文 | 周天财经

周天财经 原创出品

京东回港上市已经进入倒计时。

6月5日，港交所发布了京东的聆讯后资料集，披露了此次融资所得资金将用于投资以供应链为基础的关键技术，以进一步提升客户体验及提高营运效率。

根据此前有关方面报道的消息，京东募集资金约在30亿美元左右，并且有可能会选在6月18日挂牌。

618是京东的“店庆日”，如果真是如此，无疑充满了“再出发”的隐喻。

为行业和社会解决实际问题，是刘强东一直以来的坚持。2004年在中关村还是翻新、水货泛滥的时候，京东通过正品行货积累了口碑，甚至用户不要发票都会主动开具。

后来在物流配送上遇到瓶颈，刘强东也是毅然决然地做出决定，于是京东开始自建物流。

2014年京东挂牌纳斯达克时，刘强东在上市当日的记者会上曾表示，“京东从一开始就不是当当、亚马逊或阿里巴巴，京东将持续关注成本效率以及体验，因为低成本高效率是京东的核心竞争力。”

17年时间，刘强东的坚持和梦想似乎未曾改变。

 回港上市的天时地利

京东的一路走来并不平坦，因拓展品类遭到竞争对手的挤压，因多年不盈利受到市场的质疑，甚至，在前两年曾一度遭遇“至暗时刻”，内外问题集中爆发，股价受挫，团队士气也十分低落，但是，京东唯独在用户的口碑上一直没有打过折扣。从2018年开始，京东通过一年多的时间梳理调整，对集团战略、业务条线以及组织架构、人才培养等多个方面进行了升级改革。

此后京东迅速回到增长轨道，经营表现持续向好，市场也给出了积极反馈。现在回港上市各方面条件完备，占尽天时地利。

京东2019年全年销售收入为5768.9亿元人民币，而在纳斯达克上市的2014年，京东收入为1150亿元人民币，是当年的五倍。

盈利能力上，京东2019年毛利润为844.2亿元人民币，同比增长28%，毛利率为14.6%，自2014年上市以来毛利率保持持续上升态势。而且在2020Q1毛利率更是达到了15.4%。

2014年赴美上市的时候，当时京东最与众不同的特点在于“自营”。电商业务中高自营占比，物流配送完全自建，对上下游环节的控制力很强，可以从根本上给到消费者更好的服务体验。随后的几年里，毛利率的持续改善体现出的，正是其经营效率全面提升，业务增长带来的规模效应越发凸显。

因为出货能力强，京东能够直接从制造商拿货，仓储运输和配送能力也能够让货物和资金周转地更快，提升效率。

最直接的体现是京东开始在19Q4财报中披露“履约毛利率”数据（Fulfilled Gross Margin），即在计算时将履约费用也视作成本的一部分一并减去，可以更加真实地反映出盈利能力。

这样的计算方式下，京东在2017年的毛利率和履约毛利率分别为14.0%和7.1%，到了2019年则分别提升至14.6%和6.4%，后者的下降幅度更大，正是体现出最近几年京东物流效率的不断优化提升。

而从用户增长方面看，随着近几年京东对下沉市场用户的开拓，以及在2019年将微信一级入口全量切换至“京喜”，京东的活跃用户不断增长。

截至2020年3月31日，京东年度活跃用户数达到3.874亿，同比增长24.8%。并且由于自营模式对供应链和物流的深度建设，疫情之中京东也保持了稳定的服务能力，在逆势中取得了可观增长。

在这两年经营成绩全面向好的带动下，京东股价和市值也创下历史新高，今年以来京东股价上涨67.58%，按6月5日收盘价59美元计算，市值达到864亿美元，稳居中国上市互联网企业前五名。

