8月20日，东南亚互联网小巨头Sea Limited（以下简称Sea）对外发布了新一季度的财报。根据财报来看，它在营收方面同比增长137.3%，但仍低于市场预期的6.135亿美元；净亏损2.801亿美元，同样也低于市场预期，这也是Sea连续三年处于亏损，受财报发布后的影响，Sea盘前交易受重挫一度跌幅达11%。

作为东南亚市场存在感不低的互联网企业，Sea有三大营收支柱，分别是Garena游戏平台、Shopee电子商务平台以及AirPay电子钱包平台，只是根据这次财报来看，三大业务营收增长仍未爆发很大潜力，这也还是说明Sea的业务还未占有绝对性的竞争优势。

在外界看来，Sea背后有腾讯的扶持，不论是社交还是游戏基因都会有很强的腾讯特征，借助腾讯的实力跟打法，这有利于Sea快速在东南亚市场站稳脚跟，但上市后连续三年都亏损，这也说明Sea盈利之路漫漫而长远。美股研究社通过解读Sea 的这份新财报，也许能够让外界了解它还处于亏损的原因。

上市三年亏损额度超百亿，新财报营收跟净利润均不及预期

根据财报显示，Sea在这个季度的营收同比增长137.3%至4.362亿美元，低于市场预期的6.135亿美元;净亏损2.801亿美元，每股亏损2.35美元，亏损远超市场预期的每股亏损0.43美元;活跃用户同比增长93.3%至3.105亿，去年同期为1.606亿;数字娱乐业务营收同比增长112.4%至2.295亿美元，去年同期为1.08亿美元。

受这个季度财报业绩不理想的因素影响，Sea盘前交易受重挫一度跌幅达11%。同时Sea预测2019年数字娱乐业务经调整收入为16亿-17亿美元，电子商务业务经调整收入为7.8亿美元-8.2亿美元。

对比上个季度的财报核心数据，也可以看出Sea的环比数据表现也不好看。2019年Q1季度财报显示，营收同比增长126.9%至3.52亿美元；毛利率同比增长362.8%至3945万美元；调整后EBITDA达-3196万美元，亏损同比缩窄；公司一季度活跃用户数达到2.716亿。

2017年Sea顺利赴美上市，IPO价格敲定为每股15美元，高于12-14美元的预估定价区间。截止文章发稿，Sea的盘后股价为33.24美元，市值为146.84亿美元。上市时间已有三年，虽说Sea股价涨了至少一倍，但三年累计亏损达到百亿人民币这也还是说明现阶段它并未找到合适的盈利途径。

目前，Sea业务营收来源主要来自三个板块：电商业务、数字娱乐业务、线上支付业务，其实这三个业务在中国市场都是很赚钱的领域，哪怕是在其中一个业务上做成功了都算是互联网巨头。Sea可能还是处于前期烧钱投入阶段，这也让它难以实现营收跟支出平衡。

核心业务市场强敌环绕竞争激烈，面临过高的经营与营销成本 

Sea能够在东南亚市场迅速发展站稳脚跟，商业模式复制腾讯的发展步伐是个很大的因素。Sea的前身Garena 创业初期对标的公司就是腾讯，社交和游戏是这家公司的核心业务，这两个业务也是互联网企业打开市场的重要途径，毕竟用户花在上面的时间还是很充足。

在积累了庞大的用户基础之外，Sea也获得腾讯的战略投资，借助腾讯的力量让它发展的还是很快，只是在快速发展的背后，Sea还未能向投资者证明其盈利的能力，这也成为它财报业绩的最大“黑点”。在美股研究社看来，Sea还处于亏损主要是以下几个因素的影响。

一、 Sea仍处于前期烧钱投入，经营跟运营成本居高不下

Sea 最初只是一个网络社交和游戏平台，独立研发的 Free Fire 游戏风靡全球。随着平台用户的增长，公司逐渐衍生发展成由数字娱乐、电子商务和电子钱包业务组成的综合移动互联平台，成为东南亚市场有名的独角兽公司，目前市场覆盖新加坡、马来西亚、印尼、泰国、越南、菲律宾和台湾。

从Sea的业务发展来看，电商业务应该算是投入成本最高的，不论是物流、运营、商品拓展等都是需要不少资金投入，对于Sea Limited来说这些投入又是很必须的，这也是提高它在电商业务上的竞争优势的重要指标。

Sea旗下Shopee 电商业务在2018年收入同比增长了近5倍，可是成本却高达收入的1.7倍。后续Sea 又完成一轮定向增发，融资15亿美元，除了研发新游戏，将主要用于巩固 Shopee 在东南亚电商中的领先地位。虽然 Sea 在报告中预测 Shopee 2019年的获客成本会降低，但根据最新一个季度的财报业绩来看，它似乎还是没有降低支出成本。

Sea连续三年都处于亏损，这也让外界质疑它的盈利能力，亏损的最大原因还是在于目前它在成本支出这方面面临很大压力。虽说Sea背后有腾讯的支持，但腾讯在电商领域的尝试还是以失败告终，对于Sea来说它也并没有做电商业务的基因，目前来看仍然难以改变过高的经营与营销成本问题。

