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全球制药业:并购重组不停为哪般?

2014/12/19 19:08:00

2014年上半年,全球医疗保健与制药行业的并购与重组交易达到史无前例的3174亿美元之巨。其中,数起大额高端交易更是加剧了此潮流,其中就包括美国AbbVie集团以320亿英镑收购英国Shire制药公司之案例。

可以说,生物制药行业本身即是全球屈指可数的几个“由并购而生成”的行业之一。她生来带着高风险的标签:因为大部分研发的新药抑或不能成功进入市场,抑或难以收回巨额的研发成本投入。如果一个公司在其研发管道中没有储备以足够有前景的新品药物,那么最好的发展途径就是将另外一家制药企业收购入囊中。事实上,当今世界上最大的一批制药商——包括辉瑞、默克、葛兰素史克,等等——都是通过一系列收购与重组交易而成就其今天的企业版图。

不过,据业内观察家们指出,如今在全球制造业的并购趋势中,一个明显的重组方向是朝着“专注”而非“规模”进发。而曾几何时,“大而全”导向是很多制药公司并购的驱动缘由,因为也难怪,通过建立能潜在治愈一系列族谱疾病的核心产品与投资组合,被认为是对冲制药行业高风险的利器所在。然而,现实却表明,只有在专长领域构筑深厚的优势城墙,才能保障制药企业的长久竞争力。11月中英国《经济学人》杂志公开援引著名的贝恩咨询公司一项研究就显示,在过去20年时间内全球最成功的制药公司,股东收益回报率居前十的企业均在一定程度上利用并购“深耕了专长领域的竞争力”。

仿佛是呼应此潮流,就连跨行业多元领域的全球性公司也加入了拆分制药业的瘦身行列。例如,英国利洁时集团最近宣布,将其制药公司(RBP)剥离,成为独立上市企业并命名为Indivior。利洁时集团拆分其制药企业的原因并不复杂,由于旗舰产品Suboxone面临仿制药愈发激烈的竞争态势,所以尽管该业务单元占到了利洁时总销售额的12%,集团总部还是作出了壮士断腕的拆分抉择。

而制药业并购重组的另一大驱动力来自 “税收反转”(tax inversion)。例如,在一定条件下,如果一家美国公司收购了另一家非美国药企,那么公司就可以将税收注册地转移到被收购公司属地,这就是“税收反转”(或称“税收倒置”)。也正因此,很多总部设在低税收国家(如爱尔兰)的制药企业近年来越来越成为跨国收购的香饽饽。

不过当“税收反转”作为药企跨国并购风潮甚嚣尘上之时,监管部门没有坐视的理由。2014年9月,美国财政部就特别制订了新规,旨在使制药企业通过海外收购达到减少税单的企图变得不那么容易。就在新规起效后,医疗设备商美敦力集团430亿美元收购爱尔兰柯惠医疗公司的交易尽管将继续,但买家不得不为融资而增加额外160亿美元债务支出;而雅培公司540亿美元购买一家英国药企的交易则干脆被废止了。

当然,说到并购交易,“钱”是一个绕不开的话题。放之四海,“投资者疲乏症候群”(即:等不到IPO那一刻)也是各个行业高额并购与重组的缘由之一。

沃顿商学院医疗行业管理学教授Patricia Danzon也指出,“当并购发生时,往往是交易双方都遇到问题之时,例如存在巨额销售亏损、或在短期内迅速提升净收益的需要;也有为了应对专利到期的策略;这些都可能促成收购与重组行为发生。”

另一位沃顿商学院终生荣誉教授Lawrence G. Hrebiniak表示羊群效应也有在起作用。“当有人在并购潮中打头阵,自然就会有其他人害怕失去竞争力…这就是从众心理,”他说。“这就像龙卷风席卷整个行业一样;必然的结果就是制药企业往往高推估值,而未作估值溢价的收购提议往往被回绝。”

他举例说,辉瑞公司在竞购阿斯利康的过程中,从4月份的990亿美元报价追加到5月初的1060亿美元,直至5月中旬辉瑞放弃此收购案的1190亿美元。而这个过程中,阿斯利康的股价从66美元劲升到73美元,甚至上摸到82之高。

那么,全球制药业的并购不断对于新药研发——以及人类疾控与健康事业——是否利好呢?对于这个问题,业内的观点可谓见仁见智。

有记者曾尖锐地指出,大药企间的并购行为无非是为企业内部削减研发投入而寻找“合理的借口”。(美国)反对党促使辉瑞放弃竞购阿斯利康的行为据称正是出于这种担忧。后并购时代的公司——伴随着大量核心药物的专利到期——使得研发活动在总体上的生产力下沉是不争的事实。然而,亦有反驳者认为,大R&D并非总有大建树,关键是要让有创新思维和远见的科学家获得研发的动力,让他们的创业产生果实,那么通过大型公司收购小型公司的举动则可推动研发创新蓬勃发展。

平心而论,全球整体医药研发生产力的下降不能完全归因于并购。用Danzon教授引用的术语来形容,可谓是“低悬的果子”问题(low hangingfruits problem)的一个极端版本——也就是说,治疗人类普遍性疾病、但并非攻坚领域的那些医药研发(正如低悬的、唾手可得的果子)早已进入成熟期足够长时间,例如他丁类药物、抗溃疡药物等等;而尚待完整解决方案的疾病(如癌症、糖尿病、阿尔茨海默病等)领域,则剩下的都是难啃的骨头。

在笔者看来,另一个从公众角度出发值得关切的大问题则是,无论是核心药品专利到期、还是难啃的攻坚领域尚留的真空地带,都会有潜在的“大型药企倾向于、并且有能力说服公众消费其他并无疗效的、或者是客观上构成伤害的药品”的危险倾向。毕竟,这个世界上从不缺少“利用人们愿意身体冒险而大获其利”的暴利行业,例如烟草、酒业、垃圾食品,乃至赌博业,等等。

 【本文由之华签约国际主笔撰写,发表于2014年1220日出版的《IT经理世界》。】


专家介绍

  • 颜之华

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颜之华女士是一位连环创业人,她具有近20年传媒行业经验,曾服务过的机构包括道琼斯集团《远东经济评论》社、美国有线电视新闻网(CNN)、时代华纳集团特纳广播系统(亚太)公司等。颜女士创办的ZHSTUDIO.NET是一家提供国际媒体传播服务的咨询机构,服务客户中既有全球财富500强公司、纽约上市公司、Red Herring世界百强企业、中国领先的工业园区、中央级媒体集团,也有高成长型公司、创新经济中的本土企业等。其创立的ZHTANK.COM曾致力于成为中国领先的工商与管理知识在线传播平台。颜之华女士的工作成果也经常出现于国内外主流媒体平台,包括她以记者/独立撰稿人身份发表的报道、为客户所赢得的国际媒体报道、以及代表自身机构接受的国际知名媒体专访等。所涉媒体平台包括BBC、道琼斯、CNN、福布斯、远东经济评论、CBS电视新闻网、华尔街日报、纽约时报等100多家一线主流媒体。颜女士拥有美国西北大学凯洛格商学院工商管理硕士(MBA)学位;2007-09年期间任凯洛格北京校友会联席主席一职。2012年应邀担任在美国旧金山举办的“Impact Investing Challenge”社会企业家创业大赛(注:该赛事2014年正式更名为“摩根斯坦利可持续投资创业大赛”)评委。
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