作者：李珠江

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

光线传媒的财报震惊了市场。

2020年4月17日，光线传媒（300251.SZ）发布2019年报显示，2019年，光线传媒实现营收28.29亿元，同比增长89.70%；实现净利润9.48亿元，同比下降31.00%。

对于净利润下滑的原因，光线传媒表示是因为2018年出售新丽传媒股权增厚了同比基数，于是2019年净利润就出现了大幅下降。

那么，如果若略过2018年净利润来看，光线传媒最近两年的表现好吗？

光线传媒历年财报显示，2018年净利润为8.15亿元，2019年的净利润为9.48亿元，两年的净利润增长率16.32%，根据2015年至2017年的利润率来看，这两年间的净利润增长率为102.74%。

也就是说，光线传媒陷入了增收不增利的陷阱当中。

更令人惊讶的是，2019年，光线传媒参投的影片《哪吒之魔童降世》为其带来超10亿元的营收，占据全年营收的三成。

在这种背景下，如果光线传媒的净利润都不能实现大幅增长，光线传媒到底怎么了？

光线传媒陷入“增收不增利”陷阱

曾经的“光线传媒每年产出90%的电影都是赚钱的”。

然而，2019年及以后的光线传媒却完全相反——2019年电影市场开始洗牌，那么作为头部的影视公司，光线传媒不仅没有实现逆势增长，反而却开始陷入了“增收不增利”的困境当中。

据国家电影局数据显示，2019年，全国电影总票房为642.66亿元，同比增长5.40%，电影市场整体增速放缓。全年票房过亿元影片88部，其中国产电影47部。国产电影总票房为411.75亿元，同比增长8.65%，市场占比为64.07%。2019年全国票房前10名的影片中有8部为国产影片，票房过10亿元的15部影片中有10部为国产影片。

由此可见，中国的电影市场依旧。

而在2019年，光线传媒参与投资、发行或协助推广的影片共十八部，总票房为138.67亿元，占据全国总票房的21.57%。

也就是说，光线传媒的市场地位依旧。

那么为何在这种情况下，光线传媒依旧不赚钱呢？

据GPLP犀牛财经研究发现，光线传媒飞速增长的成本压力是其主要原因。

（图1：光线传媒最近两年财报）

2019年年报数据显示，光线传媒电影及衍生品营收为25.32亿元，占总营收比89.48%，同比增长134.99%，然而，与此同时，据数据显示，电影及衍生品的营业成本为13.79亿元，占营业成本的88.2%，同比增长88.71%。

其实早在2017年，光线传媒的成本增长就已经显现出来。

2017年一季报的时候，光线传媒营业收入同比增长34.96%，但与此同时，净利润同比减少12.99%。对此，光线传媒解释称是因为电影成本增加，毛利率降低所致。

同样在2017年，虽然电影及衍生品业务收入实现小幅增长，但毛利率却从2016年的54.6%下降至44.01%。

2018年，光线传媒全年的电影及衍生品业务下滑12.99%至10.77亿元，而营业成本却同比增加5.4%，以至于毛利率再次下滑至32.18%。

2019上半年，光线传媒再次出现净利润下降，主要原因仍然是因为电影成本较上年同期有所上升所致，同时电视剧业务利润较上年同期也有小幅下降。

在成本不断增长拖累毛利率的同时，光线传媒电视剧业务也严重拖后腿——据光线传媒财报显示，2019年，光线传媒电视剧业务营收只有2.38亿元，同比下降37.72%。

也就是说，更多的是投入无法带来相应的产出，光线传媒陷入了典型的“增收不增利”困境当中。

当然，究其其根本原因，还是在于光线传媒的初衷为“制造爆款”而并非“打造经典”。

一直追求“制造爆款”的光线传媒

爆款并不常见，而光线传媒却企图寄希望于爆款电影，也就不难理解业绩的忽高忽低。

因此，对光线传媒而言，可以说是“成也爆款，败也爆款”

曾经，在秉承“制造爆款”的理念下，光线传媒在电影圈当中茁壮发展。

早年间，《泰囧》、《致青春》等影片的票房奇迹，让光线传媒看到了爆款的潜力。

2016年的《美人鱼》，让光线传媒更是在口碑和票房上实现了双赢，此后，这让光线传媒对爆款充满了渴望。

这个机会来了。

2019年，光线传媒再次有了口碑热度双丰收的电影——《哪吒》。

据媒体报道，光线传媒主控主投的影片《哪吒之魔童降世》超50亿的票房中，光线传媒能够独揽10亿左右的营收，而这一部分占据全年营收的三成。

然而，这一次，爆款的确来了，但是并没有如光线传媒想象中的净利润大增，因为，爆款《哪吒》之外是更多的“炮灰”——据GPLP犀牛财经获悉，光线传媒在2019年参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共十八部，总票房为138.67亿元，包括《疯狂的外星人》《四个春天》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《南方车站的聚会》《误杀》等十八部影片。

