2017年，字节跳动和快手共同竞购抖音的“海外先驱”Musical.ly，其投资者傅盛提出：买Musical.ly还要“捆绑销售”猎豹旗下两款海外应用；当时的宿华打电话过去直言“这不是耍流氓吗”，而张一鸣没有，他花10亿美元买下Musical.ly。

最终，借Musical.ly打好的地基，字节成就了今日之“TikTok”。

时间过去两年，张一鸣和宿华都相中了新的投资标的——知乎，但前者因为价高而退出，宿华坚持到了最后，和百度共同促成了知乎成立以来金额最大的一轮融资。

周源后来说：这是在和宿华吃盒饭时敲定的。

两次资本场上的恩怨情仇，背后是两大短视频应用的上升通途，一个起于草莽，激活下沉市场的“老铁经济”；一个出生就带着滤镜，是青年男女手中最上瘾的“科技毒药”。

如今，快抖再次相逢港交所。

硬币的正面，字节跳动被传将打包今日头条、西瓜视频、抖音在港上市；硬币的背面，快手正式在港递交招股书，上半年日活超3亿，电商GMV超千亿元。

透视招股书，快手全年创造收入接近400亿元，日活数据与抖音并驾齐驱，外媒报道其估值将超500亿美元；毫无疑问，即将登顶“短视频第一股”的快手，又将带来一场新的造富神话。

因此，拆解快手，这会是一头向何处驰骋的猎豹？

狂奔迷思

2017年到2019年，快手总营收分别为83亿元、203亿元和391亿元，今年上半年为253亿元；净利润方面，快手2019年的经调整EBTIDA（税息折旧及摊销前利润）为38.81亿元，超过2017年和2018年的总和，同比增速达到193%。

不过，今年上半年，快手由盈转亏，经调整EBITDA为-49.47亿元，同比下滑316.12%，而主要原因来自于营销成本的迅速拉高。

2020年上半年，快手的销售及营销开支达到137.09亿元，超越2019年全年，创下近三年来的历史新高，同比增长354%，其中的推广及广告开支更是达到132.85亿元。

求增长，下猛药，快手花得都是真金白银。

再透视招股书，超百亿的营销支出，又是否高效地转化为用户增长？从2018年到2019年，快手的平均日活分别为1.17亿、1.76亿，同比增速分别为75.41%、50.43%。

更重要的是，今年年初，快手宣布日活突破3亿，但招股书显示，截止2020年6月30日，快手及小程序的平均日活为3.02亿；增速疲态似乎已经显现。

3亿DAU，这一成绩足以进入中国移动互联网产品的TOP10，但在群狼环伺的短视频赛道并非如此：抖音日活一路攀升至6亿，而数月前，张小龙官宣诞生不到一周岁的微信视频号，日活突破2亿。

过去半年，快手的努力几乎“肉眼可见”，先是抢下央视春晚的红包独家合作，继而发布“快手版后浪”《看见》，再是周杰伦首度直播、开播预告“攻陷”了多座城市地标。褪去“佛系”标签的快手，正在加速奔向下一座增长高地。

北京西单的周杰伦直播首秀预告

但显然，快手增长动能后劲不足，原因何在？

一个产品细节不容忽视，快手在今年发布8.0版本，这个号称2014年以来最大更新的版本，用户打开后就是默认的全屏上下滑“抖音模式”，虽然产品保留了经典的双列瀑布流，但已经成为了二级入口。

另有数据显示，截止去年5月，抖音和快手的用户重合度已经达到46.5%；而2020年5月的数据显示，抖音、快手的重合用户，占各自用户的比率分别是76.9%和50.3%。

快抖越打越相似，正如地歌网此前文章所分析的，在用户注意力有限且市场被充分教育之下，快手和抖音必然会互相进入对方领地，尽可能多地分食现有的市场蛋糕。

因此，从产品形态上，深谙人性、通过“算法+运营”构筑流量黑洞的抖音，会成为快手效仿的对象；而快手的固有优势在下沉市场，其安装包更小、主推“看视频赚钱”的快手极速版，日活已经突破1亿。

这是两方“差异化”所带来的升维竞争。

当然，快手的短板同样明显，公平普惠原则的深入，带来了更强的用户粘性，但也钳制了增长速度，如巨兽般吞噬流量、转化收益的抖音，商业进化速度一骑绝尘。

尤其是在南方，快手联合创始人杨远熙此前就表示，南方城市的快手用户正在投奔抖音。重庆的街头鲜有人知快手，但解放碑路上的青年男女都在刷抖音。

危机依然存在，如果换个视角思考，作为一家日活超3亿、GMV超千亿、估值将近500亿美元的短视频社区，快手已经打出直播、电商等多个长板业务，名列中国互联网前茅的快手，似乎足以“坐享其成”。

