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新能源投资的真相:竞争激烈、估值高、很少基金能够赚到钱

2018/7/24 16:56:00

文/高云锋    GPLP

作为宁德时代的投资人,按理我应该兴奋,然而,近期,我却始终高兴不起来,为啥,新能源行业投资的真实情况令人窒息,令人总是想逃离。

如果用一句话来总结新能源投资的话,那就是该行业处于发展初期,好项目十分稀少。同时,随着行业的火爆,项目估值越来越高。其中,2017年看的一个新能源项目PE倍数高达80-90倍,远高于二级市场估值水平,我司直接pass,然后大批的同行们却十分积极,最终达成交易,由于投资者众多,项目估值提高,还出现了超募的现象。这不是偶然的现象,在这种情况之下,很多项目互为标尺,都高估了自身的实力,投资价值和投资风险明显不匹配。此外,和一个行业前辈交流,他们投的两个新能源项目业绩都不达预期,或对赌失败管理层和股东相互扯皮,或创始团队被剥夺管理权,积极老股转让。行业内,真正通过投资新能源赚到钱的基金公司不多。

思来想去,为什么新能源投资行业会出现这样的现象呢?本来以为容易的事情,为什么变得如此艰难?

新能源投资的盛世

作为一个拥有大市场的行业,当下的环境是新能源投资的盛世。

首先,汽车行业两大发展趋势为电动化和智能化。未来新能源汽车是万亿级别的市场,且将以40%左右的速度持续快速增长。2020年,仅中国市场需求即达200万辆,以每辆10万元计算,市场规模为2,000亿元。此外,竞争格局还未形成,这其中孕育着大量的投资机会。

图:中国新能源汽车市场规模

其次,新能源汽车行业的产业链较长,涉及的环节较多,约为30个;各环节与其他行业均有交叉,因此容易形成差异化投资优势。

图:新能源汽车产业链

最后,新能源汽车作为一个细分领域,容易聚焦,在基金专业化、细分化的趋势下,更能够获得LP的认可。

新能源投资的真相令人窒息

作为新能源企查产业投资当中的一员,笔者曾有些小庆幸,认为选对了一个好的投资领域,专注在一个细分领域当中更容易投出好项目。

然而,几年过后,看了几百个项目,笔者却颇为失望,曾经一度想逃离这个行业。

为啥呢?

(1)新能源行业投资竞争激烈、估值高。

新能源行业投资看上去很美,属于普世的美、大众都认为的美,于是一窝蜂,导致几乎所有投资机构都认定为最好的投资领域,新能源投资基金如雨后春笋般涌现。

关于新能源基金的数量,据不完全统计,在85只与新能源相关的基金当中,成长型基金占42%,其次为风险投资基金占29%,并购基金占24%。

图:2011-2018年中国新能源基金按基金类型分布情况

以基金规模来看,5亿元人民币规模以下的最多占44%,5-10亿元的占15%,10-15亿元的占31%,15-20亿元的占10%。

图:2011-2018年中国新能源基金按基金规模分布情况

以下是按照基金规模排名前20只基金的基本信息。

表:代表性新能源汽车投资基金(可以点击看大图)

当然,这只是冰山一角,几乎知名的综合性基金公司均涉足新能源领域。以宁德时代项目为例,参与的投资机构就近30多家,代表性机构包括招银国际、国投创新、云晖基金、一村资本、华鼎资本、博裕基金、云峰资本、鸿商资本、君联资本、深创投等。

图:宁德时代IPO之前的股权结构

以国投创新旗下的先进制造产业投资基金为例,因为看好全球新能源汽车产业革命的战略机遇期,在一年半时间内,对汽车电动化细分领域的龙头企业投资布局,总投资金额47.2亿元,主要投资项目包括新能源汽车企业比亚迪、动力电池企业宁德时代、湿法隔膜企业上海恩捷、钕铁硼永磁制造企业京磁、正极材料企业河南科隆、伺服电机企业菲仕电机。

图:国投创新在新能源汽车行业的布局

此外,一些传统行业的公司也纷纷加入到新能源投资的大军,如房地产行业、钢铁行业等。

但是,这些人却没有想到,该行业并不能承载这么多资金。

有时候我也在反思,资本有的时候其实并不理性,大家一窝蜂的上,其独立思考判断能力在哪里呢?

