文 / 美股君

出品 / 节点财经

3月22日，工信部官网的一纸文件——《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》，搅动了沉寂已久的电子烟行业。

上述征求意见稿显示，“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”从上述征求意见来看，电子烟纳入烟草管理的可能性极大。

图片来源：工信部官网

消息一出，国内外资本市场的电子烟概念股纷纷跳水，引发不少市场热议。一度引领创业风口的电子还香不香了？

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概念股全线下跌

烟草行业迎来强监管，相关概念股应声大跌，知名电子烟品牌悦刻的母公司雾芯科技（NYSE:RLX）昨日报收于10.15美元/股，跌幅47.84%；港股烟草龙头思摩尔国际（6969.HK）今天（3月23日）收盘跌超27%，报收于48港元/股。

此外，思摩尔国际大股东亿纬锂能（300014.SZ）也受到波及，今天盘中一度跌近20%。截至收盘，亿纬锂能股价报收于69.63元/股，最新市值1240亿元较昨日蒸发近248亿元。一周前，亿纬锂能曾公开表示，公司目前持有思摩尔国际已发行股本约32.44%。

此外，A股的相关电子烟概念股如爱施德（002416.SZ）跌停，集友股份（603429.SH）大跌超过9%，赢合科技（300457.SZ）跌逾4%，科瑞技术（002957.SZ）、顺灏股份（002565.SZ）、劲嘉股份（002191.SZ）、美盈森（002303.SZ）等均出现不同程度下跌。

沪深电子烟概念股 图片来源：东方财富

此次事件中，作为行业龙头的雾芯科技难免受到市场瞩目。

自2018年成立以来，雾芯科技旗下的悦刻仅用两年多时间就成为国内电子烟市场的头号玩家，截至去年9月底，悦刻在国内市场的占有率高达62.6%，远超第二至四名市占率的总和。

招股书显示，2018年至2020年前三季度，雾芯科技通过第三方电子商务平台向最终用户销售的收入占比从33.5%降至0，销售给线下分销商的收入占比从60.2%升至98.2%。

成立后，雾芯科技迅速扭亏为盈。2018年、2019年及2020年前三季度，公司的营收分别为1.33亿元、15.49亿元和22.01亿元；净利润分别为-28.7万元，4774.8万元和1.09亿元。

进一步分析，2019年及2020年前三季度，雾芯科技营收的同比分别增约1064.66%和93.28%；对应净利润同比增速分别为16736.93%、11.22%。“吸金”能力不可小觑。

在体现盈利能力的毛利率方面，2018年-2019年，雾芯科技的毛利率由44.7%下滑至37.5%，2020年前三季度又反弹至37.9%。

这种情况下，相关政策的改变将如何影响电子烟行业的发展呢？

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电子烟还有多少盈利空间？

实际上，在本次征求意见稿发布之前，还有一道“餐前点心”。3月12日，腾讯安全中心发布“微信个人帐号发布违禁品信息及欺诈行为打击公告”，朋友圈电子烟微商广告被首次纳入违禁打击典型案例，并设置了专门的举报入口。

更早前的2019年底，《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》发布，重申“不得向未成年人销售电子烟”，要求电子烟生产、销售企业或个人关闭电子烟的网络销售渠道，撤回网上的电子烟广告。被市场称之为“网络禁售令”。

彼时，电子烟行业遭遇的震荡堪比这一次的冲击，一些以线上电商平台为主要销售渠道的品牌甚至彻底出局，例如罗永浩的小野电子烟便未能幸免。

与此同时，虽然近年来电子烟在声势浩大的宣传攻势下发展神速，但消费群体尚未形成稳定、高频的购买习惯，没有建立起对品牌或产品的忠诚度，对电子烟的选择和使用充满了随意性。

那么，本次新规出台后，电子烟行业的发展将产生怎样的影响呢？

天风证券认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

根据CIC报告，按零售额计，2019年中国电子烟市场规模达15亿美元，占整个烟草市场规模的0.6%，预计2023年将达到113亿美元，在此期间的复合年增长率为65.9％，以及时尚、个性化的形象，被认为是极具发展“钱景”的新兴消费行业。

浙商证券研报指出，本次政策并无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟。电子烟在我国贡献大量就业、出口创汇，产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小。后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。

节点财经（ID：jiedian2018）认为，短期电子烟行业尤其或受到较大冲击，行业格局或面临再次洗牌；长期来看，行业将由野蛮生长走向健康，监管不会影响行业长期成长。

值得一提的是，烟草新规发布后，一众电子烟概念股纷纷中招之际，中国烟草总公司的全资附属公司中烟香港（6055.HK）则大涨近7%。

电子烟被当成传统香烟的替代品。而众所周知，烟草行业每年税收就能达到万亿。“吸烟有害健康”的提醒，远远无法阻挡烟民的狂热。

目前，我国烟民数量已达到约3.5亿人。而烟草行业每年的税收都能占我国总税收约6%以上。根据国家烟草专卖局最新发布的数据，我国2020年烟草行业实现工商税利总额为1.28万亿元，同比增长6.2%。

虽然缴税很卖力，但是烟草业近几年却出现了持续亏损的情形。中商产业研究院数据显示，2020年我国烟草行业亏损总金额约为4.3亿元，105家烟草企业中有16家亏损。

可想而知，电子烟一旦纳入烟草管理，和烟草行业的税率差距势必缩小。在此背景下，电子烟行业未来还有多少盈利空间值得思考。

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