二、 Sea电商业务面临的对手很强大，不仅有Lazada还有亚马逊

目前在业务发展上能够和Sea抗衡的互联网企业非Lazada莫属了，这两个平台也算是东南亚市场数一数二的独角兽。阿里在2016年投资了东南亚电商平台Lazada，带去整个阿里巴巴生态集团丰富的电商资源，重造整个Lazada技术后台以及全新用户端APP，更流畅地服务东南亚的消费者。

截止3月，Lazada在东南亚六国都有独立站点，独立平台服务当地消费者。2019年会独立扩大整个东南亚的物流网络，以及推进当地电子钱包，金融领域的一些合作。Sea Limited背后有腾讯，Lazada的背后就是阿里巴巴，相较而言，电商巨头阿里巴巴扶持Lazada的发展势头更猛。

根据阿里巴巴发布的最新财报业绩来看，它也对外披露了Lazada的数据表现。Lazada表现出稳健的运营改善， 连续第三个季度实现了超过100％的同比增长。本季度，Lazada在实施了有效的用户获取计划后，移动DAU同比翻了一番。截至2019年6月30日止季度，阿里的国际零售电商业务收入为人民币55.67亿元（8.11亿美元），较2018年同期的43.16亿元增长29％。

Sea的电商业务在东南亚市场的发展不仅面临本地对手 Lazada，还有全球性电商平台亚马逊。不论是Lazada还是亚马逊，它们在物流、商品种类等方面还是会更占优势，随着这几个头部平台对于电商业务的市场份额竞争激烈，对于Sea来说后续业务增长也会更加艰难。

正如Sea在招股说明书中警告潜在投资者的那样，这意味着，大公司拥有更大的成功机会：“由于电子商务在（大东南亚地区）相对较新，市场份额争夺尤其激烈……尤其是，跟我们相比，全球性电商公司可能获得更多的金融、技术和营销资源。”

三、 东南亚市场用户对于网上消费黏性还不高，Sea还需等待时机成熟

根据谷歌和淡马锡之前发布的《2018东南亚互联网经济报告》：过去三年内，东南亚地区电商行业的年复合增长率超过62％。2018年，电商 GMV 为230亿美元，报告预测该数字将在2025年超过1000亿美元。尽管数额巨大，但东南亚地区电商的市场占有率仍旧较低，仅为零售总额的2-3％。相比之下，这个数字在中国和美国分别约为20％和10％。

从这个数据可以看出东南亚市场的用户对于网上消费的频率还并不是很高，对于Sea来说本身业务营收增长对于订单量的增长依赖性很大，但由于东南亚市场还处于互联网发展的初期，要想提高用户网上消费的频率还是需要时间，在大城市渗透还低的前提下，Sea的网上业务不论是电商还是电子支付增长也难以迎来爆发式增长。

同时在东南亚市场用户在实体店消费的频率跟需求还是会要更高，未来Sea如何让传统实体店更多地通过电商平台管理他们的整体线上战略和线下物流需求，这标志着电商平台的角色转变，即成为值得信赖的线上合作伙伴。

核心业务发展想象空间大，背靠腾讯后续资源优势强劲

根据Sea这次发布的财报业绩来看，虽说处于亏损阶段是它目前面临的最大挑战，但我们从财报中也能看到，它的活跃用户同比增长93.3%至3.105亿，去年同期为1.606亿，用户同比增速还是表现亮眼。对于互联网企业来说，用户的增长是评判一个平台发展前景的一个重要指标，因为用户的需求能够带动Sea后续业务的增长。

据谷歌和淡马锡2017年的一份联合报告预测，2020年东南亚的活跃互联网用户将达到4.7亿人，2025年区域互联网经济将增长到2000亿美元。从这个数据来看，可以看出东南亚市场的互联网经济增长潜力巨大，对于已经在电商、社交、游戏、电子支付领域布局的Sea来说确实蕴含巨大的商机。目前它发展的业务都是属于高频的，在未来很有潜力带动年轻用户消费，一旦用户粘性提高，后续产生的商业价值值得期待。

除了Sea本身业务还有很大的增长潜力之外，背后最大的股东腾讯在后续肯定也会给它更多支持。2018年末，腾讯给予Sea旗下数字娱乐公司GARENA长达5年的优先购买权，可在印尼、中国台湾、泰国、菲律宾、马来西亚和新加坡等地优先发行腾讯的移动和PC游戏，公司还与Riot Games及Electronic Arts等厂商建立了深度合作关系。

对于Sea来说，新一季度的财报披露了它仍然面临亏损的挑战，这说明这家企业仍然对于资金的需求很大，但同样也看到的是它的活跃用户增速还是表现良好，这也意味着在未来它的核心业务营收还是有很大的增长空间。在美股研究社看来，Sea同时兼具腾讯跟阿里的商业基因，未来的发展想象空间确实能让资本市场保持很高的兴趣，但要想进一步提升股价，提升平台的商业价值很关键。