盈利水平“不如前”，与经销商纠纷未解
富途牛牛显示，泡泡玛特3月5日收盘价为74.7港元，低于上市当日开盘价，较最高价107.6港元下降30.6%。
股价走势“过山车”，动辄大涨大跌的背后，是泡泡玛特盈利能力与创新竞争力双双下滑的基本面。
招股书显示，2020年上半年，泡泡玛特零售店、机器人商店同店销售分别减少23.1%及52.8%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由5.4%升至16.0%；暂时关闭合共88家零售店及279间机器人商店，关停时间介于一周至一个月；
与此同时，支撑泡泡玛特快速扩张的经销商，也与其产生诉讼纠纷。
事件起因是，泡泡玛特违反与第一大经销商南京金鹰泡泡玛特（下称南京金鹰）的协议，自行在经销商专属地区开设19间零售店及191间机器人商店。
尽管泡泡玛特在招股书中表示，“南京金鹰胜诉的可能性极低”，且诉讼不会影响双方“之间的业务关系”，但毫无疑问，南京金鹰的胜诉，或将使泡泡玛特失去部分活跃商业市场，并在渠道扩张与门店受益上受制于前者，进而影响泡泡玛特的经营业绩。
泡泡玛特也承认，“可能无法掌控经销商”，“无法保证对经销商的有效管理，将为泡泡玛特的发展带来一定阻力”。
而影响其前行的更大阻力，则是创新能力的减弱，这也是潮玩经济发展的根本所在。
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创新竞争力存疑，“被取代”风险积聚
“泡泡玛特在倒退吧”“出的越来越丑了”“hp的联名没有一点诚意”......社交平台上，部分用户对于泡泡玛特的创新能力提出广泛质疑。
IP，特别是大IP，正是泡泡玛特业务的核心。
截至2020年上半年，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。
其中，Molly、Dimoo均是收购而来，为其贡献了绝大部分收入，撑起其盈利的大头。
问题在于，这些大IP的生命力还有多久，消费者是否会追逐其他形象盲盒，让泡泡玛特面临着创新瓶颈。
其在招股书中承认，“消费品，尤其是潮流文化产品，生命周期相对较短”“消费者的兴趣发展非常迅速，且不时发生巨大变化”。
泡泡玛特表示，“我们无法确保Molly的受欢迎程度和市场接受程度，能继续维持现有水平”。
这也意味着，其各类IP面临的“可能会在一段时间内受欢迎，然后迅速被取代”的风险在不断积聚。
更迫切的是，当产品创新对消费者的吸引力下降后，产品本身质量问题与销售时的“霸王条款”，又会否将消费者推向竞争对手？
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质量问题、“不合理”条款“失去芳心”
泡泡玛特的消费者以青少年女性居多，根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18岁~34岁用户占比约78%。这部分用户被盲盒形象吸引后选择购买，入坑“盲盒消费”。
而多次购买后出现的质量问题换货难，以及泡泡玛特不支持不支持7天无理由退货的现象，也让部分消费者加剧了对泡泡玛特的不满。
在泡泡玛特淘宝店铺，“本店所有盲盒产品不支持七天无理由退货退款”的标语清晰可见。泡泡玛特还表示，“如有质量问题15天内包退换”。
对此，部分用户用投诉表达对自身利益受损的不满。
网络上，对于泡泡玛特产品“发现瑕疵后，微信公众号联系客服换货后迟迟收不到货”“隐藏款产品断裂，客服以无货为由拒绝补发配件或更换等价商品”等类似投诉不在少数。
目前，对于泡泡玛特“盲盒不支持7天无理由退货”的合理性争论仍在继续。有人认为其涉嫌霸王条款，也有人认为其已明确告知消费者，且商品有特殊性。
拆开盲盒的刺激性，让消费者“惊喜和期待的背后”，“带来的上瘾和赌博心理也在滋生畸形消费”。这也使得不少消费者“赌性上头”，疯狂地追逐隐藏款、稀缺款盲盒。
新华社曾撰文称，监管部门应进一步规范盲盒经营模式，也应避免其畸形发展，给社会和青少年成长带来负面影响。
值得注意的是，这股曾持续数年之久的“盲盒热”，正在退潮。不少曾沉迷于盲盒消费的用户正逐渐清醒，“新鲜劲过了”“已经看透了”“脱坑了”“不盲买了”成为她们的看法。
而泡泡玛特上月发布的DIMOO蓝三花陶瓷碗，在公众号与微博上不同的反应，让消费者“上头”与“脱坑”之间的界限更为明显。前者是一片欢呼雀跃，期待新品；后者是吐槽价格虚高，并认为毫无诚意。
用户对同款产品截然相反的态度，让泡泡玛特的未来发展面临愈发加剧的不确定性风险。
如何在IP设计上再现差异化经典打法，改善被吐槽的产品质量与条款问题，重新取悦曾经重视消费如今坦然“脱坑”的用户，让上市后的业绩“更上一层楼”，已成为泡泡玛特上市后必须重视并解决的问题。
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