对标美国公司Carvana，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。

文／陈纪英

被误读几乎是企业和企业家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公众公司尤为如此。

超级巨头、细分赛道独?兽，?不在最近一年遭遇股价下滑、市值下跌的痛苦考验，随之?来的副作用则是投资人开始对公司前景、商业模式产?质疑。

上市?年的优信集团(NASDAQ:UXIN)，也被质疑和传闻裹挟。传闻显示，优信正在剥离金融业务，现在官?并未确定传闻是否为真。

但金融从来不是优信的底色，其主流业务就是二手车交易，金融则是由交易主线延伸出来的副产品，金融是?具，交易是目的。所以，穿越喧嚣和质疑，金融业务是否剥离并不那么重要，公司价值的评估最终还是要回归交易业务的主航道。

衡量优信价值，最简单最科学的方法，莫过于寻找一个业务模式极为相似的对标公司，我们找到了美国公司Carvana ，基于VR模式的?源数字化展示、异地送货上?的全国购、?站式交易服务等等，几乎可以和优信?一对标。

下?，我们将通过对标方法，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。

全国购:超越竞争奇点

2017年4?，Carvana登陆纽交所，成为美国第六家上市的汽车经销商。其把???的在线交易，变得像网购衣服、书籍?样简单易行，因此，Carvana被称为“汽?界亚马逊”。

与Carvana?样，基于全流程的在线化、数字化，得以让二??实现全国流通，也成为了优信独特的竞争?。

在????业，?二线城市是?源地，供过于求，有车不好卖，价格低廉;三四五线是?手车的消费地，有钱买不到车，供不应求，价格昂贵。

同?辆?，两地的差价经常超过20%，甚?更多。优信???的数据显示，?款热?SUV丰?汉兰达，乌鲁?齐的成交价能高出包头6万多元，差价令人咋?。

全国购由此成为了解决区域供需不平衡的最优解，?二??异地限迁政策的全?取消，?为二手车的全国购大开绿灯。

当前，中国二?车的异地成交不足3成，增量空间极为辽阔。据中国汽?流通协会数据显示，2019年?季度??车转籍比例为30.2%，与去年同期相?增长了8个百分点，创下近10年???跨区域流通转籍?例最高值。

受益于嗷嗷待哺的跨区域购车需求和扫清障碍的政策红利，优信的全国购业务，?从2017年推出以来，开始全面实现价值转化。

2019年第一季度财报里，优信首次将全国购业务数据单独披露，2019年Q1季度，优信的全国购业务累计成交超过2万台，同?增长48倍，远?于同城交易3.6%的增幅，占总交易量的26%;全国购业务营收2.8亿，同?增长53倍，增幅也远高于同城交易(33.3%)，在总营收中占比32%。

全国购相?于同城交易，价值增量、变现空间提升明显。跨区域交易链条?蕴含了不少增值服务空间，诸如物流、保险、过户等等，没有天花板的全国购业务，正是优信未来策马狂奔的巨大想象空间。

从营收和交易费率来看，今年第一季度，优信全国购交易服务营收1.4亿，交易服务费率为6.2%;?同城业务营收5.99亿，其中同城交易服务收?1.68亿，交易服务费率为2.5%。

对于优信来说，从2.5%到6.2%，?达两三倍的营收增量，是全国购业务给优信带来的价值回报;?对于C端用户来说，虽然费率提高了，但是由于异地车源的价差空间要远?于三四个点手续费的增量，因此，全国购也能让其以更?性价比买到中意车。

全国购的红利虽然已成共识，但能吃到这块红利的企业着实有限。在VR看车解决了全国购车源数字化和C端?户体验差的难题后，在线下，全国购业务还需要一张覆盖全国的汽车物流网络。

数据显示，2018年优信的?源地城市超过300个，交付城市超过500个，开拓了3000条物流线路。?2019年一季度，优信全国购业务的总发运?程达到2086万公里，实际发?并承运了8371条不重复线路，最远的交付发?于大庆-伊宁， ?达4667公里。

这?体系已向下触及县镇级市场，并提供门对门的物流服务，包括海南三沙、内蒙古乌兰察布、贵州六盘水、青海玉树和新疆哈密等地。作为国内首个?持跨区域交易的???电商平台，优信跨区域交付的时间平均仅为5天左右。

正是基于线上线下的领先优势，优信超越了二手车电商的竞争奇点，领航二手车交易的超级蓝海。

线上VR看车:优于Carvana

Carvana和优信的跨区域购车服务，都基于VR看车，而且，从技术实现、?户体验、运营效率等维度来看，优信的VR看?似乎还要略胜?筹。

?手?交易，是?场战战兢兢的冒险，哪怕?到现场看?，也要有双火眼金睛， 排除事故?，也要具备满腹专业知识，鉴别套路和糊弄，这一切都因为二?车行业高度?标，?车一SKU，高额低频，其在线交易难如登天。

就连中国电商巨头也对此颇为犯难，其业务负责?曾告诉《财经故事荟》，“二手车我们做得比较差，典型的大型非标准行业, 还有很多短板。”

VR看车成为了?手?在线交易的痛点终结者。所谓VR看?，就是将VR技术应用于二?车行业，将原先二维平?化的看?方式升级为全方位360度立体看?体验，实现类似在现场看?的身临其境感，再结合优信覆盖315项检测数据的常规检测报告等，可以实现所看即所得的购?体验。

