文|叶锋

排版整理|混沌重庆

我们做投资，投的大部分项目是中小企业。疫情下，他们受到的冲击最大。

最近，北大和清华对995家中小企业做调研，发现如果三个月不开工，85%的企业撑不过去。

最缺钱的时候，贷款却最难。融资通常都是下雨天收伞，天晴送伞。现在伞一收，企业的现金流就枯竭了。

接下去，中小企业通常有三个结果：一是倒闭了，二是转型，三是转危为安，找到新的生长点。

挑战和机遇并存，你的对手倒下了，你活下来，机会就是你的。

疫情对医疗行业的影响

疫情影响各个行业，多数企业承压，医疗健康却是其中最受益的行业。

医疗行业对疫情的反应最快，医疗也是当下最直接的需求。行业需求出现突破周期的爆发性增长。

最直接的反应在市场中就能看到。2月3号一开市，A股上证股指暴跌，但是医疗股逆势翻红，很多个股涨停。

短期直接受益的行业，首先是口罩，全部抢购一空，然后是相关的医用防护服、护目镜、NCP病毒检测盒、负压救护车。另外，84消毒液、红外测温仪，还有相关药品，短期内都有爆发性的增长需求。

创投基金长期看好医疗健康行业，预测行业的整体增速呈阶段性提升。

1. 医疗卫生资金投入将持续增加

增加行业资金的投入有前例，非典之后，2003年的上半年，整个医药行业的成长是20～30%，远超市场的其他行业。

2. 新一轮药政改革

这次疫情带给我国医疗服务、药品供应严重考验，暴露了医疗医药资源上的短板。之后医药审批、紧急用药方面可能会有政策性的改变。

3. 填补医疗卫生服务供给短板，优化服务效率

武汉疫情的致死率和重症率远高于其他地方，暴露了医疗资源的短缺。

面对疫情，除了医疗设备外，武汉医疗服务中的人力严重不足。全国紧急调动专业队伍，各地纷纷过去支援武汉。

短缺给了我们警示。疫情之后，国家会采取措施加快填补供给短板，比如提高服务效率，加强专业化人才培养等等，用来弥补基层医疗服务的不足。

企业的视角 ≠ 风投的视角

医疗业中，很多大型企业，比如CT、试剂盒公司、中成药企业，还有医疗服务业，他们对抗风险程度比中小企业高。

我们投资的创新型企业，相对规模比较小，正在研发阶段的创新企业面对的更大的挑战。比如新药研发吧，起步的研发阶段没有收益，要靠融资维持运营，融资是核心竞争力。接目前不少工作开展受到限制，实验室的工作不能在家完成，人才复工困难。有些新药做到临床试验了，疫情一来，临床试验入住和管理都遇到困难至少耽误三个月。

不过，疫情带来挑战，也带来了机会。总体来说，风险投资对医疗行业更加认可，更多的资金会涌入医疗健康业。另外也会有更多人来创业。

短期突发的需求，风投资金的选择与企业的选择，侧重点各有不同。VC更需要科学理性地来鉴别需求

1. 短期需求 vs长期并有进入壁垒的需求

疫情爆发，到处买不到口罩。从企业的角度来看，是个好机会。有一家公司，11、12月份就加班加点地生产口罩。生产2亿个口罩，一个卖2块钱，就是4亿的收入。很多企业从做卫生巾和无纺布迅速转来做口罩。有资源，有设备，有能力，有钱赶快赚对企业来说，这正确的策略。

但是从风投的角度来说，就不一样了。我们看到是5年、7年的长期趋势，不能投资短期机会。对于口罩、防护服这些没有技术壁垒的企业，现在有临时的爆发性需求。等着投资的人多了，预计很快会产能过剩，可是大家都投了钱进去，设备不会马上停掉，之后就是惨烈的价格战，企业亏损。所以对于风投来说，一般性的医用口罩这个需求不值得我们去投资。

反过来，我举个有技术壁垒的投资例子。杭州有家做膜的企业，这个膜是单向透气，汗可以出去，病菌不能进来，类似GORE—TEX。我们戴N95的口罩，N95是什么意思？95%的病毒和细菌都被过滤掉，进不到口罩和衣服里。而这个膜可以做到N99。如果这家企业用他的膜进入口罩行业的话，他有独特的技术优势，就可能成为风投关注的机会。

2. 真需求 vs伪需求

半个月前，武汉病毒所和上海药物所，公布了双黄连对NCP病毒有抑制作用。当天晚上，线上和线下的双黄连一抢而空。实际情况是民众过度解读了这条消息。双黄连只是在体外实验中对NCP有抑制作用，临床试验还没有做过，是否真正在NCP上有临床效果很难说。在这个阶段，双黄连的需求可能就是伪需求。

