文|陈曦

来源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

北京时间5月20日，网易有道发布了2020财年的一季度报。当日网易有道高开低走，最后收盘跌6.14%。

网易有道一季度的成绩单不可谓不好，总净营收为5.414亿元人民币（约合7650万美元），同比增长139.8%。

但是网易有道的成绩单也难得夸上一个“好”字，其归属于普通股股东的净亏损为1.694亿元人民币（约合2390万美元），去年同期为1.020亿元人民币。

一、股价暴涨，收入剧增，利润暴跌，问题出在哪里？

股价是对一家公司未来预期最直观的反映，所有的收益或者风险都会被Price In。

网易有道一开始并不被市场看好。网易有道自2019年10月25日在纽交所正式挂牌上市，发行价为17美元。可是没想到当天现场报价结束后，当即破发近五分之一，当日收盘价仅为13.75美元。此后，网易有道的股价一直趴在地板上没法动弹（下图蓝框）。

高额的运营费用是投资者不买账的主要因素。网易有道在上市之前的两年持续亏损。2017年和2018年的营收分别是4.56亿元和7.31亿元，净亏损分别为1.34亿元和2.39亿元。

在上市当天下午，网易有道CEO周枫还发布内部信称：“上市一定不是一家公司的巅峰时刻，它不过是比较成熟的融资渠道之一。”周枫此挽尊之词无疑是想要缓解尴尬的开局。

真正的转折点是2020年2月7日和8日（上图红框），网易有道两日猛涨80%，从16.38美元飞升至历史最高点29.50美元。而这个时期正是新冠疫情在中国最严重的时期。

疫情引爆了在线教育。在疫情之下，人们无奈转向在线教育，流量大水漫灌。但网易有道圈流量的同时，亏损也在扩大。

赚得多，花得更快。

因为网易有道上市之初不被看好的原因始终没有解决。

2020年第一季度的销售和营销费用为2.929亿元人民币（4220万美元），而2019年同期为6400万人民币，同比增长了357%。

一分流量一分钱，网易有道在第一季度的业绩全都是真金白银砸出来的，而且还是赔本赚吆喝罢了。

二、潮水退去，谁在裸泳？

如今，国内的疫情基本得到了控制，学校正式上课，线下教育机构重新开门。那网易有道现在的日子到底怎么样呢？“螳螂财经”打开了网易有道APP，发现了这样几个问题：

1、流量骤减，很多课程几乎无人问津

在网易有道的“精品课”页面中，“精选好课”这一栏的课程基本都是免费收听。然而，并没有多少人去“薅羊毛”。

排在最前面的三门课程，报名人数最多的也不过6000多人，而排在后面的课程，甚至出现只有几十人报名的情况。

这种情况，其实就是人们从线上回归线下必然会面临的尴尬处境，疫情这段特殊时期带来的如滔天洪水般的流量是不可持续的。如何获客，仍然是摆在网易有道面前的一道难题。如果连免费课都没人上，又有多少人会愿意转换成付费呢？

烧钱做免费课引流这一招已经不那么好使了。艾瑞咨询在《2019Q4&2020Q1中国在线教育市场数据发布报告》中甚至建议：“理性推出线上免费课，加强风控意识：根据企业财务状况适当推出营销推广活动。”这也意味着，在流量大潮褪下之后，活着更重要。

2、成人教育回归C位

“螳螂财经”在网易有道APP中还发现了一个变化，那就是网易有道的APP中，C位全部都是成人教育。无论是上图所列的免费课，还是首页焦点，都是主打“四六级”等成人英语。

“螳螂财经”认为，网易有道做出这样的转变并不意外。以做英语辞典和翻译起家的网易有道，本身的目标用户就是成人。从查单词、翻句子，延伸到学四六级，这本就是大学生们的日常学英语的情境。

而2019年3月从网易教育事业部导入网易有道的网易云课堂、网易卡搭编程、中国大学MOOC，其受众也是在学大学生和在职成人。

可以说，网易有道先天就缺少K12教育的基因。

而且，虽然K12如火如荼、势头很猛，但数据说明一切，成人教育依然占据了市场主体。据艾瑞咨询披露，2019年中国在线教育市场规模突破3200亿元，其中74.6%为高等教育和职业培训，21.3%为K12教育。