2018年10?，优信的VR看车上线。相?Carvana的方案，优信的VR看?有了不少创新和优化。

比如，在对车辆拍照过程中，Carvana的?案是?不动，周围?圈排列四台相机，拍摄车身的外观和内饰照片，外观拍摄完成后，摇臂从车辆驾驶窗伸进拍摄内饰，拍摄完成后，需要PS掉摇臂。

?优信VR看?的方案则是车辆转动，转动过程中，固定在一侧的相机每隔10度转角拍摄，开?关门各拍?圈，再加上两台全景相机拍摄的内饰照片，就能完整记录汽?内外全貌。

优信VR模式的好处在于，相机投?大幅降低，综合成本更低，仅为Carvana的三分之?。

其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒级内自动完成，实时识别出车辆瑕疵，提示用户。拍摄、拼接、上传一气呵成，只需7分钟，实现全流程的?人化，?Carvana效率更高。

?在用户观感上，优信VR看?可以实现关?外观、开?外观、内饰三部分以360度全景的形式浏览，图?分辨率达到8.6K，可以清晰的看?车辆划痕、发动机型号、轮毂等细节，几乎完美消除了?手?行业信息不对称的痛点。

在中国，优信最早实现了?手在线VR看?，在全球，也仅有优信和Carvana少数头部玩家。而借势5G时代的超级红利，优信VR看?体验有望大幅提升。

重估优信:?大鱼?，长期取胜

既然Carvana被称为美国二?车领域的亚马逊，也许，中国二手车领域的亚马逊，就是商业模式与Carvana极为类似的优信了。

在亚?逊20多年的创业经历中，质疑如影随形，质疑者甚?包括推崇价值投资的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，争议和怀疑才烟消云散。

巴菲特后来为错过昨日的亚?逊遗憾不已——同样深耕电商领域的优信，会不会是中国二手?领域的“亚马逊”?也许，现在正是重估优信价值的最佳窗?。

先来对标下Carvana。

从VR看?技术来看，如上文所述，优信方案在不少维度要优于Carvana。

从业务覆盖广度来说，Carvana的展业城市85座，远低于优信的900座城市及地区;Carvana 2018财年全年交易94108台二手车，远低于2018年优信累计超80万辆的成交量;其中，仅优信全国购业务，2018年12月单?成交量就过万台，2019年Q1全国购业务过2万台，另据透露，优信今年全国购业务有望超过15万台。总之，优信业务量远超Carvana。

图表数据来自Carvana财报

再看业务模型，Carvana的主要营收板块?概分为三类，?手?零售，?手?金融、延保、保险业务，?手?拍卖。这和优信的业务模块也相当类似， 分别对应优信?手?，优信金融，优信拍。

具体到营收和利润结构。二手?零售和二手车金融(金融、延保、保险)业务分别为Carvana贡献了48%、49%的营收，几乎持平。?在优信的全国购业务中，两者占比也几乎持平。

财报显示，第?季度，优信全国购助贷服务营收1.4亿，与全国购交易服务营收1.4亿持平，?交易服务费率6.2%，也基本与助贷服务费率6.4%持平。全国购的巨大增量空间和高速增?机会，也可以让优信摘掉“营收主要靠金融”的帽?。

不妨再看看亏损额。Carvana自上市以来，亏损额持续?高，从2016年到2018年，其年底净亏损分别为9311万美?，1.64亿美金，2.54亿美金。?优信上市一年，亏损幅度不断收窄，从2018年Q1的8.39亿元，减少到2019年Q1的2.85亿元人民币。而且，优信已经证明过其具备了盈利能?，2018年12?，优信总营收超4亿元，实现了单?盈利。

“从财报数据上看，优信的亏损每个季度都在减少，我们在2018年12月份已经实现了单?盈利，构建了向好的成?模型”，2019年3月份，优信?手?董事?兼CEO戴琨接受彭博社采访时对盈利预期颇为乐观。

业务类型、商业模式、营收结构等均高度一致，优信交易量还远超其美国对标公司，按说，两者市值应该在同?量级。

但从市值来看，优信却被Carvana远远抛在了后面，截至7?3?收盘，其市值仅为6.43亿美元，?同期Carvana的市值则高达96.46亿美金，优信仅是后者的零头?已。

优信的被低估似乎已成共识。今年4?摩根大通发布研究报告，给予优信增持评级，将优信年底目标价定为8美元，并预计它将在今年第四季度盈利或实现收支平衡。

?优信更大的底?，应该来源于中国???市场的辽阔增量。从2001年至今， 中国?手?交易量已经连续第18年增?，全国交易量从37万辆增?至1382 万辆，增长了37倍。

中国已经成为全球汽?第?大国。统计显示，中国的新?保有量为2亿辆。参照美国车辆每年18%的置换率，以此推算，未来中国每年将有3600万辆?手车流入市场。

可以参考的另?个数据，则是新车、???的比值，美国是1:2.6，中国现在仅有1:0.3，倒挂意味着中国?手?行业潜力巨?。摩根?通预计，未来?年，中国?手车交易将继续保持15%的年复合增长率。

?大?大，在全球最为辽阔的超级蓝海上，作为头部代表的优信，自然有望成为最?的受益者。相对于光明前景来说，被误读、被质疑、被低估，不过是每一次航程必须经历的滔滔浪花罢了，亚?逊如此，优信可能也是如此。