此外，参与投资、制作、发行的电视剧（含网剧）项目有六部，但是确认收入的仅有四部，其中包括独家投资的《八分钟的温暖》和参投的《听雪楼》等。

但是根据2019年年报数据，《哪吒之魔童降世》《疯狂的外星人》《听雪楼》《千与千寻》《天气之子》五部影视据的收入就占据了全部营收的81.85%，也就是说，撇去经纪业务及其他2.11%的营收之外，其余十四部电影+三部电视剧仅仅占据营收比重的16.04%，相当于打了个酱油。

其中，由光线传媒主投、独家发行的《阳台上》票房仅有397.9万；主投、独家发行的《雪暴》票房只有2823.3万，主投、独家发行的《保持沉默》票房仅有2156.3万，参投、独家发行的《风中有朵雨做的云》票房仅有6512.9万（以上数据来源艺恩数据）。

虽然影片《千与千寻》《天气之子》收获了高票房，但由于光线传媒只是协助推广，所以获益有限，也就是说，光线传媒2019年18部影片+6部电视剧，称得上出圈的只有一部《哪吒》。

因此，在追求爆款的理想之下，光线传媒也付出了同样的代价。

光线传媒将步“北京文化”后尘？

王长田有一个梦想，是拥有一个中国皮克斯集团，占据中国最好的动漫内容的半壁江山。

然而，在追求梦想的道路上，光线传媒没有做成中国的皮克斯，最后却做成了另外一个“北京文化”。

事情为何没有朝最初的预期发展呢？

这跟其打造爆款而不是“经典”的初衷有关。

公开资料显示，2015年彩条屋影业成立了。

此后，在追求爆款的目的下，彩条屋影业参与出品和发行了多部动画电影，包括《熊出没·变形记》《大世界》和《昨日青空》《大鱼海棠》《大护法》《重返·狼群》等影片，以及《哪吒》。

只是，还是那句老话，重点不是《哪吒》，而是哪吒之外的小炮灰。

因此，尽管彩条屋影业参与出品发行众多动画电影，但是更多的是像《大世界》《昨日青空》这样无法带来较大收益的“陪跑电影”——比如，除《哪吒》之外，彩条屋出品票房最好的《大鱼海棠》，获得了5.64亿元的票房，然而，《大世界》的票房却仅有262.9万。

炮灰的背后，其是实打实的成本却实实在在的存在。

在这一点上，彩条屋影业与北京文化颇为雷同。

曾经屡次压中爆款的北京文化如今深刻体会到了“爆款之痛”。

公开资料显示，2017年至2019年，北京文化分别押中了《战狼2》《我不是药神》《流浪地球》三部爆款电影，但是尽管压中爆款电影的背后，北京文化的业绩反而陷入一种更加不稳定的情况——2017年至2019年，北京文化的营收增速分别为42.47%、-8.78%、-21.28%，净利润增速则分别为-40.59%、4.99%、-832.17%。

可以说，在追求的爆款的道路上，北京文化是光线传媒的“前辈”。

于是，在净利润增长趋缓背景下，身为二股东的阿里创投开始了减持之路。

2019年9月，光线传媒发布公告称，阿里创投及其他投资机构都开始减持，截止到2020年3月24日，阿里创投已减持光线传媒股份5766.48万股，减持计划已经实施完毕。

变身投资公司  光线传媒还是原来的光线传媒吗？

在主营业务进一步下滑的同时，光线传媒的投资业务却进一步增长。

据光线传媒财报显示，光线传媒非主营业务中投资收益占利润总额的比例已经高达36.54%，而资产减值对利润的损失已经达到26.06%。

（图表2：光线传媒的营收构成）

当一家影视公司变身成一家披着影视公司外貌的投资公司的时候，结果会如何呢？

2018年，光线传媒财报显示，其主营业务首次亏损。

然而，2018年的光线传媒，靠着出售新丽传媒27.64%的股权，获得了22.83亿元的投资收益，占当年光线传媒利润总额的118.17%，这直接导致光线传媒在2018年实现净利润同比增长68.74%。

只是，2019年，2020年，光线传媒还有可值得出售的股权吗？

希望寄托于2020年《姜子牙》的光线传媒在2020年能否逆转？

GPLP犀牛财经将保持持续关注。