作者：何宁

编辑：王海伦

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

美克家居，美式家具的龙头，美克家居说第二，没有人敢说第一。

不过，美克家居近几年过得并不如意，股票已经5年没怎么涨了，尽管其营收和净利润略有增长——据美克家居2019年3月28日发布的2018年度财报显示，公司2018年实现营业收入52.61亿元，同比增长25.88%；净利润4.51亿元，同比增长23.50%。

这到底是为啥呢？

不用奇怪，这是也许是康美现象在做怪。

尽管美克家居坚决予以否认——2019年6月3日，美克家居在午间发布澄清公告，说自己不是家居业的“康美”。

这到底是怎么回事？美克家居到底是不是家居业的“康美”？

GPLP犀牛财经在一团纠葛中，准备给大家抽丝剥茧。

怪现象之一：到底销售旺盛还是滞销？

美克家居让人困惑的是销售、生产和库存季度不匹配，积累了大量库存，尽管美克家居在年报里解释是因为并购带来的。

为啥要这样说呢？

这要从美克家居的一个子公司，天津美克说起。

从美克公司整个集团来讲，天津美克是一个生产独立结算的单位，只不过，该公司每年的的确确生产了大量商品，然而，结果却是卖不出去？

这里GPLP犀牛财经不禁提出一个问题：为什么天津美克需要每年生产大量商品，堆在那里，美克家居是否遇到了销售问题？

如果是一年遇到这个问题是销售不畅，如果是多年遇到这个问题就值得探讨。难道产品年年卖的不好却年年大幅度生产？美克家居的生产调度或者销售是否遇到了重大问题？这值得研究深思。

这是谜团之一。

接下来，又是另外一个谜团。

据其财报显示，美克家居天津子公司的利润增长远远高于整体企业增长。

甚至在2017年年报当中，上交所就问询美克家居天津子公司异常的利润率：2017年，天津美克工厂停产影响累计28天。

然而，天津美克停产后居然实现了增收。

这是一件颇为奇怪的事情——天津美克是制造基地，一旦停产，公司的设备依旧是要折旧摊销的，工人也要养着，减少生产，怎么在毛利率减少情况下突然增加利润？

或许，这也是一个谜团，这里面有很多模糊的地带，没有人知道答案——毕竟在审计的时候，相比较母公司，没有人会对子公司进行专业审计，大部分的情况下，外部的审计人员来子公司询问一些情况，极少数情况下进行现场审计。

另外一家子公司更加让人心生困惑。

ART创始于美国加利福尼亚州，全球目前40多个系列在售。2010年美克收购该品牌，在国内上市销售，开启了美克分品牌多渠道的战略销售模式。

每个海外收购，中方竞标者都会叙说一个美好的“China story”，都是以中国市场为诱饵，希望外资卖给中方。然而，自从2010年收购以来，ART公司总利润为3053.94万元，总投资额为19443.45万元，9年回报率为15.7%，平均年回报1.75%，实在惨不忍睹，相比较年息3%或者银行理财5%的回报实在有点难看。

显然，美克家居的海外并购也并没有做好。当初二级市场用涨停板买的筹码，都是股民用眼泪买的呐喊，然而，美克家居并没有兑现二级市场给予的美好预期。

于是，尽管其财报显示营收和净利润都同比增长，然而，在无法解释的各类资产面前，美克家居的股票就是长不上去。

怪现象之二：上市公司与控股股东的恩怨情仇

销售不畅、并购不达预期等等，对于一个上市公司来讲，其实，以上的问题都是每个企业都会经历的，这并不是问题。

然而，美克家居无法解释清楚的各类资产背后反映的是战略不清晰、管理不顺、销售不畅的深层次问题。

以资金面的问题来讲。

美克家居上市公司层面与控股股东多次出现资金往来不清晰的问题。

对此，美克家居这么回复关于资金往来问题：“2014-2018年期间，公司与控股股东的资金往来主要是由于公司营运资金短期性需求，由控股股东向公司提供无偿支持以满足公司临时周转需要。”

实际情况到底怎样呢？

5月31日美克家居发布公告称，为控股股东美克集团1.1亿元贷款提供担保，累计为美克集团提供担保7.34亿元。

这显然对中小股东来讲有失公允。大股东并没有保障小股东的利益。

截至2019年5月22日，美克集团共持有公司股份6.54亿股，质押了其中5.23亿股，占公司总股本的29.51%，占美克集团持有公司股份的79.93%）。

后来，或许意识到了此前的问题，美克家居曾将部分非主业资产剥离上市公司，大家一致看好认为可以专心致志做主业了。

然而，美克集团杀了个回马枪，又把本该集团做的事情又放给家居公司做，于是，美克家居被迫承接了许多控股股东多元投资，比如氢能源产业投资，美克家居投资3亿元与其他投资方合作成立氢能产业基金。

在此之前，美克集团曾经投资化工，遭遇重大损失，导致整个集团评级被下调、现金流紧张，此时此刻又跨界出手，自己的主业还没有做好，叫人如何不望而却步？

美克化工由美克集团于2004年投资建立，公司拥有26万吨1,4丁二醇（BDO）的产能，其BDO销售量一度占据国内25%~30%的市场份额。

不过，2012年开始BDO价格逐步下滑。在2015年整个美克化工毛利率为负数，损失超过整个集团超过10%的净资产，集团评级遭到下调。从此以后美克集团元气大伤，而美克化工也逐步被当做包袱甩出去。2017年，中泰化学拟以9.13亿收购美克化工25%股份。更早之前，中泰化学就获取美克化工52.63%股权。为此美克集团甩掉这个包袱后，现金流总算有点回血。关键是把相应的负债率降了下来，负债由2016年的109亿元下降到59.9亿元，资产负债率由84%下降至60%。

怪现象之三：现金流紧张？

看起来光鲜，然而实际却是困难重重，这到底是怎么一回事？

美克集团的资产负债率看起来并不高，似乎一切顺转正常，然而，拆开来看，则显得不合理。

从美克家居已经披露的担保公告中可以得知一些蛛丝马迹：截至2018年12月31日，集团总资产114.6亿元，负债总额为82.2亿元，负债率71.7%，2018年亏损1.85亿元。扣除盈利的上市公司部分的4.45亿，集团其他产业亏损至少6亿元。

更有意思的是美克集团的现金流问题。

2018年三季度末，美克集团母公司账面现金仅有2亿元，而短期负债就有20亿。原本美克集团母公司资产质量较为良好，可是为了扩大非主业，不停收购、扩张结果债务缠身。整个集团的债务负担进入2015年后就特别重，甚至到了现金都不够利息的地步。还被评级公司调低评级。

2015年美克集团投资发生重大失误。购买美克化工花费5.51亿元，可是美克化工却巨额亏损。甚至毛利率为负0.58亿元，整个集团受此拖累，亏损4.8亿元！美克集团从此大伤元气，至今没有恢复。

2019年1月7日海通证券与美克集团正式签署战略合作协议，海通证券出资50亿设立的资产管理计划，以海通证券自有资金为主，出资6-7亿元，改善美克集团的资产负债结构。然而，实际情况并不会乐观。因为美克集团后续又发布了几次质押公告，看来这6-7亿资金不能完全满足集团的需要。

由此也可以看出，美克集团的现金流一直紧张。

对此，GPLP犀牛财经想问一下：美克家居，你还好么？就算不是家居业的康美，可是这些实在的问题，又该如何解释呢？