3. 有投资价值的需求 vs 没有投资价值的需求：公共产品和商品

风投资金确认了长期需求，同时也鉴别了这是一个真实需求之后，还要做一个判断，有没有投资价值？

病毒性疾病爆发，大家首先想到的就是能不能做出疫苗。如果风投公司要投资疫苗企业的话，我们考虑的是这两点：

上面举了几个例子，我要跟同学们分享的是，风投要从科学的角度去理性地分辨各种机会，而不是随大众。风投其实是一种逆向思维，大家在想的事情我们要倒过来，从另一个角度去思考。你要找到别人没有看到的东西，这才是机会。如果大家都晓得的话，那可能就没有风投挣大钱的机会了。

国家加力点 = 创投关注的方向

在医疗行业中，国家会加大投入的方向，也是风险投资关注的方向。

1. 在线医疗

在线医疗分几块：在线问诊、远程医疗、医药的O2O互联网企业。

疫情之前，企业跟医院合作非常困难。医疗资源本身就很紧缺，医生很忙，你要让他们在医院工作之外，还要为你服务，医生的时间安排困难。

但是这次疫情给企业带来了跟医生合作的机会。因为疫情，很多医院的门诊关掉了，在线问诊变成了一个好选择。以前大家不愿意在互联网上看医生，现在不同了，在线问诊又方便又安全，于是在线问诊的流量出现爆发式增长。

互联网医疗企业得到机会，证明自己的调配、组织、运营能力。向B端（服务方）和C端（用户方）证明了他们的可信度和可应用性。企业的价值在政府和公众面前得到验证。

2. 检测诊断

大家看到了，这次疫情中，诊断是个瓶颈。

我国在这次疫情表现出来科研技术的实力比非典强了很多，短期内就研发出核酸的RT-PCR检测试剂盒。但是时间匆忙，试剂盒的分辨率比较差，出现很多假阳性和假阴性诊断。另外，早期生产能力跟不上，试剂不足，拖延了病人的鉴别和隔离。

检测诊断方面以后肯定要加强。

3. 医疗器械设备

国家在未来几年可能会加大对地方医院的投入，特别是传染性应急医院的储备。

各地建立像雷神和火神一样的应急医院，带来了相应设备的配置需求。

4. 基层医疗服务

武汉疫情中，大家挤到中心医院去，一下子把中心医院挤爆了，变成了挤兑，医疗资源全部成短板。以后国家肯定要推动基层医疗服务，比如社区医院的发展，做到医疗分流，避免再发生挤兑现象。

5. 新药研发

新药研发是投资人重点关注的行业。

治病要靠药，我国的西药研发实力需要加强。

拿治疗NCP的药物举例，目前治病的药物分几块。

一是传统的中药。对NCP可能有一定的疗效，但是大多数缺乏严谨的临床试验验证。

二是疫苗。病毒性感染，像天花、乙肝、流感、HPV这些疾病，最好的方法就是疫苗。但是疫苗的在NCP这里，疾病碰到慢郎中。病是急病，疫苗研发周期要好几年。2003年非典，很多公司做非典的疫苗，没有一家公司做出来。

现在有个好消息是，用已经痊愈的病人血清里的抗体，可以治病。用抗体治病的效果好，但最大的问题是，合适抽血的病人比较少。

三是西药。最实用的办法还是老药新用，找到上市的药，或是已经成熟的在研新药，比如瑞德西韦。瑞德西韦引进我国后，现在已经进入三期临床试验了。

长期来看，资本会进一步流向生物医疗行业，支持利用创新技术获得新药、疫苗和其他诊疗方法。

疫情经济学

另外讲一个课题，我们现在是复工，还是不复工？

复工具有传染可能性，造成病毒的扩散。不复工的话，整个社会损失太大。

在卫生经济学中，有一个观点叫：生命价值和社会成本的平衡。生命是无价的，但统计学意义上的生命有一定的价格。有研究表明，发达国家的一个生命价值，等于10～60倍的人均GDP。假设一个人活80岁，3万天，相当于30倍GDP的话，GDP每上升一个点，人均寿命会增加10天，这样生命的时间能简单地用社会价值做一个对应。

最近携程的梁建章发表了一篇文章，以流感为例，美国流感的感染率为10%，死亡率为0.02%。假设得流感死亡的病人比正常没得流感的人损失了20年的寿命，如果不做隔离的话，整个社会因为流感寿命减少1.5天。如果做隔离，10%的病人，再加上每人平均2个家属，整个人口的30%被隔离，隔离2周，GDP损失1%，等于损失了10天人均寿命。

如果假设合理的话，隔离对生命造成的伤害远远大于流感造成的损失，于是理性的决策是：不做隔离。

抛开感情看数字，还有医疗和社会资源的挤占、后续的连锁反应后果、经济崩溃带来的影响更严重。

总结一下：疫情终将过去，光明终将到来。对疫情要重视，但不要恐慌。对企业来说，抓住现金流，在危机中，争取找到转型方向，或是发现新的生长点。你活下来，机会就是你的。

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