近期，中国有赞（下面简称有赞）动作不断。

3月份，打通了与映客直播平台的合作关系，随后又宣布开启直播流量全额补贴计划，这些动作均获得了资本市场的认可。而4月8日，一则有赞高折价率配售7.84亿港元的公告却致使其股价大跌。由于0.64港元的配售价较上一日收盘价折让11.11%，受此影响，有赞股价当日开盘后下跌，当日报收0.65港元，下跌幅度达9.72%。截至目前，报0.66港元，总市值102.07亿港元。

图源：雪球

作为微信小程序服务商的有赞，市场的战斗力有目共睹。数据显示，2019年电商GMV为330亿元，增长超过80%；目前存量付费商家有8.2万家，2019年就新增5.4万家，并且还在原有的有赞微商城外，不断推出有赞零售、有赞教育、有赞美业等门店SaaS产品以及有赞连锁等一系列的新零售解决方案，目标直指线下门店商家。

不过，从2019年的财报数据来看，有赞的目前的转型之路也并不顺利。而且，赛道上的竞争对手微盟已经在2019年实现全面盈利，相比之下，同期亏损进一步扩大的有赞该如何与对手抗衡？虽然，近年来去中心化电商的蓬勃发展为有赞带来了更多想象空间，疫情的爆发也让众多商家意识到线上销售渠道和私域流量的重要性，但有赞究竟又能收益多少呢？我们或许可以先来看看财务数据展现出来的有赞。

有赞为何急于配售练"内功"？

据有赞方面表示，此次配售的融资主要是用于系统升级、产品开发等方面。具体看来，在公告中显示，其配售事项所得款7.84亿港元，其中约7.05亿港元将用于系统升级、产品开发及营销开支；余下约7840万港元将用作一般运作资金。可见，有赞是想寻求更多资金来扩充自身实力，进而提高市场竞争力。那么，现阶段的有赞到底是怎样的？

据有赞2019年的财报显示，期内，实现收益11.7亿元，较2018年同期的5.86亿元增长99.7%。但年度亏损却进一步扩大26.1%至9.15亿元，；拥有人应占亏损为5.92亿元，同比扩大37.2%。

营收虽然保持了亮眼的增幅，但不断扩大的亏损却在进一步考验其管理能力。数据显示，2019年，有赞的销售成本大增，期内这一费用增加了192%，销售费用率也从2018年的31%提升至2019年的45%。

另一方面，虽然到了2019年底中国有赞的存量付费商家有8.2万家，相比2018年的5.9万家新增了5.4万家。但据新浪财经资料显示，若一以此计算，有赞的客户留存率仅有47.8%，续费率不到5万。

上述多方面的数据，实际上从侧面反映出了有赞存在的一些市场焦虑，营收大增的背后，是不断走高的销售费用以及不断扩大的亏损。有赞也直接表明此次融资所得的款项很大一部分是用于系统升级、营销成本、产品开发等方面，而这与当前有赞财报中存在的问题正好吻合，可见，有赞对于资金的需求程度较为明了。但对于有赞的这一需求，资本市场却并不满意，否则当日股价也不会跌超9%。

然而，对于有赞而言，财报数据背后存在的一些挑战，或正在加剧其面临的风险。

前进路上 仍存诸多绊脚石

对于有赞而言，竞争对手的不断崛起正给其带来绝大压力；另一方面，虽然背靠腾讯，但过于依赖腾讯也并不见得是件好事。

1、微盟的快速发展 给有赞带来巨大压力

要说有赞的对手自然是绕不开微盟。成立于2013年的微盟，在去年1月份成功上市后夺得了"SaaS第一股"头衔。

微盟凭借着其"SaaS服务+精准营销"的商业模式，不断取得业绩突破，市场份额不断提升。据有关资料显示，2017年微盟在商业服务业中的市场份额为17%到了2018年的这一数据便升至20.9%。而从微盟2019年的财报来看，期内，总营收达14.37亿元，同比增长66.1%，超出市场预期。SaaS产品和精准营销两大核心业务均获得大幅增长，带动了毛利率的提升，使得微盟在2019年实现全面盈利，全年净利润达3.11亿元。与有赞进一步扩大的亏损比较来看，二者目前的差距仍是一段不小的距离。

而且，2019年微盟集团成功切入大客线下市场，在智慧零售板块，与联想、梦洁、林清轩、卡宾等知名连锁零售企业展开智慧零售合作。截至2019年12月31日，微盟集团智慧零售商户数量达到1101家，收入占SaaS总收入8.8%，其中品牌商户达到217家。大客线下市场成为了微盟又一征战市场的利器。

