作者：王海伦

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年3月5日（美国东部时间3月4日）, 虎牙直播(NYSE:HUYA)公布了截至2018年12月31日第四季度和全年未经审计的财务报告。财报显示，2018年虎牙总营收同比增长113.4%至人民币46.634亿元 (约合6.783亿美元)，非美国通用会计准则下，归属于虎牙的净利润为人民币4.609亿元（6700万美元），实现全年盈利。

这让近期准备登陆美股的斗鱼倍感压力。

原来，2019年2月，继虎牙、映客上市之后，市场也传出了斗鱼拟美股上市的传闻，这意味着直播行业正式开启战略决战时代，直播行业也开始了新一轮的“争霸赛”。

2019年，到底顶级直播平台之间竞争格局将如何上演？斗鱼能否如约上市？

直播行业下半场 斗鱼高考能否如约交卷？

准备了一年的高考，如今是斗鱼准备交卷的时候。

2019年2月12日，外媒路透旗下IFR（国际融资评论）消息称，国内游戏直播平台斗鱼将在美国申请IPO，融资约5亿美元，最早预计2019年Q2上市。

此时的斗鱼为何要着急上市呢？

2019年，对于已经占据第一阵营的玩家而言，其在2019年的发展策略是如何保持甚至扩大优势。

而保持高速增值，显然，资本市场是一个重要的方式，除了融资之外，已上市的直播巨头可以借助资本市场展开并购重组，而从保证企业的可持续发展，比如已经上市的欢聚时代、陌陌、天鸽。

以天鸽互动收购无他相机为例，当自身发展有限的时候，天鸽通过收购带动流量发展来进一步撬动这个市场。

因此，在2018年，无论是虎牙直播还是映客都在上市大潮当中赶上了班车，而且借助资本市场的优势，他们开始了新一轮的并购重组，犹如视频行业之争，一旦错过，则悔恨莫及。

这也是斗鱼着急上市的原因，看到竞争对手抢先领跑，内心的焦急自然可想而知——

那么斗鱼能否顺利上市呢？

这需要看过去直播行业的表现。

2018年的直播行业，在经历高速发展之后开始进入了冷静期，众多直播玩家都开始在做大直播主营业务之外同时探索新的增长点，并将触角伸向了上下游布局。

比如，据艾媒咨询数据显示，预计2019年在线直播用户规模为5.01亿，相较于去年的4.56亿和14.6%的同比增长率，增速明显放缓。

这一背景下，斗鱼如果想要顺利上市则必须拿出较好的财报证明自己的盈利能力，或者说是不错的业务增长数据证明自己处在高速发展当中，否则很难在行业下半场的时候说服投资人，为啥在有了老牌直播平台及新晋直播平台之后还要投资斗鱼？

斗鱼如果想要顺利上市，则需要在以上角度证明自己，不过这并不是一件容易的事情——伴随国内直播行业格局更加稳固且趋于头部，比如，2018年12月初两家网络直播平台网易薄荷与土豆泥关停，以及“游戏直播第一股”虎牙上市后在财务数据和MAU等用户指标上的持续增长，斗鱼要向资本市场证明自己实力更胜一筹并不容易，这或许是斗鱼自身降低估值的原因之一——GPLP犀牛财经查阅斗鱼此次赴美上市的估值发现，斗鱼再次提交IPO的估值比2018年的估值下降了不少。CB Insights的分析师对它的估值为15.1亿美元，而商业信息提供商Crunchbase表示，从该公司的筹资总额来看，估值为11亿美元，这比起去年的40亿美元的估值缩水了太多。

斗鱼能否如约上市？值得期待。

财报亮剑 虎牙提高行业分数线

前面已讲到，斗鱼能否上市其实已不仅仅取决于自身，在同行公布财务数据之后，斗鱼能否超越同行也成为另外一个客观衡量因素，换句话，虎牙提升了其高考录取线。

比如，从营收和利润率角度来讲，虎牙在2018年的表现颇为亮眼，这在2018年大环境较为低迷的时候颇为难得。

通常而言，在美股市场，投资人通常考察的是企业的增长率，看的是后面的增长及市场。

而从这两个角度来说，虎牙树立了典型标杆，让其后来者难以超越。

从营收及净利润增长角度来看，虎牙直播2018年的总营收同比增长113.4%，其中，归属于虎牙的净利润为4.609亿元，而且虎牙实现全年盈利，这在行业普遍亏损的时候尤其难得，牢牢站稳了直播第一股的地位。

而且还有个值得注意的情况是，虎牙这次在财报中除了往常公布的MAU、付费用户等数字之外，还公布了两个从未公开的数字：一是外链4000万的数据；第二是海外产品的月活用户数为1000万。这两个数字是没有包含在最新公布的1.166亿MAU当中的。这个就涉及到一个非常有深意事情——统计口径。因为虎牙的用户统计口径，与其同为上市公司的母公司欢聚时代、以及B站等是一致的，而早前新闻传言斗鱼在用户规模上“比虎牙好很多”，但对于其统计口径却一直未公布。毕竟统计口径的不一，最终产出的数据也就可能差异很大，例如京东的GMV和阿里的GMV统计的口径就不一样。如果二者的口径不一，那么就没办法形成直接对比，而此次虎牙的全面公开，或也表明其对于自己运营数据的自信，颇有亮剑意味。

