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回“A”的博纳,能否赚到在纳斯达克没赚到的钱?

2020/9/2 23:55:00



撰文 \风千语

编辑 \ 吴不知


【这是银杏财经第283篇原创文章】


 

曾公开表示要老老实实排队,拒绝借壳上市的于冬,前前后后等了3年,过程比预想中要坎坷。

 

2016年,从纳斯达克惨淡收场后,为了搭上证监会在新疆开辟的“即报即审、审过即发”绿色通道,博纳影业还将公司搬到了乌鲁木齐。

 

这队一排就是2年多,在这段时间内,影视寒冬来临,泡沫破裂,同行收购明星股东“空壳公司”的现象屡见不鲜,政策监管趋严,影视公司被中止IPO的案例很多,博纳的前景很难乐观。

 

2019年7月,受康得新财务造假事件中审计机构瑞华会计师事务所的牵连,正排队等上市的博纳影业被中止审查,同样被瑞华牵连的还有万达电影。这一年,曾经辉煌的传媒股一哥“印记传媒”退市。

 

其实在受瑞华牵连之前的3月份,博纳IPO也被中止过一次。彼时,证监会要求博纳补充私有化过程中的融资遗留问题、财报数据细节及股权变动的信息,反馈意见多达38条。

 

今年8月19日,博纳影业再度提交IPO,一面是遭受重创恢复缓慢的影业市场,一面是几度坎坷的上市之路,纵是在媒体面前笑谈“现金流不错”的于冬,也背负着巨大压力。

 

作为中国第一家赴美上市的影视股,博纳影业错过国内资本市场近10年,得到的最大教训是:在美国,投资人的眼里只有好莱坞。

 

在这错过的10年间,博纳市值最高时也只有60亿,而华谊市值最高时800亿,到退市前,博纳市值只剩6亿多。

 

于冬有没有后悔在美上市不知道,但和那一代企业家一样,他怀揣着某种“美国梦”,离开时是有些不舍的。

 

但眼下,更重要的事还是投入国内资本的怀抱,正如于冬所说的那样,希望曾经陪着他没能赚到钱的合伙人们能在A股苦尽甘来。

 










影院业务打头

 

这次,博纳影业拟募资14.2亿元,其中6.05亿用于电影项目投资,8.2亿用于博纳的电影院项目。

 

招股书中公布了博纳上半年的营收数据,受到疫情影响,2020年上半年,公司营收7.5亿元,净利润2680万元,扣非归母净利润为793万元。

 

博纳和光线是十大影业公司中唯二在疫情期间还有些许盈利的公司。

 

过去3年,博纳影业的营收及净利润实现了连续增长。营收从19.97亿元上升到了31.16亿元,营业利润从2.5亿元上升到了4.3亿元,归母净利润从1.99亿元上升到了3.15亿元。


 

截至2020年6月30日,博纳公司总资产114.1亿元,负债总额为61.7亿元,归母股东权益52.2亿元。

 

博纳预计2020年全年可实现营业收入21.27亿元,较上年同期下降31.73%;预计实现归母净利润1.7亿元,较上年同期下降44.03%;预计2020年全年可实现扣非归母净利润1.17亿元,较上年同期下降33.64%。

 

相较于同期许多大面积亏损的影视公司而言,博纳的情况并不算最糟,但是和所有同行一样,博纳亟需复苏。

 

投资、发行、影院及院线作为博纳的主营业务,影院业务一直占比最高,投资、发行业务次之,院线管理占比在1%以下,可忽略不计。

 

2017、2018和2019年,博纳旗下影院票房收入分别为 7.87 亿元、8.08 亿元及 9.57 亿元。

 

这3年,博纳的影院业务收入分别为9.1亿元、10.2亿元、11.57亿元,营收占比分别为45.75%、36.67%、37.14%;同时,影院业务成本总体攀升,分别为6.77亿元、8.11亿元、9.82亿元。

 

公司电影放映业务收入稳步增长,但电影放映业务毛利及毛利率下降明显,导致影院业务板块整体毛利下滑。

 

此番,博纳募资8.2亿用于影院项目,既是为了完成产业闭环,也是为了给遭受重创的自家影院输血。



博纳真正拿到院线牌照是在2019年2月,两个月后,博纳正式加盟博纳影院,截至2019年底,博纳已经拥有影院79家,银幕654块。

 

根据招股书中公布的各项目数据来看,收益较高的单个项目均为发行项目。

 

