两年前(2017年5月22日)搜狐畅游宣布收到张朝阳的初步非约束性要约，将收购畅游所有在外流通A类普通股和B类普通股。当时畅游的总市值为20.96亿美元，笔者分析认为搜狐将耗资6--7亿美元完成私有化，在纳斯达克退市。

　　此后两年，因为各种内外因素，畅游股价走势不尽如人意，今年8月股票跌到5.4美元一股，市值跌到2.9亿美元左右，创下历史新低。

　　张朝阳是理性的企业家，也是精明的商人，如此白菜价的股票当然不能按照2两年前的私有化要约计划进行。

　　于是乎，不出所料的我们就看到了最新的私有化进展：降价!

　　日前(2019年9月9日)，搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，包括美国存托凭证所代表的A类普通股，收购价格为每股A类普通股5.00美元，或每ADS10.00美元，总耗资约为1.487亿美元。

　　当然，相比其他中概股抠门至极的私有化要约，张朝阳没有趁势割韭菜，而是表现出了足够诚意：提议的收购价格较畅游2019年9月6日收盘价溢价69%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。虽然距离畅游高峰期不可同日而语，但也在较大程度上保障了中小股东的利益。

　　那么，畅游退市进程几何?未来会否回归A股上市?后《天龙八部》时代畅游在制作层面何以突围?日前，我接受《时代财经》采访，就这些话题谈了我的一些观点和看法。

　　1、《时代财经》：对于畅游此时着手私有化退市，您认为主要原因是什么?

　　丁道师：其实企业的股票在资本市场上市，就像家里囤的白菜放在菜市场里出售是一个道理。5毛钱上市卖的白菜，涨到3块钱的时候，你是绝对不会下架的，但如果降到1毛钱了，就要考虑下架回收了。至于回收做成腌白菜寻找新的市场售卖，还是放在家里继续囤积，都是“进可攻，退可守”的策略。

　　同样，对于搜狐旗下的畅游来说，作为一家年收入四五亿美元的企业，市值仅仅跌到2亿多美元，很显然被严重低估。与其在市场被严重低估，还不如花较少的钱把上架的股票买回来(搜狐占有畅游的大多数股票，只需要买下大概30%在外流通的股票，就可以完成私有化)，等畅游私有化之后，就可以大刀阔斧的完成后续的各项改革和战略推进，而无须看美股资本市场的脸色。

　　2、《时代财经》：有分析称，畅游私有化退市之后，将有很大可能在A股或港股市场重新上市。您是否持同样的猜测?如若赞同，畅游在国内上市后的走势您有何判断?

　　丁道师：360、巨人等企业回归A股后，市值纷纷暴涨，动辄站上千亿高位，比在美股时高出数倍。这些情况说明A股更急缺互联网、游戏类概念股票，这些企业回归A股，就会有更高的溢价。

　　当然，纵观360和巨人等公司后续在A股的表现，基本都难言及格，市值暴涨之后往往伴随暴跌。360市值从4000多亿跌到1000多亿，巨人从1400多亿跌到300多亿。这种情况说明了不管在哪上市，企业自身的内功和表现是最重要的，短期的明星光环和市场信心，支撑不了太久。畅游未来退市后有很大可能会回到A股，回来后短期表现笔者会看好，但要想长期走出亮眼曲线，就要拿出过硬的作品。

　　3、《时代财经》：畅游长期依靠《天龙八部》这款老游戏支撑业绩，而新的爆款游戏看似遥遥无期。您如何看待当前搜狐畅游的现状?畅游即便完成私有化，又如何进行改变?

　　丁道师：成也《天龙八部》，衰也《天龙八部》。业界都在批评畅游依赖《天龙八部》才有了今日之颓势，但不要忽视了假如没有《天龙八部》，畅游都不可能崛起，不可能赴美上市，更没有今天衰落的“机会”了。

　　畅游这几年基于这款游戏做了很多努力，比如这力推《天龙八部移动版》，只可惜沿用端游的玩法和模式，并不能被当下的年轻用户所认可，没有取得预期的成功。未来畅游要做的改变就是从游戏形态入手，在传承金庸IP的前提下，抓住5V5、吃鸡这种流行的玩法和元素，在产品层面进行多元化改革，方有再次复兴的可能。

　　同时，畅游应该贯彻张朝阳“以小博大”的精神，推出或者代理一些小而美小而精的游戏产品，探索一些新的机会。

　　4、《时代财经》：最后，从畅游私有化退市这件事，以及您所了解的情况来看，您认为搜狐目前在做怎样的考虑?

　　丁道师：正如我前文举例一样，畅游退市是搜狐“进可攻，退可守”的战略行动。畅游退市后即便不进行任何资本动作，依靠自我势能发展，也能站住脚，也能在产品和业务层面进行创新突破，这是“退可守”的一个层面。

　　那么“进可攻”的一面在哪里呢?就是继续在A股、尤其是A股的科创板市场，寻求登陆资本市场的机会。如此，内外因素联动，加速倒逼畅游改革升级，来迎接新的挑战和机遇。

　　本文作者丁道师，关于本文所述观点，欢迎来信探讨，微信：dingdaoshi