文 / 美股频道

出品 / 节点财经

疫情之下，网购、直播、游戏等线上经济逆势爆发，相关企业的业绩和估值一路走高。日前，游戏直播平台斗鱼公布了一季度业绩报告，数字很是亮眼。

财报显示，一季度公司实现营业收入22.78亿元，同比增长53.00%；毛利润4.86亿，同比增长139%；非GAAP净利润2.97亿元，相比2019年同期的3530万元增长7.4倍，迄今已连续五个季度实现盈利。

据财报显示，2016年到2018年斗鱼一直处于亏损状态，净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元及8.76亿元。2019年公司营收72.83亿元，同比几乎翻了一倍，当年实现净利润为3.46亿元，这显示公司2019年对公会系统、用户付费习惯的推动效果确实很明显，同时这也是今年一季度斗鱼实现盈利的主要原因之一。

图片来源：斗鱼财报

在用户数据方面，斗鱼的平均月活用户数(MAU)为1.58亿，较2019年四季度的1.658亿有所减少，用户增长放缓。不过同期移动端平均月活跃用户数同比增长了15.3%，达到5660万。对此，斗鱼CEO陈少杰在财报会议中解释称：“PC端MAU下降是因为卫生事件导致大量网吧倒闭，这部分PC端用户的观看习惯迁移到了个人电脑或手机端。”

更重要的是，一季度斗鱼的付费用户达到760万，比2019年第一季度的600万增长了26.2%，比2019年第四季度的730万增长了4.1%，而且付费用户平均收益（ARPPU）达到280元，同比增长23.19%，环比增长7.2%，显示公司的盈利能力有所提高。

在付费用户数量和付费用户平均收益双双提升的带动下，一季度斗鱼的游戏直播收入达到21.13亿元，较2019年同期的13.54亿元增长了56%。不过值得注意的是，对比之前几个季度直播收入的增速，2019年Q1-Q4分别为123%、133%、81%、78%，增速明显放缓。

数据来源：斗鱼财报

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会员增长放缓

主播出现流失

虽然斗鱼一季度财报喜人，但公司存在的一些隐忧，还是引起了投资者关注。

国内的游戏直播行业，这几年一直呈现斗鱼虎牙的“双寡头”格局，但随着快手、B站高调加码游戏直播赛道，斗鱼的市场地位开始受到冲击。

2018年初，以天价签约某《王者荣耀》主播为开端，快手一改往日只单纯为游戏主播提供包装、流量的做法，开始将游戏内容视为一条单独的业务，自己培养顶级游戏主播，2019年继续加大游戏直播投入，签约了数百位独家主播，在游戏直播领域快速崛起。

据国盛证券数据，2020年初快手平台整体MAU已超3亿，直播DAU（日活用户）超过1亿，其中游戏类直播DAU近5100万，不仅绝对数量超过了斗鱼、虎牙，在整个游戏直播市场的占比也接近17%（据艾瑞咨询估计，2019年中国游戏直播用户规模约3.1亿）。

B站对游戏直播的投入也是大手笔，8亿元拿下《英雄联盟》全球总决赛中国地区三年直播版权，还重金请来知名游戏电竞MCN大鹅文化原CEO王宇阳和COO王智开，发力直播业务。一季度财报显示，B站营收达23.2亿元人民币，同比增长69%，月均活跃用户同比增长70％达到1.72亿，移动端月均活跃用户同比增长77％达到1.56亿，日均活跃用户同比增长69%达到5100万。其中有多少是游戏直播用户或潜在用户，没有具体统计数据，但想来比例不会小。

尽管斗鱼强调，作为大流量平台，快手、B站入局游戏直播可以推高行业天花板，引导更多新用户接触这一领域，但这意味着它可能流失部分用户，毕竟“做大市场”与“在做大的市场中获取更多份额”并不是一码事。

市场数据也显示，随着流量平台入局，斗鱼月活用户增长已经出现放缓迹象。今年一季度，斗鱼MAU为1.58亿，较去年同期及上个季度分别净减少110万和770万。不过，得益于疫情之下全民居家隔离，斗鱼一季度的移动端平均MAU达到5660万，同比增长15.3%，在财报电话会议上，斗鱼高管表示未来要把争夺移动端用户作为突破用户增长瓶颈的关键点。

图：斗鱼虎牙月活用户数对比，36氪制图（截止2020年5月29日）

对斗鱼而言，快手、和B站的威胁不仅体现在对用户的争夺，还体现在对主播和公会的争夺。

据了解，行业内斗鱼、虎牙、企鹅电竞这几家给公会主播的分成基本都是5成，但快手给到公会的分成比例为60%， B站为扶持游戏直播业务，在基础分成之上又增加了阶段性扶持政策，最高给公会主播7成。反观斗鱼，为更好地控制经营成本，其主播分成成本已经连续多个季度下降，并出现2019年多位知名斗鱼主播跳槽的情况。