其中发行业务中买断/保底发行是所有业务板块中营收占比提升最明显的板块,从2017年2.9%上升到了2019年的8.17%。

 

以发行起家的博纳在以后的业务开展中,应该还有很多的上升空间。

 

布局影院作为影视公司夯实全产业链关键的一步,因此从2017年电影市场回暖开始,影院业务在各公司的占比就在上升。

 

影院业务也成了2020年上半年来各影视公司遭受打击最大的板块。

 

以万达为例,上半年国内下属的影城停业600余家,关停17家。此外,根据万达电影半年报,2020上半年净亏损15.67亿元,净利润同比下降398.81%。

 

比起几年前就开始在影院业务上高歌猛进的万达,博纳走的路子要保守许多。

 

由于没有大跨步,也使得博纳一度保持了相对良好的现金流情况。

 

2019年,博纳由经营活动产生的现金流量净额为7.3亿元,同比增长11.6%;


2018年,由经营活动产生的现金流净额为6.5亿元,同比增长131%。

 


不过,目前于冬正面临着现金流为零,各项开支不断的压力。

 

由于生存压力,万达电影开放了特许经营加盟权,加速了行业整合。对此,于冬却认为,关键时刻还是管理企业、夯实业务最重要。

 

影院虽已纷纷复工,博纳影院的开业率已超过50%,但是行业要想恢复元气起码需要三五个月以上。

 

令人担心的是,博纳眼下却并没有一部可以堪比《八佰》的重量影片即将上映,此前储备的“好莱坞级别”大片《紧急救援》也久未传出上映消息。

 

虽然今年影视行业受疫情重创,但整体估值仍高于历史平均值,目前为59.95(TTM),此时博纳上市应能获得较高估值,较高的溢价有助于解燃眉之急。

 











商业+主旋律

 

根据猫眼专业版数据,博纳影业累计票房231亿,排名第五,紧随其后的是华谊兄弟。

 

无论是在博纳主投还是参投的影片中,很多都离不开主旋律题材,例如《战狼2》与《红海行动》。

 

2018年,《红海行动》票房36.5亿,投资毛利2.0亿,投资毛利率60.39%;2019年,《烈火英雄》票房17.1亿,投资毛利3983万,投资毛利率28.48%。

 

不过这两年,博纳最赚钱的影片当属《中国机长》,这部由张涵予主演的中国系列影片之一,获得了29.1亿的票房,投资毛利2.6亿元,投资毛利率69.39%,超过了《红海行动》。

 

接下来,博纳影业依旧会深耕主旋律。

 

首先是本来定位春节档的《紧急救援》,该片由彭于晏等人主演,听名字就很容易联想到之前的《湄公河行动》。在于冬看来,“后疫情”时代,观众想看“英雄”的心会更加迫切。

 

而对于2020年来说,观众心中最大的“英雄”非医生莫属,《中国医生》可谓是完全契合了这样的时代心声。

 

为了拍好这部万众期待的《中国医生》,工作人员在武汉“解封”当天就冲入了一线,辗转各大医院采访收集素材,力图追求一种极致的真实感。

 

据于冬透露,《中国医生》人物众多,事件众多,且会恢复所有场景,这注定是一部超大制作的电影,钟南山院士还在受访时对电影表达了很高的期待。

 

《中国医生》和《冰雪长津湖》《无名》一起,是博纳为建党百周年准备的献礼。《冰雪长津湖》是抗美援朝题材,而《无名》是谍战题材。

 

可以说,在把握主旋律以及主旋律题材资源方面,博纳很有经验,也有优势,且真正让于冬下定回A股上市的影片也是红色经典《智取威虎山》。

 

招股书显示,2017年,博纳获得了政府扶持资金6755万,2018年,政府扶持资金为1.02亿,2019年,这个数字上升到了1.56亿。

 

《中国机长》《建军大业》等电影都是国家和电影局的重点项目,《中国医生》将得到的支持和瞩目也不必多说。

 

除了商业主旋律,博纳的第二大亮点就是数量众多的明星股东。演员圈有章子怡、黄晓明、张涵予、陈宝国等,文化圈还有韩寒等。

 


明星虽多,但博纳一点也不想学华谊去买明星的空壳公司做绑定,多数合作方式还是“片约”。

 

以张涵予为例,一来就和博纳签订了5部电影的合作协议,此前由张涵予主演的《湄公河行动》《红海行动》《中国机长》都取得了不错的成绩。

 