但成人教育赛道对网易有道来说，也并不是一条坦途。首先，以使用频率较低的辞典为入口，本身就难获得更大的流量。第二，虽说背靠大树好乘凉，网易有道可以靠着网易来导流，但是网易自身的流量都堪忧。第三，同为背单词APP的“流利说”大有赶超之势，无论是营收还是增速，都与网易有道相差无几，以2019年数据为例，网易有道营收13亿，增速78.4%；流利说营收10.2亿，增速60.6%。

3、着力打磨“K12直播大班”

但网易有道真的放弃了K12吗？答案是并没有。

其CEO周枫在财报披露当晚，就在自己的公众号发表了一篇名为《超越传统教学：名师互动大班》的文章。在文章中，周枫大谈“有道名师互动大班”的运营模式，力陈其合理性和优越性。

为什么周枫力推大课班？原因很简单，因为他想赚钱。线上大班课具有规模效应，上课的成本摊到每一位用户身上，几乎可以忽略不计。从艾瑞咨询做的下图中可以看出，在行业普遍亏损之下，只有“跟谁学”是盈利的，盈利的秘密就来自于其K12在线直播大班模式。

但不管线上大班的模式被吹得怎么样，都改变不了一个现实，那就是它无法兼顾用户体验。一个老师面对成百上千的学生，是无法做到关注到每一个学生的学习状态的，更不用说回应学生的个性化需求了。而且这些学生，都还是坐不住的十来岁的孩子。

虽然K12赛道是兵家必争之地，但是抢多少地就要烧多少钱。在学而思、猿辅导、作业帮、新东方已经在这条赛道上挤破了头，“螳螂财经”认为没有任何独特优势的网易有道可能花钱也买不到热闹。

三、更大的黑天鹅还在空中盘旋

难盈利、难获客、难选赛道，已经是摆在网易有道面前的三重大山，但是更大的风险、更大的黑天鹅可能还在后面，将会给网易有道致命一击。

1、在线教育频繁被做空，这是一场“虚假的繁荣”？

5月18日，浑水发布做空“跟谁学”的报告。报告中，浑水认为跟谁学至少有80%的用户是机器人；怀疑跟谁学至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。

尽管跟谁学立即发布了声明，但这已经不是在线教育第一次遭到做空了。新东方、好未来都曾被浑水做空，导致股价震荡。2018年，好未来就曾被浑水做空，一夜之间市值挥发了20亿美元。

在线教育机构频繁被做空，或许有市场投机的成分，但也不能否认一个事实，那就是市场中有一部分声音对如今繁荣的在线教育提出了质疑。

2、美上市企业政策持续收紧，中概股成为其紧盯目标

受瑞幸的影响，美国已经盯紧中概股了。据财联社报道，美国时间5月20日，美国参议院全体一致通过了《外国公司担责法案》。这个法案有两条规定引人注目：第一是美国要求实时检查在美上市公司的签约会计师事务所，第二是在美上市公司应披露是否被外国政府所有或控制。

实时检查会计师事务所是一招敲山震虎之计，让机构无法再为企业背书。某四大审计机构欧洲分部人士在接受财新采访时称，“造假是一个系统工程，谁敢顶着随时被查的风险造假，犯罪成本太高。”

披露是否被外国政府所有或控制，则被认为实际上就是专门为中概股设计的。因为根据美国公众公司会计监督委员会公布的信息，目前只有两个司法管辖区尚未与其签订协议：一个是比利时，一个是中国内地及香港地区，共涉及224家在美上市公司，而其中95%是来自中国内地及香港地区。

就在这个消息传出来不久，路透社就透露称百度要从纳斯达克退市。此前也一直有传言称网易有道的母公司网易也要从美国退市。

在盈利模式有先天缺陷、市场开拓日益艰难之下，网易有道能找到“生财之道”吗？在内功尚且不足、外部环境急剧变化之下，网易有道有足够的信心承担市场和监管机构的多重监督吗？

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