对此，斗鱼向节点财经解释称，个别大主播的离职对斗鱼整体流量影响很小，因为斗鱼的用户一般会同时关注40多位主播，对游戏内容和平台粘性非常强；斗鱼一直坚持直接管理头部主播与公会管理中长尾主播相结合的模式对主播进行管理，目前已经与前100名的主播完成了3到5年的长期合约换签，头部主播非常稳定；公司的的策略是在通过头部主播创造优质内容、提升观看量的同时，通过中腰部和长尾主播推动直播内容的多元化，提升变现效率，并捕捉、提升高潜力的新主播，投入平台资源进行培养，实现更多中腰部主播的变现和成长。

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内容争夺日趋焦灼

事实上，相比流失主播和公会，斗鱼在直播内容上面临的威胁更大。

斗鱼之所以能成为游戏直播行业的佼佼者，离不开它的第一大股东腾讯。腾讯的优势是旗下拥有很多优质游戏电竞版权资源，比如火热的王者荣耀、和平精英、绝地求生等。借助腾讯游戏的“大直播生态”，斗鱼在直播大型电竞赛事、自制电竞赛事及活动、签约顶级电竞战队等方面，不仅能让平台和主播们获得更好的增量，还降低了内容采购成本，形成了非常明显的优势。

然而，快手与B站跟腾讯也有紧密的合作关系，也背靠腾讯这棵大树在版权资源上受益，不可避免要与斗鱼争夺版权资源。目前，快手是王者荣耀游戏的官方合作平台，B站则以8亿天价拍得英雄联盟（LOL）全球总决赛（S赛）中国地区三年独家直播版权。未来斗鱼在游戏资源上斗鱼能否获得腾讯更多倾斜还不确定。

面对老对手虎牙以及视频对手的跨界竞争，斗鱼选择继续对以电竞为核心的优质内容进行投入，布局电竞产业链，依靠“主播日常直播+赛事直播+自制赛事”构建内容壁垒，为探索未来电竞的新模式寻找素材。今年一季度，斗鱼加强与电竞游戏开发商和发行商在电竞线上赛的深度合作，转播了LPL春季赛等50余场电竞赛事，自制了斗鱼王者荣耀大师赛等40余场斗鱼自有品牌赛事，签下了Gen.G、TITAN等多个战队，组建了电竞俱乐部DYG王者荣耀战队，投资了eStar英雄联盟战队。

另外，视频内容比直播更能抓住用户，而直播平台欠缺视频内容，因此在一季度业绩说明会上，斗鱼提到要更加重视视频、短视频内容。可以想见，斗鱼与快手B站之间的视频内容争夺战今后也将更为焦灼。

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入局直播带货拓宽变现渠道

需要看到的是，斗鱼面临的用户增长瓶颈，未来很可能成为整个游戏直播行业的共同问题。据艾瑞咨询报告显示，到2022年游戏直播行业市场规模预计达341.6亿，但市场规模和用户增长规模的增速都会逐步放缓，也就是说，未来游戏直播市场终将陷入停滞。

图片来源：艾瑞网

对斗鱼来说，行业天花板、新加入的流量竞争者、以及老对手虎牙始终存在的威胁，都要求它开拓新的业务模式和盈利增长点。为此，斗鱼一方面将直播内容拓展至户外、才艺秀、音乐等领域，一方面入局直播带货，在一季度做了3场电商带货，探索新的变现思路。外界认为，斗鱼是以此来验证证明直播带货这种商业模式在斗鱼平台未来成长的可行性，不排除未来杀入电商经济的可能。

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斗鱼管理层在接受节点财经采访时，也印证了这种猜测：“直播行业进入下半场竞争，各家平台都发力在直播打赏的收入模式之外探索营收多元化，挖掘用户付费潜力，这是游戏直播下一个阶段竞争的重头戏。直播带货可以看作是直播打赏之后，直播行业变现模式的一个新思路。斗鱼用户男性占比更高，借助直播电商的布局，斗鱼致力于挖掘和满足男性用户的购物需求，未来有望进一步放大男性用户的付费意愿，一定程度上可以提高用户付费率和ARPU，也为平台主播找到一条全新的商业化路径。”

据招商证劵的研究，2019年直播电商总成交额超3000亿元，而且规模会越来越大，是比游戏直播更宽阔的赛道。对斗鱼而言，身处越来越激烈的市场竞争，借助电商直播摆脱对电玩直播的过度依赖，突破现有竞争格局，谋求更加多元的变现渠道，几乎是必然要走的一条路。

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