5月15日美股开盘前，京东公布了2020年第一季度业绩。本季度，京东净收入为1462亿元人民币（约206亿美元），同比增长20.7%，平均活跃账户数量达3.87亿，同比增长24.8%，均超出了市场预期，但令人大跌眼镜的是，在营收和活跃用户高速增长的同时，京东的净利润同比下降85.3%，而这也毫无疑问引发了市场隐忧。

财报前夕，京东市值被拼多多超越

在财报的前一个交易日里，在美国上市的拼多多总市值728.64亿美元，而京东的总市值则为719.04亿美元，这意味着成立仅三年多时间的拼多多市值高了京东近10个亿美元。事实上，从年初到现在，拼多多股价涨幅已经超过了50%，也大幅超越了京东的股价涨幅的逾30%。

拼多多之所以对京东造成了巨大的威胁，很大程度上在于做成了最重要的一件事——用便宜，换取用户增长。事实上，以活跃消费人数作为指标的话，其实拼多多早就超越京东成为中国第二大电商平台了。2018年二季度，拼多多活跃用户数首次超越京东，之后差距一直在拉大。

不久前，拼多多更是宣布2亿美元买入国美的可转债，并把拼多多对接到国美旗下的安迅物流，开始进入高端市场，而这也宣告了和京东的直面对垒。原本拼多多专注的是下沉市场，但联手国美之后，拼多多进入3C家电市场的野心昭然若揭，而这一直是京东的核心所在。

如今的京东迫切需要突围，事实上，自去年下半年开始，京东就决定押注社交电商，实现自身商业模式的进化。从一季度财报来看，虽然京东的下沉战略带来了不错的活跃用户增长，但和拼多多的之间仍然存在不小的差距。此前拼多多四季度财报宣布已有5.85亿活跃消费者，这还没算一季度新增的用户，而京东的活跃用户只有3.87亿。

两家公司市值上的变化，很大程度上则进一步体现了资本对京东的悲观预期，那就是在长期的电商市场竞争中，京东的市场份额会一步步被拼多多蚕食。对现在的京东来说，前面有阿里巴巴这样一座庞然大物，后面则有拼多多的穷追猛打，未来面临的压力可想而知。

营收增速再次下滑，好学生京东可能跑输了行业

说到今年一季度，疫情是离不开的话题。疫情导致了全国消费的下滑，京东在寒冬中仍能保持不错的增长，但营收增速的再次下滑，还是体现了这家公司在面对竞争中的压力。一季度财报显示，京东营收为1462亿美元，同比增速则进一步下滑至20.7%。

事实上，自2018年开始，京东营收增速就一直呈现出下滑趋势，并在2019年首次跌破30%。进入2019年下半年，京东大力发展下沉市场，营收增速也一度回暖，并在四季度创下了26.6%的短期新高，但如今又再次回落至20.7%，这很大程度上暗示着我们，京东已进入成熟期，难以再实现高增长。

不久前，大洋彼岸的亚马逊交出了一份远超市场预期的成绩单。财报中最引入瞩目的就是营收，在第一季度亚马逊营收为754.52亿美元，相比去年同期的597.00亿美元增长26%，而在2019年第四季度，亚马逊的营收增速是20%。这意味着，疫情冲击之下，亚马逊开始加速增长。

这背后的原因毫无疑问值得推敲，根据贝恩公司在《疫情之后，零售企业的“危”与“机”》报告中指出，消费者行为和偏好的改变将进一步影响消费市场的竞争格局，而疫情有望使电商占社会消费品零售总额从当前21%进一步提升至24%或更高，这意味着行业集中度将会加速提升，马太效应可能愈加明显。

京东营收增速放缓固然与整体的疫情大环境的持续走低有关，但自身问题可能才是主要原因，毕竟大洋彼岸的亚马逊却给出了市场不同的答案。中美两国疫情虽然存在一些差异，但疫情隔离促进电商高速发展却是殊途同归，但在相同的背景下，规模更大的亚马逊实现了加速增长，而规模更小的京东却进一步放缓。所以，很大程度上这只有一个可能，那就是疫情虽然导致电商占整体零售份额大增，但京东的增速却跑输了竞争对手。

如今的京东确实处境尴尬，比自己大的阿里，核心电商季度营收仍然保持30%以上的增速，而比自己小的拼多多，季度营收增速虽然近两年有所下滑，但也仍然保持90%以上的增速，这意味着京东的市场份额仍在不断减少。

净利润大幅下滑，资本市场需要的仍然是利润

回到一季度财报，京东确实交出了一份不错的成绩单，但净利润的大幅下滑却仍然给未来的股价走势带来隐忧。一季度财报中，京东的净利润同比下降85.3%，远超市场预期，更令人担忧的是，第一季度，京东录得自由现金流负29.74亿元，而上年同期为正12.8亿元。

再来对比亚马逊的一季度财报，这家公司营收增速创下近3年来的新高，但由于疫情期间的安全和物流投入，亚马逊净利润大幅下滑29%，并预计二季度会下滑的更多，而资本市场很快选择用脚投票，股价当天暴跌7.6%，这对京东来说可能也是巨大的问题。

京东和亚马逊的不同之处在于，亚马逊的亏损很大程度上是因为需要物流配送成本的提升，疫情导致第一季度亚马逊电商平台订单量激增，物流中心业务繁重，亚马逊需要投入额外的成本强化其物流网络，以按时向客户交付包裹等方面，也因此该公司第一财季此类成本的支出已超过6亿美元。

京东的利润下滑，有部分是因为疫情原因：更高的物流配送成本、缩短供应商结款周期、向品牌商家推出重磅补贴政策，这很好的体现了一家电商企业的社会责任担当，但利润下滑如此之多，可能还是因为市场的竞争所致。

在一季度财报中，京东的平均活跃账户数量达3.87亿，环比增长近2000万。京东活跃用户数的换挡提速，这与京东在去年贯彻下沉市场战略有密切关系。目前来看，京东打造针对下沉市场的社交电商平台京喜，对于拉新用户是十分凑效的。

但不计成本的进入下沉市场，也对京东利润造成了显而易见的影响。对比京东和亚马逊利润下滑的比例，其实也可以推测出京东的获客成本并不低。我们作一个假设，京东和亚马逊受到了类似的疫情影响，那么京东利润下滑的29%是疫情影响，而剩下的56.3%可能更多是因为补贴获客。

再来算一笔账，一季度归属于京东普通股股东的净利润为11亿元(约合2亿美元)，去年同期则为73亿元，这意味着京东一季度为了获客花费了接近41亿元，而这只为京东带来了2000万的新增活跃用户。据天风证券此前数据，2019年拼多多获客成本为153元/人，而京东的获客成本则为758元/人。如今京东获客成本进一步上升至2050元/人，可见京东下沉市场的表现不容乐观。

众所周知，拼多多能在下沉市场取得成功，很大程度上依赖了百亿补贴策略低成本的获得了大量新增用户，因为拼多多一直没有盈利，所以只要保持继续高速增长，资本市场还是愿意买单的，但京东早已进入一个成熟稳定期，如果未来不计成本的在下沉市场获客，短期的阵痛恐怕在所难免。

摆在京东面前的，如今是一道艰难的选择题。不扩大补贴继续深挖下沉市场，京东的市场份额迟早会被拼多多蚕食；继续扩大补贴规模，则意味着可能在未来较长一段时间面临利润下滑的窘境，而对京东来说，如何在下沉市场花了更少的钱，去换来足够多的新增用户，这才是最大的困境。