我也很好奇。

新能源汽车产业链条冗长这是公认的事实,如果一辆汽车从原材料算起,到最终落入消费者手中,它总共涉及材料、制造、科技、贸易、金融五大领域,综合起来,汽车及零部件行业的总体投入高也就不难理解了。为了更好的确保供应链,汽车行业专门提出针对汽车产业的质量体系IATF16949。

一般而言,新能源产业链大概为30个环节,假如每个环节具有50家公司,那么整个产业链拥有1,500家从业企业。

按照二八法则,20%具有投资价值约为300家。很明显,投资新能源的基金数量将远超优质项目的数量。结果,人人都爱新能源,人人都看新能源,最直接的结果是一旦是新能源相关的项目,就会有大量的投资人接触跟进,导致行业的估值普遍偏高,市盈率低于30倍都不好意思跟人打招呼。有的明星项目甚至超过100倍市盈率,完全是互联网的结构。你感觉贵的项目,别人却为额度争得头破血流。

果真是神奇的投资圈。

(2)高度专业、门槛高的行业投资人却非常不专业

汽车产业是一个国家制造业的标杆,科技含量高。2017全球企业研发投入50强出炉,共有12家汽车行业企业入榜,这其中,德国大众汽车公司以136.72亿欧元连续第二年坐稳研发投入第一的宝座,紧随其后的是通用、戴姆勒和丰田,在研发上的投入分别为76.84亿欧元、75.36亿欧元。

2014年汽车对德国的经济贡献达到3,840亿欧元,贡献了20%的工业产值,其中大众汽车公司的营业收入就达到2020亿欧元。同时数据显示,2014年大众汽车公司在德国的雇员约有610,076名,约占该国劳动力人群的1.8%。可以说不论是对经济的贡献水平,还是创造的就业数量,一家汽车公司对一个国家或地区的贡献都是非常大的。随着新能源汽车渗透率越来越高,其影响将越来越大。

自然而然,这几个公司希望在技术的支持下在新能源汽车领域延续这个优势,因此对技术研发非常重视。

其次,新能源汽车结构复杂。

可以说,在消费类商品中,汽车是单价最高的商品,售价从数万元到数百万元不等。这主要由于它的结构复杂,通常由上万个零部件组合而来。而车企研发一款新车,通常要针对数万个零部件展开研究,其中还有几百到几千个零部件得到了重新开发,这就使得它的研发成本居高不下。虽然新能源汽车零件数量相对于传统燃油车大幅下降,但是却引入了几百到几千块电池,其复杂程度与传统燃油车不相上下。

最后,汽车是工业品的属性也决定了它的高额研发成本。众所周知,汽车属于制造业中的重工业品,所以除了汽车本身的研发成本外,汽车企业通常还要对研发和制造汽车的设备进行迭代更新,而这些设备的研发成本通常也非常高。再加上汽车上很多零部件属于精密设备,通常要使用精密仪器进行研发和生产,者都进一步提高了它的研发成本。

以上因素决定了新能源汽车投资也是技术密集型产业,必须深入了解技术、了解产业、了解供应链和销售渠道、了解整个商业模式。只有如此,才能在激烈的竞争中形成差异化优势,赢得被投企业和同行的尊重,获得背后LP的信赖。

然而,当前的现实情况却是在中国,几乎很少有企业及投资机构有耐心研发技术,目前大部分投资机构都是想捞一把就走,或者骗取国家补贴,因此,看到众多新能源投资的真相之后,这都令人痛心。

但愿新能源投资行业能够早日降温回到常态。


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