京东股价处在历史高点

整体而言，京东无论是用户大盘、经营效率、市场认可等方面，都可以说是处在历史的最佳状态。

此外，港交所方面也做好了迎接“AB股”架构企业的准备。

和阿里、网易等诸多回港上市的出发点类似，京东目前主体业务仍然是在中国市场，距离更熟悉其经营状况的投资者群体更近，无疑将有助于其未来长期发展。

 刘强东的长期主义

长期主义这个概念这几年经常能够在商业领域看到，比如说像亚马逊的贝索斯就在股东信中反复强调“all about long term”的理念。

简单来说，长期主义就是不去计较一城一池的得失，而是把资源投入到那些长期的有价值的事情上来。这种投入很可能在短期看来是不经济、不划算，甚至是有些疯狂的。

在国内这些知名企业里面，京东很适合诠释长期主义。并且京东的这种坚持，与刘强东的个人特质，和他对公司的绝对控制权牢牢地绑在一起。

其实京东发展到现在成为中国电商的重要一极，如果我们只挑出一个最关键的要素的话，这个要素应该就是“自建物流”。

某种程度上，是自建物流“让京东成为了京东”。

自建物流靠的是刘强东的坚持。

京东开始决定做自建物流是在2007年，在当时刘强东在董事会上提出要自建物流的计划，投资人都觉得步子迈得太大，毕竟当时京东的年收入也只有几亿元而已，而像物流这种重资产业务实在是太烧钱。

但是刘强东看到的是，因为当时中国的物流行业发展还很初级，运输过程中出现的种种问题，造成了大量的客户投诉，伤害到了用户体验。另一方面，中国的物流成本太高，服务品质也很不好，而且也没有像美国UPS、FedEx这样的巨头存在。无论从用户体验角度，还是在商业空间上，都有巨大的提升价值。

最终刘强东说服了董事会，并且在全球金融危机之前融到了足够多的钱。但即便如此，因为自建物流的巨大投入，即便是上市之后，外界多年以来一直将其视作“无底洞”，京东的盈利能力受到诸多质疑。

但这些没有阻碍京东对此的投入，2017年京东物流集团成立，开始向社会开放。截至2019年末，京东物流拥有700多个仓库，累计总建筑面积约1690万平方米，配送能力能够覆盖中国几乎所有区县。

同时京东仓库对智能技术的应用也在不断深入。目前京东运营了25座大型智能化物流中心“亚洲一号”，全流程无人仓、无人机配送、L4级智能配送机器人等等——京东在人工智能、大数据、云计算等领域的投入，也在供应链上得到了广泛应用。

就像刘强东在内部信中提到的，“在所有人的反对中坚持‘烧钱’，‘烧’出了用户体验，‘烧’出了核心竞争力”。

这次京东回港上市，募集资金用途是“以供应链为基础的关键技术”，目的仍旧是提升用户体验，其实也是与刘强东一直以来的长期坚持一脉相承。

聆讯后资料显示，腾讯持有的普通股占比17.8%，是京东的最大股东，刘强东持股占15.1%。但在投票权上刘强东占到78.4%，腾讯为4.6%。

依靠“AB股”的设计，刘强东对京东仍然拥有着绝对控制权，而这也将会是京东持续践行长期主义的有力保证。

 两个梦想

今年5月19日，刘强东发了一封长达6000字的内部信，回顾了京东17年来的成长历程，刘强东表示，今天京东追求的梦想有两个，一是成为一家技术驱动的供应链服务公司，第二个，京东还梦想成为一个国际化的公司。

“如果说，互联网的上半场是‘ 全球到中国（copy to China）’的话，下半场则有了更多‘从中国到全球（from China to the world）’的机会。”

这样的设想相当宏大，不过当我们抽离一点视角看，不止看京东，其实未来的图景已经有了比较清晰的轮廓。

各国商业文明的输入和输出有其内在规律，最根本的影响因素，就是国家的综合实力。现在中国市值最高的这些企业，无一例外都是时代的企业。

京东飞速发展的17年，不仅是一家企业的自我演进，同时也是中国社会突飞猛进的17年。经济发展，人民兜里有钱，消费需求更加旺盛。供给端的产业发展，让我们不但有能力造出义乌的小商品，还能攻克技术壁垒，造出物美价廉的大彩电。2004年时社会消费品零售总额还不到5万亿人民币，而在2019年社零总额已经超过40万亿元。

而京东，靠着在零售基础设施领域架桥铺路的定力，吃到了时代的红利。那么未来呢？京东的两个梦想，其实也对应着“供给侧改革”的大趋势以及中国国际话语权的不断提升，未来拥有更大的影响力，是必然趋势。

我们一直认为，BATJ也好、TMD也好，这些科技企业始终代表着中国商业中最具活力，也最有效率的一部分，看好这些企业的未来发展，和看多中国是一体两面。

有意思的是，当年，恰恰是因为这些企业的发展跑在了时代前面，它们需要去更成熟的美国资本市场上市，同时也让西方认识到了东方市场的巨大能量。

而现在国内的资本市场环境终于成熟了，回港上市不但是水到渠成的选择，也是为了积蓄能量更好地走向世界。