而从用户增长的角度来看，虎牙也用平均MAU（月活用户数）的增长证明了虎牙的用户增长及市场占有率，这一数字在2018年底为1.166亿，对比2017年第四季度的数字8670万增长34.5%，可谓增幅明显，充分显示出在市场增速减缓的时候，头部企业开始借助资本的力量和自身的内容影响力收割整个行业。

同时，虎牙公布的营收来源也值得细细品味。在电话会议上，董荣杰特别提到了移动端用户增长的贡献。他表示，虎牙的移动端月活用户现已超过5000万，移动端用户次月留存率继续保持在70%以上。此外，移动端用户还具备更强的变现能力以及更高的付费转化率，在第四季度继续贡献80％以上的直播收入。

众所周知，王者荣耀大火之后，移动化已经默认的是游戏直播和游戏发展的大趋势，虎牙公布的这份数据就是最好的例证，说明虎牙踩着时代的节拍，是与时俱进、面向未来的。那么在PC端表现不错的斗鱼，在面对移动化大势时，它的营收又有多少是由移动端贡献的呢？这也很值得期待。

斗鱼曲折的应试之路 试卷究竟交往何处

斗鱼当前的尴尬与其上市之路的曲折也莫不相关。

公开资料显示，斗鱼曾经一度是行业的“颠覆者”。

斗鱼创建于2013年，是内地最大的游戏直播平台之一，曾在过去几年营收增长708倍，艾媒咨询的数据显示，2017年第三季度，在中国游戏直播平台中，斗鱼的活跃用户在注册用户中的占比最高。

甚至在融资方面，斗鱼也曾一直领先于行业，比如腾讯在2016年3月牵头向斗鱼投资1亿美元，当时基金公司红杉资本亦有参与，之后在2016年的10月，腾讯再与凤凰资本，共同向斗鱼投资15亿元。根据2017年11月，由招银国际牵头的财团进行的融资计算，彼时斗鱼的估值已经达到100亿元。

不过，一切转折点发生在2018年，伴随着虎牙、映客的上市，而斗鱼的上市之路却一波三折，这影响了二者的竞争。

比如，从二者的财务数据来看，斗鱼直播在2017年的营收突破10亿元，而其最主要竞争对手虎牙直播2017年营收则超20亿元，然而，2018年，虎牙直播的总营收更是达到46.634亿元。

从二者的估值来看，截至2019年3月6日，受超预期财报提振，虎牙收盘飙升22%，市值突破60亿美元，而对于曾经的行业颠覆者斗鱼来讲，根Crunchbase的最新数据显示，从该公司的筹资总额来看，其估值为11亿美元。

这让人不禁感慨，“造化弄人”。

虎牙直播则成功在2018年通过上市实现了“弯道超车”，除了收获“游戏直播第一股”之外，还成功借助融资的资本开始了大肆扩张，进而实现营收及用户上的增长。

相反，斗鱼直播则是在2018年的上市大潮当中错失了良机。

早在2018年1月，斗鱼就曾启动首次公开招股的流程，据公开资料显示，当时，斗鱼直播的融资额度大约3亿至4亿美元，由摩根士丹利和摩根大通担任斗鱼IPO的牵头经办行，并且该公司倾向于在香港上市，因为香港交易所预计最快在2018年下半年允许使用不同股权结构的公司上市，这让斗鱼如鱼得水，一方面，斗鱼作为腾讯系企业，背靠内地，企业知名度和品牌效应都不必担心会因投资人不熟悉而受到影响，另一方面有腾讯的背书在港股也更吃的开，以腾讯、阅文集团、车贷平台易鑫为首的腾讯系公司在港交所总市值占比高达12%。

然而，截至2018年7月12日，当映客正式登陆港交所之后，斗鱼直播一直没有消息。

甚至还卷入了直播整顿等多事之秋。

2018年4月，斗鱼直播平台官方微博发表微博发布《开展为期3个月不良内容信息自查通告》，作为配合国家相关部门依法规范的传播秩序的一部分，斗鱼也同时配合国家相关部门进行整顿相关直播环境。

直到2019年2月，斗鱼开始传出美股上市的消息。

不过，如果斗鱼失败则其竞争更加尴尬，如果其成功在美国上市，则让其与竞争对手虎牙直面竞争，其C位之争则更加精彩，一个是曾经的被颠覆者虎牙，如今用财务及增长证明了自己，站在了较高的起跑线上，另外一个则是曾经的颠覆者，在后面的竞赛当中因错误的判断丧失了上市的先机。

或者说，作为一个投资人，如果面临二选一的背景下，相比较虎牙在过去一年的表现，斗鱼如果要证明自己，则更需要付出比虎牙更多的努力、业绩和增长，毕竟美股市场已经接受了虎牙，接受一个一模一样的人，其难度倍增。

接下来，斗鱼如何通过高考交出自己的答卷呢？我们拭目以待。