当然，我们也看到了有赞也正在为一些线下商家搭建线上销售渠道，不过，就眼下的有赞而言，与微盟的差距仍是较为明显。毕竟微盟抢眼的净利润，相比有赞连年的亏损状态，也更加受资本市场的欢迎。目前5.0港元的股价较2.8港元的发行价上涨了44%，而有赞目前0.66港元的股价较0.53港元的发行价而言并未有太大的惊喜。

2、背靠腾讯是利好 但也暗藏隐忧

随着互联网的快速发展，眼下，线上红利流量几乎消失殆尽，而就是在此时"新零售"来临。作为"微信生态第一股"的有赞应该是属于第一波享受红利并迅速崛起的企业。

有赞依托微信11亿的用户优势，充分挖掘这一私域流量池。在微信生态内重塑一个类似淘宝的底层系统，但又区别于淘宝中心式平台的玩法，将自己捣鼓成一个以SaaS模式向商户提供微商城系统和完整移动电商解决方案的技术服务商。去年微信广告投放端早已接入有赞小程序，由有赞为广告主提供小程序落地页，以降低广告主投放微信小程序的门槛，吸引更多商家接入有赞小程序。

然而，背靠腾讯或是一把双刃剑，可以说有赞的业务发展离不开微信的社交红利，特别是微信发布小程序后，给了其渗透实体零售行业的抓手。毕竟，有赞的Saas是基于腾讯微信、小程序等提供去中心化的数字商业平台。近年来，随着腾讯进一步赋能B端商家也为有赞提供了更多红利。但同时，我们也应注意到，过于依赖也势必会带来相应的风险，未来一旦腾讯的业务重点发生了变化，也会给有赞的发展带来更多的不确定性。于腾讯而言，只是业务中心的变化，而于有赞而言，就很有可能会是牵一发而动全身的影响。不过，随着这次疫情的爆发新零售的价值更加凸显，这也为Saas类企业的发展带来了更多福音。

疫情爆发凸显新零售价值 "去中心化电商"趋势下构建产业生态值得探索

在全民战役的背景下，越来越多的实体零售上开始布局线上转型，新零售价值得以凸显。疫情的爆发帮助有赞教育了线下商户。目前,国内诸多知名品牌都在公共卫生事件期间加强了对私域流量的布局,如安踏、GXG、文峰集团、泡泡玛特、达利园、一叶子等纷纷通过有赞布局线上。

以红蜻蜓为例，通过有赞用一天的时间便将507万会员转移到线上。据红蜻蜓董事长顾问田野介绍，红蜻蜓小程序从技术开发、商城搭建到正式上线运营，仅花了一天时间，背后是有赞全程提供技术支持，并在疫情期间开通绿色通道，才有了这样的有赞速度。上线第一天，红蜻蜓小程序成交就达到 30 万元。此外，国民服装品牌GXG通过将全国导购转型线上，春节后首场大型促销3天销售额达千万级别。随着新零售业务的不断发展，未来，有赞的新零售业务将有望加速成长。

同时，在东兴证券看来，去中心化电商是大势所趋，有赞或将受益于去中心化电商的蓬勃发展。2019年下半年起，有赞服务商家的GMV显示出加速增长的趋势。2019上半年，GMV增速为50%；2019Q3，GMV增速接近90%；2019Q4，GMV增速已经达到165%。目前，有赞已经接入了微信、快手、一直播、映客等越来越多的流量平台。随着系统的不断完善，有望接入更多的流量平台，或将受益于整个去中心化电商的发展。

随着有赞商业变现能力的加强，总体营收或将继续走高。加速构建产业生态的发展或是值得探索的防线。通过有赞云、第三方开发者、第三方服务商和代理商，共同构建一个生态系统，可以更好地服务好广大商家，并以此形成有效的生态闭环。鉴于此，东兴证券对有赞给予12个月目标价，折合目标价为1.1港元。维持"强烈推荐"评级。

在去中心化电商"趋势下构建产业生态，是一个值得探索的方向。不过，在港股研究社看来，距离理想化的状态这中间还有很长的一段路要走，换言之，这并不是短时间内便能轻而易举达到的。虽然疫情加速了商家对私域流量的发掘、对线上的转型，但这个过程并不会很简单，毕竟还需面临对手微盟的全面发力。

即使有赞在过去的一年里GMV增长超过80%达330亿元，但对SaaS企业来说，看得见的收入与毛利以及客户留存度比GMV更加重要，而如何扭转进一步扩大的亏损才是有赞的当务之急。或许有人会说，SaaS服务商的前景已被市场认可，有赞盈利或许不难，微盟就是一个很好的例子，但如何让资本市场与有赞一样保持耐心却并不容易。

本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，资深港股投资人带你了解更多港股重磅信息