这一命题，涉及到对快手的判定视角。

身处短视频风口、业绩增长稳健，这都证明了快手是一家具备充分成长性的公司，3亿DAU和百亿营收都并非终点，这也是资本市场会为快手“买单”的关键原因。

类比微博，虽然其月活已经迈过5亿大关，在中国移动互联网应用中排位靠前，但商业价值的极速下滑、以及丢失内容风口，都让微博不再风光。

因此，档位足够高的起点，决定快手具备成为可持续发展的优秀公司的基因，从评判视角上，外界都在拿着放大镜观察这家公司，其每一个挑战都会无比尖锐。

另外，快手、抖音的上市，也意味着5G时代即将开启，用户注意力会持续向视频端倾斜，但这条赛道上并非快手一人，有信奉“大力出奇迹”的抖音、有罕见高调的微信视频号，也有小红书、知乎等一众新经济独角兽。

赛道变得拥挤，每一路玩家都在加速跑，曾起于草莽的快手不能再等闲视之，自K3战役后撕去“佛系标签”持续提速，狂奔向过去鲜少涉足的商业领地。

而高速行进的快手，正在暴露更多优劣之处。

商业化竞速

直播与电商，已然是快手故事里的主人公。

招股书显示，今年上半年，快手电商GMV达到1096亿元，上年同期的数据甚至没有达到其零头；而目前快手电商的复购率超过60%，产业调研显示快手直播电商的平均转化率约为30%。

电商狂奔之下，快手直播正成为新一极。2018年到2019年，快手的直播收入分别为186亿元和314亿元，同比增速分别为135.44%和68.82%。

同时，快手的直播月均付费用户在2019年达到4890万，同比增长72.79%；在今年上半年更是达到6400万，远超虎牙斗鱼等直播平台。月度付费用户的ARPPU也在今年上半年达到45.2%，较上年同期（51.4元）有小幅下滑。

而2017年到2019年，快手的主播分成成本分别为43.96亿元、103.96亿元、181.49亿元，占直播总收入的比重分别是55.65%、55.89%和57.8%。照此估算，快手的主播分成比例约为50%-60%。

直播收入的增长一步一个台阶，原因何在？

在公平普惠原则的影响下，用户被分流到真正感兴趣的内容上，而非算法所决定的平台爆款上；根据“互联网与娱乐怪盗团”的数据，快手30%的流量分配给头部内容，70%分配给中长尾内容。

如果一个快手大V要达到百万粉丝，平均需要854天；因此，快手用户与创作者的纽带更为紧密，有数据显示，快手的互动率（评论+私信数/总播放量）远大于5%，抖音却不足2%。

更紧密的粉丝关系，带来更具优势的私域流量，直播就成为用户与创作者建立“直接联系”的重要窗口，相应地，在用户对主播有信任的基础上，平台的打赏收益逐步提升。

QuestMoblie给出的数据显示，今年4月，快手主播的快币（虚拟礼物）收入达到40亿元；相比之下，快手的“音浪”收入接近15亿元，且上半年维持在10亿元上下。

快抖的直播礼物收入对比（2019.12-2020.5）

这是快手社区基因的优势所在。

不过，快手上“天字一号”的主播辛巴，似乎正在疯狂试探着社区基因的边界。辛巴曾在微博上公开喊话快手：希望快手擦亮眼睛，请运用好我的本事和资源。辛巴的“公开示威”，在其它直播平台是难以想象的。

所谓的“天字一号”，也指代辛巴恐怖的带货能力。2019年，辛巴团队带货GMV为133亿元，占到快手当年GMV的约三分之一。

喊话快手后，辛巴短暂退网，一时间快手电商流量下滑、抖音挖角辛巴；因此，快手安排了辛巴的火线复出，继续为快手创造GMV神话，而最新的纪录是10月21日开战双十一的直播专场，预估销售为3.95亿元。

最让外界担忧的，是辛巴对快手直播生态的挑战。

但换个视角看，会为辛巴“唠嗑式直播”和“师徒制“买单的，正是快手的核心客群，切换到其它平台，辛巴势必会遭遇粉丝流量的下滑以及与新平台规则的磨合期。所以，一荣俱荣，但一损未必俱损。

同样地，辛巴的每一场直播都仿佛是流量黑洞，为快手高效产出GMV，平台自然喜闻乐见。因此，所谓大主播对平台话语权的争夺，并非直播带货的关键命门。

从本质理解，直播带货刺激用户的即时消费心理，快手私域流量的优势也能从中得以体现；而另外，刺激用户购买的核心，在于直播间的商品是否足够优惠。

直播商品的价格优势，关系到供应链，以及主播团队乃至平台对供应方的议价权。这两方面，快手在今年6月与京东达成深度战略合作，部分解决了“直播售假”的问题。

而议价权的问题，涉及平台能否持续保持用户活跃、主播与供应商是否紧密关系，这实际是快手、主播团队、供应商三方共舞的长期博弈；而在直播带货成为新常态之际，从供应链端下手提升购物优惠力度，将是各家平台角逐的焦点。

因此，所谓直播带货的可持续性，更考验快手对供应链细节的把控。

另外值得注意的是，今年上半年，快手直播收入占总收入的比重达到68.5%，类比过去三年平均超过80%的占比，其营收结构已经大幅优化；而今年上半年，快手线上营销收入达到72亿元，占比28.3%。

