作者：艾森

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

3月29日，国内国考培训龙头中公教育(002607.sz)披露了2019年第一季度的业绩预告，一季度盈利8800万元~1.15亿元，比上年同期增长269%~321.42%。

中公教育的业绩增长幅度令市场惊艳。此前，2018年的全年业绩也不赖，全年净利润11.53亿元，同比增长120%。

尽管业绩高增长，但资本市场仍有疑虑。一个担忧的理由是中公教育依存的国考报考人数2019年大幅度减少49.3%。

去年5月4日中公教育185亿元借壳亚夏汽车,今年2月21日正式登陆中小板，成为在A股中上市的第一家公务员考试培训企业。GPLP犀牛财经注意到，为了此次借壳，中公教育还做了高额的业绩承诺，2018年到2020年净利润不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。

面对国考人数的大幅度下滑，中公教育有何举措才能保证高增长呢？

营收超五成靠国考

中公教育成立于2003年，公务员考试培训、事业单位人员招录培训、教师资格及招录培训是该公司三大核心业务。其中，公务员考试培训占总营收比例超50%。

该公司实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有中公教育59.71%股份。数据显示，截至2018年4月30日，中公教育拥有覆盖全国31个省市自治区、319个地级市的619个直营分支机构，员工达到22000余人。

来自国家公务员考试网的数据显示，2015年至2018年度，国考招录人数分别为22249人、27817人、27061人、28533人，2016年至2018年同比速比分别为25.02%、-2.7%、5.4%。从报考岗位来看，同期招考岗位分别为13475个、15659个、15589个、16144个，同比增速分别为16.21%、-0.45%、3.56%。可以看出，无论是招录人数还是报考岗位增速，近年来均不稳定。这也从一定程度上影响着公务员考试报名人数。

相比2018年增长，2019年度国考计划招录1.45万余人，较之2018年度2.85万人的招录规模，大幅“缩水”49.30%。有市场分析人士表示，若国考招录规模继续下滑，恐怕会对中公教育的业绩产生冲击。

“龙头”老大的麻烦

中公教育除了应对国考大环境的变化，还有应对来自竞争对手华图教育的进击。

中公教育创始人李永新曾表示，行业一定要有竞争对手，并要从竞争态势发展成为竞合关系，当谈到近期正在赴港IPO的公考品牌华图教育，李永新表示，特别欣赏华图，他说：“对于我们来讲，我们也希望有点对手，没有对手、没有压力，人生没挑战就没意义。”

不过GPLP犀牛财经认为中公教育目前是否过于轻敌？或者说过于高看了自己？资本盛宴还没开席，中公先迎来一波质疑，高业绩对赌如何实现？劳资纠纷不断，资深教师在流失，如何保证中公核心竞争力？中公教育实控人李永新也因曾涉嫌合同诈骗，受监管问询。

据GPLP犀牛财经了解，该公司2015年至2017年的营业收入分别为20.76亿元、25.84亿元和40.31亿元，同比增长分别为24.47%和60%。

尽管中公教育业绩较为亮眼，但GPLP犀牛财经认为这是典型的借壳上市行为，中公教育上市后各项成本均会显著上升，比如咨询服务费、研发费、员工薪酬及社会保险、折旧费、推广费等，期间费用势必大幅度增加，增长幅度将明显超过营收增长，在相当一段时间内净利润大幅下降是可以预见的趋势。可以预见的是中公教育未来有三项费用会激增：全年管理费用增加2-3倍、销售费用增加1-2倍、财务费用会增加更多倍，为了支撑上市公司规模，还要在开拓新业务上加大投入。在国家对培训机构严厉监管的大环境下，能否顺利重组成功仍存很大变数。

中公教育除了公务员考试业务之外，已经开始向K12领域布局。据了解，2016年6月，中公教育与东方中学合作出资12亿元建国际学校，包括了幼儿园、小学、初中、高中等。中公教育已经涉及K12相关业务。这在业界看来，增加了上市的政策风险。