐对标产品包括CAD\3DMAX、DIALUX、SKETCHUP等,相较于互联网概念的酷家乐,此类传统产品专业门槛较高,拥有较强的技术壁垒。而酷家乐入门快速,在B站甚至流传着酷家乐从入门到精通完整版教程,总时长约70小时,相对传统PC软件来说较为容易。


据招股书显示,酷家乐平台现有总注册用户超2500万,其中注册设计师800万。黄晓煌曾野心十足,称要实现设计师从传统软件迁移到云端系统,以抢占更多市场。然而,主打快捷、易操作的酷家乐在模型细节调整、灯光和材质渲染功能上相较传统设计软件功能还不够强大。


知乎上多位酷家乐的用户将其戏称为“傻瓜软件”,酷家乐对装修爱好者、准装修业主、主材经销商、不具备专业软件技能的相关从业人员有着较高的适用性,但其想完全取代传统设计软件的地位,恐有难度。


但是,在家装行业被互联网概念重塑的当下,酷家乐同样也是一股崛起的新势力。正因酷家乐能快速制作效果图,再辅助营销工具,在售楼时其曾被当作签单神器。商家还能将产品模型植入企业库,以便吸引更多经销商,还被奉为招商利器。


但此类“快餐式”的出图模式却被消费者诟病,节点财经在黑猫投诉上发现,消费者将酷家乐描述为低端软件,酷家乐的品牌形象仍有待提升及重塑。


图源:黑猫投诉


此外,在互联网家装软件细分领域,酷家乐的品牌认知度也有待提升。据TalkingData发布的2020年调研报告显示,在互联网家装行业品牌认知榜中,土巴兔、齐家网、爱空间、橙家、窝牛、好好住均排名在前,酷家乐排名在第七位,认知度仅为19.4%。


图源:TalkingData


总体而言,酷家乐凭借云端技术整合资源库,为设计师打造易于操作、便捷的设计平台是其商业价值所在,但其同样也面临专业度与品牌形象的考验。


在商业模式上,与垂直家装服务类型的土巴兔、齐家网打法不同,群核科技主打全链路,即“渠道-营销-设计-生产-施工”整条产业链布局,实现“所见即所得”。全链路的打法有利资源的疏通及整合,构建完整生态圈,不受制于供应链,创造更多盈利点。但难点在于,其要打通供应商、设计师、家装公司到用户之间的全部链路,即便成功,也将面临高企的运维成本。对此,创始人之一的陈航也坦言将是个挑战。


此外,黄晓煌曾表示,群核科技不仅在服务家居行业还要扩展到三维空间领域,去年4月份,其宣布完成对建筑地产设计资产管理及三维数据可视化平台Modelo(中文名为“模袋”)的全资收购。为赴美上市增添羽翼,今年2月上旬,其又完成对2D软装设计软件赛道头部企业美间的全资收购。


然而,经历野蛮生长的群核科技市场份额还有待提升,根据艾瑞咨询数据,以2020年收入衡量,其市场份额为10.3%。此外,据TalkingData报告显示,2020年家装APP安装量市场份额中土巴兔居于首位,占比为36.4%,其次为好好住,占比为28.2%,酷家乐位居第三,占比为23.5%。


/ 03 /

大客户盈利模式

获客成本高企


业绩是企业的根本所在,不然资本故事讲得再绘声绘色,也可能沦为击鼓传花,而群核科技目前仍难过盈利关。


据招股书显示,2019年至2021年一季度,群核科技分别实现营业收入2.82亿元、3.53亿元、1.01亿元,后两期同比增幅达25.19%、33.32%。但其却增收不增利,同期实现净利润分别为-2.61亿元、-2.97亿元、-1.17亿元,且今年一个季度,其亏损额是去年同期的2倍多,意味着亏损迅速扩大。


那么,群核科技盈利驱动力是什么?答案是,面向B端的大客户盈利模式。据招股书显示,截至2021年一季度,其拥有20806个企业用户,同比增长69%,包括5084个高级客户和267个关键客户,净收入留存率分别为97%、125%。


图源:群核科技招股书


其中,高级客户意为拥有5个注册账户以上的企业客户,关键客户意为收入贡献超过20万的客户。据招股书披露,2019年至2021年一季度,企业客户几乎贡献了所有订阅收入,特别是高级客户,分别贡献2.19亿元,2.71亿元、0.77亿元,分别占总收入的82%,81%、79%。


此外,截至2021年第一季度,群核科技的平均MAU约为150万,其采用了免费增值模式及付费版本。付费个人用户方面,2020年共24万名,报告期内,个人客户的订阅收入分别为2020万元、2710万元、780万元,收入贡献率较低。


为获客增量,群核科技在营销上砸重金,报告期内,其营销费用分别高达1.97亿元、2.19亿元、0.71亿元,占营收比重在六、七成。上文提到,高级客户是群核科技收入主要来源,故是营销投向根本所在,2020年、2021年一季度,高级客户同比增速分别为10.61%、16.05%,同期,营销费用同比增速分别为11.05%、78.22%,反映出其客户转化率较低。

再者,以2020年一季度为例,群核科技高级客户单位贡献收入为1.51万元,若以收入比例计算,八成的营销费用算作该部分的获客成本,其高级客户的获客成本为1.12万元,可见,毛利空间甚微。


此外,身处3D云设计领域,技术研发是群核科技的基石所在,故研发投入必不可少。报告期内,其研发费用分别为1.92亿元、2.71亿元、0.99亿元。经统计,报告期内,其营销费用与研发费用合计金额占营收比重分别为137.94%、138.81%、168.32%。不难看出,营销及研发两项费用就将营收吞没,这也是群核科技销售净利润与营收增长率背道而驰,以及增收不增利的根本原因。


/ 04 /

资金链预警

内容版权纠纷“埋雷”


招股书显示,报告期内,群核科技经营活动产生的现金流量净额分别为-8935万元、-1.32亿元,-1.48亿元,均为负数,表示其经营资金持续流出企业,这反映出其难通过自身经营带来资金的流入,需要依赖外部融资。


由于资本轮番入局,群核科技的资产负债率尚维持在合理区间,报告期内,分别为71.60%、56.57%、62.75%。2019年一季度至2021年一季度,齐家控股(即齐家网)资产负债率分别为50.44%、56.98%、49.09%。对比来看,群核科技明显偏高。关键在于,群核科技依赖融资而非自身经营创造现金模式,恐非长久之计。


群核科技优势在于其通过云平台建立强大资源数据库,根据房天下数据显示,目前酷家乐覆盖了90%以上的中国最近五年新房户型结构图,拥有超过8000万商品素材模型。据招股书披露,这些数字资产中大多为用户上传,诸如设计模型和平面图,一般是用户在付费数据库购买、在线渠道收集以及公司签约第三方提供。


群核科技在招股书中坦言,鉴于平台内容数量庞大,故其难以准确识别和验证上传此类内容的个人用户,此类内容的版权状态以及版权许可情况难以核查。上述意味着,群核科技未来或有可能因内容版权问题而陷入纠纷。


据天眼查显示,群核科技存在侵害作品信息网络传播权纠纷、侵害商标纠纷、计算机软件著作权许可纠纷及侵害发明专利权纠纷案件,分别为2起、2起、3起、1起。未来,其是否会面临更多诉讼纠纷,进而要支付高昂诉讼费的风险需要警惕。


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