快手的收入构成，数据来源：快手招股书

在快手内部，商业化体系不包括直播和电商，仅仅指广告营销，而快手自2016年开始搭建商业化体系，从去年下半年开始狂奔，到今年9月，快手的红人接单平台正式升级为“磁力聚星”，全面开放公域流量。

过去，快手的双列瀑布流并不适合广告投放，且快手的商业化高度克制，到2019年时的广告占比也仅有3%，即每100个视频中会有3个广告。

但现在，快手默认为大屏上下滑，“磁力聚星”的诞生意味着更多广告将侵扰到用户体验，在克制与抖音“大力出奇迹”的发展模式之下，快手商业化的挑战才刚刚开始。

显然， “能否可持续”将是现阶段判断快手商业能力的重要标尺。

顶层设计

再透视招股书，快手的董事会不可谓不豪华。

除却宿华、程一笑两位创始人，快手的非执行董事就包括腾讯投资管理合伙人李朝晖、执掌百度移动生态的执行副总裁沈抖，京东前首席财务官黄宣德、美团联合创始人王慧文均是其独立非执行董事。

快手的董事会结构及股权结构

董事会之下，是由CEO宿华、CPO（首席产品官）程一笑、CTO陈定佳和CFO钟奕祺组成的最高管理层，而股东名单里排名靠后的杨远熙、银鑫，则是和程一笑并列的快手“创团元老”。

在此之下，是快手更为庞大的业务负责人体系。

快手的组织管理架构

追溯快手的人事变动，2016年一篇《底层残酷物语》将这家起于草莽的公司，彻底置于大众的显微镜下，而在当年，快手才搭建起商业化中台；第二年，公关市场人员逐步到位；第三年，完善商业化团队；第四年，也就是去年，高级副总裁马宏彬牵头建立真正意义上的运营团队。

这之中有两大重要时间点：2017年，快手组建CXO高管团队，相继招募曾光明、刘新华和贲国肖，分任首席内容官、CGO（首席增长官）和CHO（首席人力官）。

但不到两年，CXO们悉数离职。曾光明在“快手未成年宝妈”事件后不到半年就选择离职、负责海外业务的刘新华也在2018年底离开、而将快手上班时间改为“早九点半晚七点”的贲国肖，也已经低调离职。

而真正发挥关键作用的三位中高干，均在2018年前后加盟。

第一位，2017年加盟的马宏彬，曾任美团外卖高级运营总监，是快手K3战役的总指挥，从0到1为快手搭建运营体系，力主推动快手极速版的上线。

第二位，2018年加入的严强，阿里高级算法专家出身的他，为快手从0到1搭建商业内容和用户体验的量化体系，组建商业化团队。

第三位，2019年空降的王剑伟，前期负责快手社区产品，后期主导快手极速版，该App曾一度承担起“3亿DAU”目标中的6000万日活，目前为产品最高负责人。

除却高管层，这三位“关键先生”对快手近两年高速发展的战绩，居功至伟。

从0到1，通过空降高管、K3战役等形式，快手的组织架构犹如火箭升天一般，迅速实现从建构到完善的全过程，程一笑也在K3战役后的复盘会上表示，“我对结果不满意，但是对达成结果的过程很满意。”

但快速或许也意味着仓促，快手仿佛被蒙上了一层权力迷雾。据腾讯深网的报道，快手早期员工在内部爆料，公司内部已经出现了“信息不透明”“业务暗中较劲”“部门派系林立”等大公司病的症状。

短短两年间迅速建构起组织工程，而快手的文化和价值观建设是否跟上速度？

根据招股书披露，快手的产品价值观是：真实、多元、美好和有益；而在K3战役期间，快手的“军规”是：坦诚直接、追求极致、用户至上。

企业文化上，快手也并非从零开始。据晚点LatePost报道，2019年春节前夕，快手高管前往重庆调研，深刻意识到自身与抖音的差距，而在2019年初的年会上，宿华为快手“钦点”企业文化：追求极致。

追求极致背后，包含能力建设上对齐最佳实践、工作效率上强调数据驱动并优化合作机制、工作态度上鼓励优秀拒绝平庸；在此指导下，快手完成了K3的阶段性任务。

但这还远远不够。

在K3战役之中，“追求极致”的指导思想，带领快手撕去“佛系”标签，大幅提升整体战斗力；但K3之后，更多的实际问题摆在快手面前：如何在与抖音、微信等平台的竞争中保持前列？如何继续保持与“老铁”用户的高粘性？如何建立商业化与直播长效增长的机制？

在面对更实际的问题时，“追求极致”显然难以全部解决，而极致本身更多涉及工作方法，而企业价值观与愿景的阐述同样重要，也更关乎企业的可持续发展。

在迅速建立起的组织架构、以及“追求极致”的指导目标下，快手冲过3亿DAU，但战争还在继续、战士还没下战场，上市后的企业动作也将更为谨慎。

因此，无论是企业价值观建设，或是实际的业务进展，快手的险关依旧在路上。