作者：佩韦

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

3月18日，阅文集团（HK.0772）公布了2018财年年报。

财报显示，公司全年营业总收入50.4亿元，同比增长23%，得益于内容生态的全面提速，阅文全年经营利润达11.15亿元，同比增长81.4%；经营利润率增长7.1个百分点至22.1%。版权运营收入同比增长160.1%达到10亿元，成为年报的一大亮点。

尽管财报表现亮眼，但是GPLP犀牛财经发现，阅文仍处在快速扩张阶段，不稳定因素导致资本市场上的市值增长动力不足。

IP收入提高得益于收购新丽传媒

一直以来，网络文学的IP（版权运营）变现能力遭到广泛的质疑。阅文集团作为网络文学的绝对龙头（拥有超过70%的市场份额），在2018年终于以版权运营增长160.1%的好成绩堵住了悠悠之口。

而这主要得益于2018年10月31日收购新丽传媒，据阅文发布最新财报显示，截至2018年12月31日两个月，新丽传媒单家录得收益人民币275.3百万元及纯利人民币67.9百万元。另外，财报中表示，2018年新丽传媒获利计酬代价为人民币1187.8百万元。

2018年初，阅文IP的档期开始密集上线。

2018年6月，杨幂出演的《扶摇》播出，8月8日收官。8月7日，《武动乾坤》无缝接档，正式开播。8月14日，由阅文热门女频IP《凰权》改编成的电视剧《天盛长歌》登陆湖南卫视，首发于起点中文网的同名改编电视剧《夜天子》在腾讯视频独家首播。8月底，玄幻大作《斗破苍穹》面世。

阅文实现了从夏天到秋天的IP霸屏。

仅《扶摇》一部剧，从6月18日开播到8月13日期间，在腾讯视频的总播放量就超过了130亿次。

在收购新丽之后，阅文将有能力打通整个IP产业价值链，全面覆盖作家、文字、出版、影视化制作、发行等路径。且不仅是在电视剧方面，阅文目前已经全面覆盖多种娱乐形式，还包括网络剧、动画、游戏、电影、漫画等的从改编到联合投资。

在线付费用户持续下降

另外，GPLP犀牛财经发现，付费用户不足的问题的依然存在。

据阅文最新财报显示，其自营平台及自营渠道平均月活用户从191.5百万增长到213.5百万，但是平均月付费用户却从2017年11.1百万人同比减少2.7%至2018年的10.8百万人。

对此，阅文在财报中解释，主要是由于腾讯产品自营渠道的付费用户人数减少，并部分被其自有平台产品付费用户人数的增加所抵销。2017年下半年，若干腾讯产品改变其用户分配策略从而较少推广在线阅读内容，导致腾讯产品自营渠道的平均月付费用户开始减少。

但是，相比于营收和利润的大幅增长，付费收入的增长依旧吃力是显而易见的。

图片来源：阅文2018年财报

资本市场不受待见

从资本市场来看，阅文集团自3月18日发布财报之后，终于从一周的连续下跌之中摆脱出来。股价从3月18日开盘的35.15港元涨到了19日的38港元，大涨近6%。其中，自然表现出资本市场对于2018年财报成绩的认可。

但是，也仅限于此。

有投资人表示，阅文集团估值过高，45倍的每股收益所表现出来的增速动力表现较弱。且以这种增速在短时间内很难再次涨到55港元的发行价。

图片来源：老虎证券APP

但是，GPLP犀牛财经从阅文集团近4年的资产负债表中可以看出，阅文集团的总资产从2014年的63.83亿元增长到2017年的151.37亿元，实现翻倍；且负债率从2014年的26.88%下降到2017年的16.35%，总体表现较好。

因此，GPLP犀牛财经认为，阅文集团从长远来看具有一定投资价值。但是，短期内在资本市场上，上升的动力相对不足。