导演方面,博纳很早就抓住了大批从香港进入内地的知名导演,如徐克、王晶、刘伟强和林超贤等。林超贤有《红海行动》《湄公河行动》,徐克有《智取威虎山》,王晶有《澳门风云》系列。

 

由于与香港影人的深度合作,博纳2018年包揽了香港金像奖的半壁江山。

 

近几年的博纳看起来风光,但曾经却总是与“烂片”难分难舍。往10多年前数,有王岳伦的《十全九美》,王晶的《金钱帝国》《花木兰》,被称为台湾“烂片之王”的朱延平还拍了部《大笑江湖》。

 

好在最终博纳找准了自己的“主旋律”,也在尝试与更多的内地导演和团队进行合作。

 

从《战狼2》《红海行动》等一系列影片开始,博纳的商业主旋律路子开始走得越来越清晰,且香港导演有香港导演的优势,如对警匪片、黑帮情节、动作戏的到位把握,但以《澳门风云》系列为代表的影片也说明了某种恶果。

 

一开始,没有人能想到主旋律电影能做成今天这样,2003年以前,中国的主旋律电影基本上是由政府出资制作,宣传意图十分明显,而在放开此题材后,主旋律电影里的商业元素也开始多了起来。

 

商业主旋律电影的壮大,还吸引了不少明星“零片酬”出演,以《建国大业》《建党伟业》《辛亥革命》为例,三部电影前后加入近百位明星,上映后还都获得了4亿以上的票房。

 

这是曾经的电影市场始料未及的,博纳也是在这股春风中生长起来的,摆脱“烂片”标签后,越来越多口碑与票房兼得的主旋律电影开始出自博纳之手。

 










从电影到剧集

 

对于一部成功的商业电影来说,通常有较大的持续盈利空间,最典型的便是在电影成功后,同名影视剧、动漫等衍生品的打造。

 

比起仅凭大IP就投入生产的电影而言,已经成功的成熟作品珠玉在前作为招牌,将更有说服力。

 

在《红海行动》大获成功以后,其剧版的拍摄消息也随之传出。

 

曾经看起来对IP不大感兴趣的博纳影业,近几年也积累了不少IP版权。其中值得一提的是作家鲜橙的多部影视版权,《太子妃升职记》原著作者便是鲜橙。

 

此前呼声很高的《掌中之物》也是鲜橙的代表作之一,该剧由彭冠英、蔡文静主演,已经拍摄完成,但是迟迟未听到确切播出时间。

 

非常有意思的是,《掌中之物》本来是一部读者认为“尺度过大非常难以改编”的小说,到了博纳手里,加上公安部金盾影视文化中心为出品方之一后,这部剧直接成了反黑题材。

 

博纳的确有将任何题材都与主旋律扯上关系的潜质,《掌中之物》的呼声高居不下,除开原著IP的粉丝外,另外一个原因就在于,大家实在很好奇,原著那些“难拍的东西”要怎么改成反黑。

 

一直以来都主攻电影的博纳影业,在电视剧方面并不是那么有竞争力,《掌中之物》作为博纳投资出品的第一部电视剧,IP选得冒险,但是又回到了商业主旋律的老本行,不知道该说会选还是不会选。

 

不过,在关注度上,博纳这部首出品剧已得到了四颗星的认可。

 

一边是凭借着多部商业主旋律电影的成功,另一边是在剧集上的初步开拓,积累了主旋律题材资源优势的博纳,还能在商业主旋律上走上一段路,只是若只局限于主旋律,博纳无疑又回到了曾经包揽“港片”发行的时代。



  -全文完-


参考资料:

[1].聚元资本:从博纳影业看中国影视公司的IPO之路

[2].犀牛娱乐:博纳招股书揭秘: 《中国机长》《红海行动》等36部片赚了多少钱?

[3].三言财经:博纳影业招股书,疫情造成重大不利影响,预计今年收入降31%,章子怡黄晓明是股东

[4].深水娱乐观察:影院复工后的5个产业连锁反应

[5].娱影智库:谁救了博纳?资本,香港导演,还是电影

[6].邱二毛:3万元起家,如今市值超150亿,他是怎样带领博纳做到中国第一的?

[7].针尖:中国娱乐产业四十年

[8].文娱商业观察:博纳业绩中报:上半年净利2680.06万,《中国机长》获利5.57亿元

[9].国际金融报:博纳影业回A路漫漫:于冬后悔去美股上市

[10].财经kol:瑞华所事件余波未了,排队两年的博纳影业IPO临门遭终止 


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