在解禁前一天，美团股价就大跌，跌幅达6.14%。唱空的声音也开始流传出来，如中国通海证券首次给予美团点评“卖出”评级，目标价34.33港元，较3月18日收盘价有38%的下跌空间。

这与一开始人们给美团的估值似乎有些不一样。

想象撑起的高市值

2010年成立之初的美团只是团购潮流中的一员而已，没有太大创新。经历“千团大战”后能存活下来，更多靠的或许是团队的实力和运气。

而后屡屡能融到资金，并且在去年9月30日登陆港交所，市值达到483亿美元，靠的却不仅仅是团队的魅力，商业模式也得到了认可。

从一开始的一个团购平台，到卖票，到餐饮，到出行，美团一次又一次扩充新业务。

逐渐地，美团承担了人们的吃喝玩乐行等多方面的需求，覆盖了到店、到家、旅行、出行等多个场景。美团成为了一个本地生活超级平台。

人们把这叫作“无边界”。

就在IPO前，美团还收购了摩拜，打通了短距离出行领域。

想象有多大，边界就有多大，市场就有多大。美团的边界一直在更新，美团的市场份额一直在提高，不变的是“烧钱”和亏损。

但令人诧异的是美团越来越受到追捧。

其实不仅仅是美团，如连续亏损了两年的优步，估值却在480到700亿美元之间；Twitter在2013年IPO时的估值达到了240亿美元，但此前它亏损了7900万美元；亚马逊也曾亏损了几十年，现在还是成为了全球最高市值的几家企业之一。

这是互联网企业享有的优待。有投资者表示，互联网企业之所以能受到欢迎，甚至于还在亏损的情况下就能获得很高的估值，在于其潜力很大。表现在于高速增长、市场似乎无限大、业务是刚需等等。

美团点评的招股书显示，2017年其营业收入为339亿元，同比增长161%，GMV为3570亿元，同比增长也达到了50.6%。

上市后，美团同样保持着高速的增长，这是互联网企业才能存在的现象。当然，也因为美团确实切中了人们的需求。

王兴认为美团服务的用户群体应该是6.5亿的中产阶级，这是一个很大的市场。

红杉投资人沈南鹏更是表示：“我们所谈论的是吃、行，以及所有生活服务，是一个规模达1万亿美元的市场，如果你是市场主导者，无疑价值巨大。”

可以说，想象撑起了美团的高市值，但是想象不能提振人们的积极性和信任。

所以我们可以看到，美团也在从想象中回到现实。

走向现实之喜与悲

3月11日晚，美团发布了2018年的财报，在一些领域取得不错的成绩。

一方面，外卖业务毛利率得到显著提升，从2017年的8.1%提升到13.8%。

据DCCI发布的《网络外卖服务市场发展研究报告》，当前美团外卖所占市场份额为64.1％，远高于第二名。

于是从去年开始，美团外卖调高了对商家抽成的比例，部分商家调到将近22％。这是美团餐饮外卖业务的毛利率提高的根本原因。大概受此影响，美团的变现率也得到了提升。

值得一提的是，虽然提高了抽成，但是商家和用户的数量却不减反增，交易的笔数也有所增加。

财报显示，2018年，美团年度交易用户达4亿，比2017年增长近1亿用户；每位用户平均每年交易笔数达23.8笔，较2017年增长26.5%；2018年美团年度活跃商家增长32.1%，达580万。

由此可见，用户的粘性越来越强。

另一方面，2018年，美团的到店、酒店及旅游等业务收入增長46.0%至158亿元人民币。毛利率也略有提高，变现率由6.9%升至了9.0%。这得益于餐饮外卖高频溢出流量的转化。

除了这些值得表扬的成绩，美团在一些领域的表现差强人意。

年报显示，2018年美团经调整亏损净额超过85亿元人民币，同比增长了198.6%。

主要原因在于新业务的拖累。从财报上看，2018年美团新业务及其他部分的交易金额增加99.8%至人民币560亿元，实现收入112.4亿元，较2017年的20.4亿元增长450.3%，但是毛利率却由46％转为-37.9％。

尤其是摩拜单车的收购，财报显示，自收购摩拜起，起贡献的收入为15亿元，亏损45.5亿元。

新业务主要还包括网约车、小象生鲜、闪送以及RMS(餐厅管理系统)和供应链管理服务业务等。

美团加大了对这些业务的投入，使得他们占总营收的比例从2017年的6%提高到了17%，但短期内未能带来很好的效果，这是美团在2018年亏损的主要来源。

当然，除此以外，一些成本和补贴的提升也给美团盈利带来了压力。

总的来看，美团在餐饮外卖和到店、酒店及旅游等业务增强了盈利能力，但新业务却拖了后腿。

2017年，在一次采访中，王兴声称：“如果不开拓新业务，我们可以在一年之后规模盈利，但我不认为短期赢利是我们追求的目标。”

这样考虑的结果就是，3月21日美团发布年报以后，12日股价出现了11.12%的跌幅，或许可以看到投资者对美团点评的满意度不是很高。

现实骨感，但未来可期

美团为什么会收购摩拜？其实还是为了扩大边界的宽度。

因为主业务的增长已经在降速。比如外卖业务，2018年的总交易金额达2828亿元人民币，同比增长65.3%。看似还很高，但2016年和2017年，美团点评外卖业务交易金额的增速分别是148.1%和342.2%。

同时，2018年美团点评外卖交易笔数的增速也缩小到前两年的将近三分之一。

增长减速是很危险的信号，正如前面所说的，互联网企业能有高市值的原因在于持续高速增长以及市场看似无限大，而降速就说明了可以预见天花板，这对于希望能够比肩阿里和腾讯的美团来说是不能接受的。

美团需要另一个巨大的本地服务的流量入口，那就是共享单车。

美团大概希望在外卖和酒店等业务开始收割的同时保持企业的无边界的性质。

但事情不能两全其美。

而且，美团外卖虽然占据了市场最大的份额，但是成本也在提高，比如每个订单的骑手成本较2017年上涨了6.7%。与此同时，竞争激烈程度也不见得会有所减缓，饿了么作为支付宝的一个重要的场景，阿里更不可能会拱手相如。可以预见，补贴战还会继续。

所以，美团在提升利润的同时，也要更加注重对服务的提升，以免商家不忿，用户花钱买气受。如帮助商家实现数字化、优化供应链等等，一方面可以让商家也能够获取更大的利润而增加商家的粘性，另一方面也可以提高商家的质量。

实际上这也是美团的新业务在探索的事情，即RMS(餐厅管理系统)和供应链管理服务等业务。

据有关数据显示，2019年1月25日到2月24日一个月的时间，美团外卖商家版APP活跃用户数达661.52万人，同比增长26.81%，至少说明了这方面的服务得到了一定的认可。

可见，新业务并非画蛇添足之举。就连出行业务，也只是潜力还没发挥出来而已。正如财报说的：“我们完成收购摩拜以更好的服务我们用户的高频短途需要、扩大平台所触达的消费者群体、收集更多基于位置服务数据并扩大其他服务品类的交叉销售机遇。”

美团各项业务的用户还存在一些差异，如果进行各项业务的交叉营销，挖掘用户的潜力，提高各项业务的使用频率，每项业务都还有很大的发展空间。

梦想还是要有，要是实现了呢！

本文首发韭菜财经，公众号ID：jiucaifin